转债深度专题：以高评级、金融和光伏为盾的上证可转债指数

生品研究 转债研究 证券研究报告 2025 年 03 月 14 日 以高评级、金融和光伏为盾的上证可转债指数 ——转债深度专题 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 张杰 A0230524050002 zhangjie@swsresearch.com 联系人 张杰 (8621)23297818× zhangjie@swsresearch.com ⚫ 上证投资级转债及可交换债（代码：950041.CSI，以下简称“上证可转债”）于 2019年 4 月 25 日发布，主要投资上交所的转债及可交换债。 ⚫ 作为目前存续转债 ETF 唯二的其中之一，上证可转债 ETF（511180.OF）紧密跟踪上证投资级转债及可交换债指数。2024 年，上证可转债 ETF 份额显著上升，截止 2025 年 3月 10 日，最新份额 4.62 亿，规模约 53 亿元。 ⚫ 以收益归因视角，自 2019 年 5 月至今年 2 月末，上证可转债正贡献主要来自于正股、债底和下修，分别为 15.76%、4.61%和 4.24%，估值贡献为-3.44%。分年度看，历年上证可转债债底和下修是稳定的正贡献来源，正股除 2022 年外基本以正贡献为主。估值是历年上证可转债收益的主要扰动项。 ⚫ 汇总来看，上证可转债指数目前呈现价外、较高弹性、较高不对称性、中低债性、相对较高估值、存量分布上偏重金融、数量上以周期和先进制造居多的特征。 ⚫ 相较于中证可转债，上证可转债在 AAA 评级、金融、光伏上有更高的风格偏好，而在消费及医药医疗上分布较少。 ⚫ 整体上看，ETF 净赎回对成份券估值压制较为明显。如 2 月 25 日至 3 月 5 日指数流通规模净减少 12.23 亿元，上证可转债成份券加权及等权估值分别下跌 2.32%和 1.27%，评级 AA 及以上非指数成份券加权及等权估值分别下跌 0.49%和 0.73%。 ⚫ 基于纯债溢出效应和转债供给收缩需求增加的逻辑下，转债估值短期跟随权益变化节奏，全年有望持续提振。大盘风格转债估值短期受制于 ETF 申赎节奏变化及纯债端赎回影响有所调整，长期仍有望受益于整体配置需求。上证可转债指数作为全市场转债指数中较为集中于高评级、金融及光伏方向的转债组合，仍可作为底仓品种参考配置。 ⚫ 风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 转债研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共12页 简单金融 成就梦想 1. 简析上证可转债指数 ...................................................... 4 2. 上证可转债指数面面观 .................................................. 6 3. 上证及中证可转债指数比较 ......................................... 10 4. 风险提示 ..................................................................... 11 目录 转债研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共12页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：2024 年以来，上证可转债 ETF 规模增幅显著 ............................................ 4 图 2：上证可转债正贡献主要来自于正股、债底和下修 ......................................... 5 图 3：上证可转债分年度收益归因 ........................................................................ 5 图 4：上证可转债在金融上有更高的风格偏好 .................................................... 10 图 5：上证可转债在银行、公用事业和非银金融上基本覆盖全市场所有的存量 .... 10 表 1：中证及上证可转债指数规则一览 ................................................................. 4 表 2：上证可转债在波动率及最大回撤上优于中证可转债 ..................................... 4 表 3：上证可转债及可交换债指数的样本年度变化（本年末与上年末相比，相同的样本数据及市值情况） ............................................................................................ 6 表 4：上证可转债指数在市值、股性、债性、估值和正股五个方面的指标特征 ...... 6 表 5：评级 AAA 的上证可转债成份券占全市场存量占比达 84% ........................ 10 表 6：ETF 净赎回对成份券估值压制较为明显 ..................................................... 11 转债研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共12页 简单金融 成就梦想 1. 简析上证可转债指数 上证投资级转债及可交换债（代码：950041.CSI，以下简称“上证可转债”）于2019 年 4 月 25 日发布，主要投资上交所的转债及可交换债，且对评级、债券余额以及正股有一定要求，详见下表。 表 1：中证及上证可转债指数规则一览 指数代码 指数简称 加权方式 发布时间 指数基日 样本选取方法 调仓频率 931078.CSI 中证转债及可交换债 市值加权 2019/1/22 2002/12/31 沪深可转债&可交换债 每月首个交易日调整；定期调整数据提取日为生效日前一个交易日。 不定期调整：发行量变动累积达到或超过 5%；赎回公告日后第 5 个交易日剔除。 950041.CSI 上证投资级转债及可交换债 市值加权 2019/4/25 2008/12/31 （1）上交所可转债&可交换债，且正股非 ST、*ST；主体评级：AA 及以上，且主体评级展望非负面；债券余额：2 亿元及以上； 每 2 周调整一次，定期调整生效日为每 2 周首个交易日，定期调整数据提取日为生效日前第二个交易日。 资料来源：中证指数官网，申万宏源研究 作为目前存续转债 ETF 唯二的其中之一，上证可转债 ETF（511180.OF）紧密跟踪上证投资级转债及可交换债指数。2024 年，上证可转债 ETF 份额显著上升，截止2025 年 3