锦波生物——注射重组胶原蛋白龙头

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分第 1 页 共 7 页公司研究2025 年 2 月 26 日锦波生物——注射重组胶原蛋白龙头[Table_Summary]核心观点：锦波生物在 2024 年前三季度展现出显著的业绩增长动能，营业收入达 9.88亿元，同比增长 91.16%，归母净利润 5.20 亿元，同比增长 170.42%，呈现收入和利润双高增态势。其中第三季度单季收入 3.86 亿元，同比增长 92.07%，同比增速虽较 2023 年的超 170%有所回落，但仍维持在接近翻倍水平。核心产品线仍处于放量周期。作为国内首个注射级三类医疗器械产品，薇旖美通过填补重组胶原蛋白在医美填充领域的空白。2024 年上半年该产品收入贡献达 4.79 亿元，同比增长105%，占医疗器械业务收入的 82%，成为核心增长极。渠道端已覆盖国内 3000余家医美机构，并通过与修丽可联合推出铂研胶原针，强化高端市场品牌势能。海外业务扩展方面展现出显著进展。2024 年，公司通过获得越南 D 类医疗器械注册证（注册证编号：2402995ĐKLH/BYTHTTB），成为首个在海外获批重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械的企业，覆盖 2mg 至 10mg 多规格，适应于面部皱纹修复，标志着其国际化战略的实质性突破。在合作与布局层面，公司与国际美妆巨头欧莱雅达成战略合作，为旗下修丽可品牌提供重组胶原蛋白原料，并联合推出高端注射产品“铂研胶原针”，成功切入外资供应链体系。此外，越南市场被视为核心突破口，其医疗器械市场规模预计 2024-2033年复合增长 9%，且 90%依赖进口，为锦波提供了增量空间。业务结构上，重组胶原蛋白医疗器械收入占比非常高，且毛利率维持在 95%左右，显示出公司战略向高附加值的医疗级产品聚焦。2024 年第三季度毛利率虽环比下降 2.06 个百分点至 92.37%，但同比仍提升 2.3 个百分点，主要系高毛利的薇旖美占比持续提升的规模效应。重组胶原蛋白赛道正处于渗透率快速提升阶段。当前国内市场仍以锦波生物的薇旖美为唯一三类械产品，稀缺性显著。尽管巨子生物、创健医疗等竞争对手的三类械产品预计将于 2025 年后逐步获批，但公司通过快速迭代新产品（如凝胶类填充剂）、拓展海外市场（越南医疗器械注册证获批）及深化产学研合作（复旦、川大联合实验室技术转化），持续构建研发和临床壁垒。风险提示：上述观点主要根据过去数据分析得出，可能因为后续行业竞争格局变化、产品价格下降、下游需求不如预期等原因，而出现最终结果于分析预测结论相背离的情况。仅供投资分析时参考。第一创业证券研究所分析师：郭强证书编号：S1080524120001电话：0755-23838533邮箱：guoqiang@fcsc.com公司研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 2 页 共 7 页一、业务扩张势头强劲锦波生物在 2024 年前三季度展现出显著的业绩增长动能，营业收入达 9.88 亿元，同比增长 91.16%，归母净利润 5.20 亿元，同比增长 170.42%，呈现收入和利润双高增态势。其中第三季度单季收入 3.86 亿元，同比增长 92.07%，同比增速虽较 2023年的超 170%有所回落，但仍维持在接近翻倍水平，核心驱动力来自于其重组胶原蛋白医疗器械产品管线在医美市场的强势渗透。公司 2024 年业绩快报预计归母净利润7.33 亿元（同比+145%），进一步验证核心产品线仍处于放量周期。图 1、锦波生物收入和利润持续高增（单位：亿元）资料来源：上市公司公告、第一创业研究所整理；图中 2024 年数据来自锦波生物2024 年年度业绩快报公告这一高增长主要依托于核心产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”（薇旖美）的市场优势。作为国内首个注射级三类医疗器械产品，薇旖美通过填补重组胶原蛋白在医美填充领域的空白，解决了传统动物源胶原蛋白免疫原性问题和交联剂依赖性痛点，具备高安全性和可降解性。2024 年上半年该产品收入贡献达 4.79 亿元，同比增长 105%，占医疗器械业务收入的 82%，成为核心增长极。同时，公司通过差异化策略推出“3+17 型”联合治疗方案，叠加产品规格多元化（2mg 至 10mg 区间），覆盖从精细纹路到全层抗衰的多层次需求，进一步提升了单客价值和终端机构的服务能力。渠道端已覆盖国内 3000 余家医美机构，并通过与修丽可联合推出铂研胶原针，强化高端市场品牌势能。图 2、2021-2024H1 公司各产品营收情况（单位：亿元）公司研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 3 页 共 7 页资料来源：上市公司公告、第一创业研究所整理表 1、锦波生物主要产品分类产品分类类别产品代表性细分产品下 游场景主要终端重组胶原蛋白产品医疗器械重组人源化胶原蛋白植入剂重 组 III 型 人源化胶原蛋白冻干纤维皮肤科医疗机构重组胶原蛋白皮肤修复敷料医用 III 型胶原蛋白溶液皮肤科医疗机构医用无菌Ⅲ型胶原蛋白液皮 肤科医用重组人源胶原蛋白功能敷料（凝胶型）（无菌型）皮肤科重组胶原蛋白黏膜修复敷料重组人源胶原蛋白阴道敷料妇科医疗机构功 能 性 护肤品重组胶原蛋白精华液164.88 肌频活性蛋白面部精华原液日 用 护肤个人消费者公司研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 4 页 共 7 页胶原蛋白面膜肌 频 164.88 生物蛋白面膜日 用 护肤终端消费者抗HPV 生物蛋白产品医疗器械抗 HPV 生物蛋白敷料抗 HPV 生物蛋白敷料妇科医疗机构资料来源：《锦波生物：招股说明书(注册稿)》、第一创业研究所整理二、初步确立了全球化布局框架海外业务扩展方面展现出显著进展。2024 年，公司通过获得越南 D 类医疗器械注册证（注册证编号：2402995ĐKLH/BYTHTTB），成为首个在海外获批重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械的企业，覆盖 2mg 至 10mg 多规格，适应于面部皱纹修复，标志着其国际化战略的实质性突破。同期，公司通过参加法国 In-cosmetics Global 展会、亚洲医学美容大会 AMAC2024 及美国纽约化妆品展览会等国际舞台，提升了品牌在全球市场的曝光度和影响力。在合作与布局层面，公司与国际美妆巨头欧莱雅达成战略合作，为旗下修丽可品牌提供重组胶原蛋白原料，并联合推出高端注射产品“铂研胶原针”，成功切入外资供应链体系。此外，越南市场被视为核心突破口，其医疗器械市场规模预计 2024-2033 年复合增长 9%，且 90%依赖进口，为锦波提供了增量空间。未来公司计划以越南为起点辐射东南亚及其他海外市场，后续动作可能包括更多国家注册证申请及本土化营销网络建设。三、高利润产品占比逐步提升业务结构上，重组胶原蛋白医疗器械收入占比非常高，且毛利率维持在 95%左右，显示出公司战略向高附加值的医疗级产品聚焦。2024 年第三季度毛利率虽环比下降2.06 个百分点至 92.37%，但同比仍提升 2.3 个百分点，主要系高毛利的薇旖美占比持续提升的规模效应。功能性护肤品及原料业务虽增速较低（2023 年护肤品营收同比增长 12%，原料增长 43%），但前者通过与欧莱雅合作进入国际供应