PCB行业景气度将持续见底回升

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分行业研究2025 年 3 月 14 日第 1 页 共 10 页PCB 行业景气度将持续见底回升[Table_Summary]核心观点：截至 2025 年 3 月 13 日，A 股已有鹏鼎控股、沪电股份、胜宏科技、弘信电子、生益电子、广合科技、深南电路等 PCB 上市公布了 2024 年的业绩预告或年报，总体看，PCB 行业特别是高多层版和 HDI 版细分行业复苏明显。其中沪电股份预计净利润增长超 70%，胜宏科技预计一季度净利润增 3 倍，超过去年全年业绩一半，深南电路预计 2024 年净利润增长 74%。根据 Prismark 2024 年第四季度报告统计， 2024 年以美元计价的全球 PCB产业产值同比增长 5.8%，其中 18 层及以上多层板、 HDI 增速明显高于行业水平，主要得益于算力、高速网络通信和新能源汽车及 ADAS 等下游领域呈高景气。根据 TrendForce 集邦咨询数据，2024 年全球 AI 服务器 Server 出货量年增幅度为 46%，预计 2025 年增长 25%。2024 年中国新能源车销量增长 38%，新能源车 PCB 板单车用量大约是传统燃油汽车的 4-5 倍。2019 年后因为疫情带来的全球对中国产 PCB 需求的高增长，国内 PCB 行业在2020 年开始进行了一轮大幅的扩产。随着疫情结束，全球电子产品的需求增速减弱，全球 PCB 的需求在 2021 年达到 21%的增速后开始下降，2023 年全球PCB 产值下降 15%，导致国内 PCB 行业盈利能力大面积下滑，同时国内 PCB 的扩产也明显趋缓，降低了 2024 年 PCB 行业的产能增长。2025 年随着 Deepseek 等大模型大幅降低了运行大模型对算力的需求，带来大模型在各行各业的快速部署，将带动服务器需求继续快速增长。同时国内新能源车在 2025 年 1~2 月不仅继续保持超过 30%的高增长，而且从新上市车型看，高阶智能辅助驾驶将在 2025 年普及到 10 万元售价以上车型，将带来汽车传感器、ADAS 控制器、智能座舱、和 800V 高压三电系统等各主要部分的PCB 用量和规格的升级。由于 10 万~20 万车型占国内乘用车销量的 50%，因此汽车用 PCB 版也将快速增长。鉴于 PCB 行业需求反转的同时，行业产能扩张速度因 2022、2023 年的行业不景气而放缓，因此我们看好 2025 年 PCB 行业业绩的持续反转，特别是目前有较大 HDI 和高多层版产能扩张的上市公司业绩增长。风险提示：上述观点主要根据现有数据分析，可能因为下游需求不如预期，原材料价格上涨超预期等因素出现最终结果与分析预测结论相背离的情况。仅供投资分析时参考。第一创业证券研究所分析师：郭强证书编号：S1080524120001电话：0755-23838533邮箱：guoqiang@fcsc.com行业研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 2 页 共 10 页一、2024 年 PCB 行业上市公司盈利能力批量改善截至 2025 年 3 月 13 日，A 股已有鹏鼎控股、沪电股份、胜宏科技、弘信电子、生益电子、广合科技、深南电路等 PCB 上市公布了 2024 年的业绩预告或年报，总体看，PCB 行业特别是高多层版和 HDI 版细分行业复苏明显。其中沪电股份预计净利润增长超 70%，胜宏科技预计一季度净利润增 3 倍，超过去年全年业绩一半，深南电路预计 2024 年净利润增长 74%。按照公告的净利润中值，或者年报数据看，这些公司 2024 年净利润同比增速的中值在 71%，是近年来业绩增速相对较快的年份。表 1、2024 年 PCB 行业上市公司盈利能力批量改善单位：亿元数据来源：DISCIEN 、第一创业证券研究所整理根据 Prismark 2024 年第四季度报告统计，不只国内 PCB 行业出现复苏迹象，全球的 PCB 行业都呈现了复苏迹象。根据第四季度报告统计， 2024 年以美元计价的全球 PCB 产业产值同比增长 5.8%，其中美洲地区产值同比增长 9%，中国大陆地区增长 9%，亚洲其它地区增长 3%。日本和欧洲地区因为其燃油车在全球销量下滑且没有 AI 服务产业链，因此产值仍处于负增长。行业研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 3 页 共 10 页表 2、2024 年全球大多地区的 PCB 产值都呈现复苏增长单位：亿美元资料来源：深南电路 2024 年年报、第一创业证券研究所整理根据 Prismark 的报告数据也可以明显看出，2024 年 PCB 板产值增长中 18 层及以上多层板、 HDI 增速明显高于行业水平，主要得益于算力、高速网络通信和新能源汽车及 ADAS 等下游领域呈高景气。根据 TrendForce 集邦咨询数据全球 AI 服务器 Server 出货量年增幅度为 46%，预计 2025 年增长 25%。2024年中国新能源车销量增长 38%，新能源车 PCB 板单车用量大约是传统燃油汽车的 4-5 倍。表 3、18 层及以上多层板、 HDI 板增速明显高于行业水平资料来源：深南电路 2024 年年报、第一创业证券研究所整理行业研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 4 页 共 10 页二、2021 年以后国内 PCB 产能扩张速度明显放缓将改善行业供给2019 年后因为疫情带来的全球对中国产 PCB 需求的高增长，国内 PCB 行业在2020 年开始进行了一轮大幅的扩产。随着疫情结束，全球电子产品的需求增速减弱，全球 PCB 的需求在 2021 年达到 21%的增速后开始下降，2023 年全球PCB 产值下降 15%，导致国内 PCB 行业盈利能力大面积下滑，同时国内 PCB 的扩产也明显趋缓，降低了 2024 年 PCB 行业的产能增长。图 1、全球 PCB 产值同比增速在 2021 年达到高点后快速回落资料来源： Prismark 数据、上市公司年报、第一创业证券研究所整理从国内上市公司经营看，无论是营业总收入增速、还是毛利率在 2021 年行业景气高点后，都开始下滑。2023 年营业收入同比负增长，毛利率较高点降低了 4 个百分点。图 2、全球 PCB 产值同比增速在 2021 年达到高点后快速回落资料来源：上市公司年报、第一创业证券研究所整理行业研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 5 页 共 10 页伴随 2021 年后 PCB 行业景气度的下滑，国内主要 PCB 厂的产能扩张也开始明显放缓。2021 年最高时，国内 A 股 PCB 上市公司的固定资产加在建工程余额为 886 亿元，同比增长 24%。到了 2023 年底，上市公司的固定资产加在建工程余额为 1150 亿元，同比增速降低到了 11%，到 2024 年 9 月末，上市公司的固定资产加在建工程余额为 1066 亿元，同比增速变为负增长 7%。图 3、A 股 PCB 上市公司的固定资产加在建工程余额同比增长放缓资料来源：上市公司年报、第一创业证券研究所整理三、大模型算力效率进步和普及将持续推升 PCB 需求20