科技龙头专题巡礼（四）：爆款突围与生态扩张：小米手机、可穿戴及汽车业务的协同效应与产业重构启示录

DONGXING SECURITIES公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告爆款突围与生态扩张：小米手机、可穿戴及汽车业务的协同效应与产业重构启示录——科技龙头专题巡礼（四）——东兴电子团队2025年3月14日分析师刘航执业证书编号：S1480522060001研究助理李科融执业证书编号：S1480124050020摘要语言学习平台手机业务：十五年坚持性价比终成巨头，出海、冲高、AIoT持续释放想象力。2011~2014年，小米高性价比机型迅速圈地中低端市场，高效率商业模型助力销量称王。2015~2016年，小米内忧外患陷销量低谷，上下双探扩展产品线。2017~2020年，小米海外市场贡献新增量，AIoT成为第二引擎。2021~2024年，决胜“米冲高”，从“技术领先”到“体验领先”。可穿戴业务：极致性价比打造“腕部力量”，生态协同助力品类增长。初代小米手环仍然依靠极致性价比打开市场。2015年，小米占全球可穿戴设备出货量15.4%的份额，居世界第二。此后小米手环坚持性价比路线，逐年迭代，稳固市场地位。2015-2023年，小米可穿戴设备市场份额连续九年位居全球前三。小米TWS耳机凭借与手机的协同效应取得优秀成绩，2024年Q1，小米TWS耳机国内出货量300万台，跃居国内第一。小米TWS耳机展现出较强的产品力。汽车业务：资本先行、研发导向，跑步入场新能源造车领域。小米汽车SU7仍主打“高性价比”标签，结合“五个核心技术”构成其核心竞争力。小米采取研发导向，自研关键技术，力求多、快、好地造车；市场定位：面向年轻消费者，强调性价比，是其成功的秘诀。小米集团通过早期投资方式布局新能源汽车产业链。2011~2020年，小米在汽车领域融资事件总计52起，金额累计超250亿元。融资涉及整车以及新能源细分领域，如三电系统、自动驾驶、智能座舱等；小米通过融资增强对产业链上下游的整合能力，埋下造车伏笔。解读小米盈利模式：硬件产销与互联网服务双轮驱动，构筑核心竞争力。高性价比硬件是小米盈利模式的基石，延展双盈利路径。路径一：硬件本身物美价廉，虽毛利润率低然而销量庞大，薄利多销创造利润。路径二：部分硬件作为媒介触达用户，通过硬件提供利润率较高的互联网服务。互联网服务是小米盈利模式的内核，小米互联网服务业务低成本、高利润率，已体现规模效益，盈利高效。小米互联网服务由广告业务支撑，游戏和境外互联网业务做重要补充。投资建议：随着小米“人车家全生态”战略的深化，其智能手机、智能可穿戴、智能汽车三大业务板块持续释放增长动能，带动产业链相关企业迎来结构性机遇，受益标的：小米集团-W（1810.HK）、闻泰科技、韦尔股份、蓝思科技、瑞芯微、兆易创新、长盈精密、泰凌微、翱捷科技、雅创电子、宁德时代、拓普集团、飞荣达、均胜电子、华阳集团、联创电子、德赛西威等。风险提示：下游需求放缓、技术导入不及预期、客户导入不及预期、贸易摩擦加剧。目录❀ 1. 手机业务：十五年坚持性价比终成巨头，出海、冲高、AIoT持续释放想象力❀ 2. 可穿戴业务：极致性价比打造“腕部力量”，生态协同助力品类增长❀ 3. 汽车业务：资本先行、研发导向，跑步入场新能源造车领域❀ 4. 解读小米盈利模式：硬件产销与互联网服务双轮驱动，构筑核心竞争力❀ 5.投资建议与风险提示1.1 2011~2014年：高性价比机型迅速圈地中低端市场，高效率商业模型助力销量称王语言学习平台小米创始之初即瞄准了中低端市场。2010年，中国制造业增加值首次超越美国，中国成为全球第二大经济体、第一制造业大国。