锑行业深度研究报告：稀缺的战略小金属，供需失衡或致价格中枢持续上行

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 锑 2025 年 03 月 09 日 锑行业深度研究报告 推荐 （维持） 稀缺的战略小金属，供需失衡或致价格中枢持续上行  锑被称为“工业味精”常作为添加剂参与到工业制造，广泛用于阻燃材料（47%）、玻璃陶瓷（27%）、铅酸电池（11%）和聚酯工业（11%）等领域。  供给端：锑资源战略性地位显著，长期供应强刚性 1）锑资源极度稀缺，已被多个国家列为战略矿产：近年来全球锑产量整体持续下滑，已由 2010 年的 16.7 万吨下降到 2024 年的 10.4 万吨。全球静态储采处于低位（22:1），锑资源端极度紧缺，已被中国、美国等多个国家列为战略性矿产，未来潜在增量有限。全球锑资源主要分布在中国（29.7%）、俄罗斯（15.5%）、玻利维亚（13.8%）、吉尔吉斯斯坦（11.5%）等国。 2）中国目前锑矿产量 6 万吨，未来增量有限：国内锑矿资源消耗大，新矿探测不足，采矿技术成本和人力成本提升，叠加环保政策和矿产资源保护性政策日趋严格，锑产量占全球比例由 2010 年 90%下滑至 58%，预计 25-27 年国内锑矿供应为 6.07/6.14/6.23 万吨；国内锑市场由资源主导转向冶炼主导，24 年9 月出口管制落地，国内锑品外流短暂停滞，11、12 月氧化锑出口略有恢复。 3）海外锑矿目前产量 4.4 万吨左右，预计未来三年年均增量 0.27 万吨：海外俄罗斯和塔吉克斯坦贡献主要产量，Solonechenskoye 锑矿和塔吉克斯坦康桥奇锑矿达产合计后可贡献 2.2 万吨锑金属，玻利维亚、澳大利亚等国家产量贡献较小，个别锑矿受资源枯竭、采矿成本高等影响有所减产，其余小矿山仍有可能放量。预计 25-27 年海外锑金属供应量 4.6/4.8/5.2 万吨。 4）受制于金属属性，再生锑产量缓慢增长。2023 年全球再生锑产量达到 3.2万吨，主要来自铅酸蓄电池，考虑铅酸蓄电池用铅锑合金含锑量已由传统的5%-7%逐步降低至 2%左右甚至更低，预计未来再生锑回收总量有限。  需求端：光伏行业持续发展是锑需求增长的主要驱动力 1）阻燃剂是锑最重要消费领域（47%）：卤系-溴系阻燃剂在塑料、橡胶、纺织、化纤等不可替代，未来锑消费量或趋于稳定，预计 25 年消费量 7.94 万吨。 2）光伏玻璃澄清剂带来锑需求增量新增长（27%）：焦锑酸钠为光伏玻璃最优玻璃澄清剂，2024 年增量 1.21 万吨，随着光伏行业发展和双玻组件渗透率提升，光伏玻璃为 25 年锑需求增长的主要贡献领域，预计 2025 年消费量达 4.53万吨。 3）铅酸蓄电池、聚酯催化剂等其他领域需求整体平稳（26%）。 4）预计供需缺口或将长期存在 ：预计 25-27 年全球锑金属供应量为14.67/14.94/15.42 万吨，供应增速 1.9%/1.9%/3.2%，25-27 年全球锑需求量为16.83/17.63/18.58 万吨，预计 22-27 年总需求复合增速 7.0%，供需缺口2.17/2.69/3.15 万吨。  价格端：供需持续失衡价格中枢有望持续上行 2020 年至今，光伏新能源领域需求爆发，锑库存不断消化，当前锑资源战略性属性日益显著，供需失衡下锑价持续上行。短期看，当前国际市场供应紧张的局面短期内难以缓解，出口恢复后内外锑价或将“双向奔赴”，国内锑价中枢有望继续上行。  投资策略：锑行业受资源和成本影响供给刚性强，中国的资源主导转向冶炼主导，而光伏玻璃将带来需求新增长，锑资源战略属性日益显著，中长期看锑价中枢有望高位运行。建议关注上市公司华锡有色、湖南黄金和华钰矿业。  风险提示：锑价格大幅波动风险；宏观经济周期波动风险；产业政策变化风险。 证券分析师：马金龙 邮箱：majinlong@hcyjs.com 执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 联系人：李梦娇 邮箱：limengjiao@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 126 0.02 总市值(亿元) 27,917.72 2.83 流通市值(亿元) 24,341.77 3.10 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.4% 18.4% 16.7% 相对表现 -0.5% -0.4% 6.7% 相关研究报告 《有色金属行业周报（20250224-20250228）：供应端、出口等受政策扰动，钴、锑价格走高》 2025-03-02 《有色金属行业周报（20250217-20250221）：欧盟拟对俄实行新一轮制裁，铝价或高位震荡》 2025-02-23 《有色金属行业周报（20250210-20250214）：国内宏观发力叠加海外贸易壁垒加码，铝价或高位震荡》 2025-02-16 -11%1%13%25%24/0324/0524/0724/1024/1225/022024-03-07~2025-03-07有色金属沪深300华创证券研究所 锑行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 1、 详细分析全球锑资源总量、分布、政策等，梳理全球主要矿山情况，测算锑行业未来供给量； 2、 详细分析行业下游市场、规模及发展前景，测算行业下游市场需求量。 投资逻辑 一、 工业味精：锑 锑常作为一种添加剂参与到工业制造，被称为“工业味精”，广泛用于阻燃材料、铅酸电池和合金应用、聚酯工业等领域。 二、 供给端：锑资源战略地位显著，长期供应强刚性 锑矿分布高度集中，资源战略性属性日益显著。1）锑矿分布高度集中，主要分布在中国、俄罗斯、吉尔吉斯斯坦、玻利维亚等国家。2）中国是全球锑矿最大生产国，产量占比不断下降，全球锑矿产量整体下滑。3）静态储采比较低，锑资源极度紧缺。4）锑资源已被多个国家列入战略性资源。 全球供应呈收缩态势，潜在增量有限。1）国内锑矿增量有限，中国锑市场由资源主导转向冶炼主导；2）海外锑矿或成关键增量，俄罗斯 Solonechenskoye锑矿和塔吉克斯坦康桥奇锑矿贡献主要增量；3）受制于金属属性，预计未来再生锑回收总量有限；4）预计 25-27 年全球锑金属供量达 14.67/14.94/15.42万吨。 进口矿成为国内重要来源，出口管制带动锑品出口大幅下滑。 三、 需求端：光伏等行业爆发，终端需求面临新增长 1）阻燃剂是锑最重要消费领域，未来锑消费量或趋于稳定；2）光伏玻璃澄清剂带来锑需求增量新增长，焦锑酸钠为光伏玻璃最优玻璃澄清剂，为 25 年锑需求增长的主要贡献领域；3）铅酸蓄电池、聚酯催化剂等其他领域需求整体平稳。预计 22-27 年总需求复合增速 7.0%，25-27 年全球锑需求量为16.83/17.63/18.58 万吨，供需缺口 2.17/2.69/3.15 万吨。 四、供需持续失衡价格中枢有望维持高位，静待内外价差收敛 锑作为稀