然而，彼时国内产业多处于全球价值链底部，存在“量大于质”“大而不精”等问题，自主创新能力尚待提升。中国手机市场增长迅速，智能化、3G技术释放增量，但山寨问题突出。山寨手机具有低成本、低售价、快生产、高利润的特点，依靠完善的供应链迅速占领低端市场，2009年销售量高达1.45亿部。小米创始人雷军表示，创办小米的初心在于解决国内手机市场体量大但山寨横行，缺乏好产品的问题。小米尝试用压低利润、提高配置、不赚快钱的方法，攻入中低端市场，完成“良币驱逐劣币”的壮举。资料来源：挂云帆，东兴证券研究所图1：2010年国内产业处于全球价值链底部1.1 2011~2014年：高性价比机型迅速圈地中低端市场，高效率商业模型助力销量称王语言学习平台小米手机以极致性价比大获成功。2011年，第一代小米手机正式发布。配置方面，初代小米手机整体配置与当时旗舰手机相当，且搭载高通骁龙处理器，成为中国首款双核1.5G智能手机，比当时顶端智能手机（双核1.2G）快25%。价格方面，初代小米手机定价1999元，而同档配置的国际品牌售价多在3000~5000元。高配置加上低价格使其既能向上抢夺国品牌市场份额，又能向下驱逐山寨机，圈地中低端市场。初代小米一经发售即点燃市场，22小时内售出超30万台。2012~2014年，小米坚持性价比路线，逐年推出新机，进入高速发展的三年。小米手机出货量分别是719万台、1869万台和6107万台，2014年Q2，小米成为国内出货量第一的智能手机厂商。小米手机高销量的背后是高效率的商业模型。这种商业模型以性价比为核心，具三大特点：（1 同价高配置，低硬件利润率。小米做出了“综合硬件毛利率低于5%”的承诺，初代小米手机的成本与售价相当，其零部件却对标苹果、三星等头部手机厂商。（2 除硬件外，其它投入低成本。通过做少做精SKU最大化研发投入的利用率；通过“前店后厂”的线上销售模式减少销售费用；不投入广告费用，通过互联网营销。（3手机引流，服务盈利。不同于传统手机厂商，小米并不主要通过手机本身赚取利润，而是通过高性价比手机获得客流，再以高毛利率的互联网服务盈利。总体来看，这套商业模型打破了当时手机市场“赚快钱”的固有模式，助力小米快速扩张。资料来源：搜狐，东兴证券研究所图2：2011-2014年小米手机出货量快速增长27719186961072563%160%227%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%010002000300040005000600070002011年2012年2013年2014年销售量（万台）增长率（yoy）1.2 2015~2016年：内忧外患陷销量低谷，上下双探扩展产品线语言学习平台2015年，小米陷入内忧外患。首先是小米5延期；主要原因为小米5搭载的骁龙820处理器需2015年底才能量产，再叠加调试时间，导致小米5最终于2016年2月正式发售。由于供应链问题，小米5在发售后两个月内产能不足，处于缺货状态，影响销量。而外部市场竞争激烈，OPPO、VIVO大举扩张，依靠相对较好的线下渠道提高市场知名度与渗透率，抢夺小米市场份额。2016年，小米市场份额下滑至第五，出货量下跌36%，小米陷入危机。在危机中探索，上下双探产品线。但小米在危机中仍坚持开拓产品线。在高端市场，发布小米Note系列、MIX系列；其中小米MIX定位高端商务旗舰，搭载6.4英寸定制全面屏，拥有91.3%的屏占比，开启全面屏手机时代。在低端市场，红米2、红米3系列如期发布，价格进一步下探，其中红米2a发售价下探至499元，在超低端市场打开销量，基本摧毁山寨机生存土壤；发布