宝丰能源(600989)2024Q4业绩环比大幅增长，内蒙项目逐步投产

2025 年 03 月 13 日 强烈推荐（维持） 2024Q4 业绩环比大幅增长，内蒙项目逐步投产 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：17.0 元 事件：公司发布 2024 年报，2024 年实现营业收入 329.83 亿元，同比增长13.21%，实现归母净利润 63.38 亿元，同比增长 12.16%，扣非归母净利润 67.80亿元，同比增长 13.97%；其中四季度单季实现收入 87.08亿元，同比下降 0.30%，归母净利润 18.01 亿元，同比增长 2.33%，环比增长 46.16%，扣非归母净利润18.74 亿元，同比增长 3.90%，环比增长 34.79%。  烯烃板块：检修因素消退聚烯烃产销量环比大幅增长。报告期内宁东三期烯烃项目持续贡献增量，公司实现聚乙烯、聚丙烯收入分别为 80.47、78.01 亿元，yoy +36%、+53%，销量分别为 113.52、116.49 万吨，yoy +36%、+55%，均价（不含税）分别为 7088.56、6696.58 元/吨，yoy +0.07%、-0.92%，其中 Q4 单季聚乙烯、聚丙烯实现收入 22.01、22.70 亿元，yoy +6%、+25%，qoq +25%、+32%,销量 30.97、34.06 万吨，yoy +5%、27%，qoq +24%、35%，烯烃装置检修完毕，产销量环比有所增长。2024 年公司动力煤采购均价（不含税）为 414.22 元/吨，同比下降 10.88%，公司有望受益于成本下降；2024 年综合毛利率 33.15%，净利率 19.22%，其中 Q4 单季毛利率 31.44%，净利率 20.68%。  焦化板块：焦炭价格持续走弱，终端需求欠佳。报告期内，焦炭终端需求依旧疲软，部分钢厂原料库存处于高位，叠加原料焦煤走弱成本支撑较弱，焦炭价格持续走弱，据百川盈孚，截至 2025 年 3 月 11 日，焦炭市场价为 1274元/吨，其中 24Q4 市场均价为 1654 元/吨。2024 年公司实现焦炭收入 98.34亿元，yoy -10%，销量 708.63 万吨，yoy +2%，焦炭均价（不含税）为 1387.83元/吨，yoy -11.87%；原料煤、炼焦精煤采购均价（不含税）为 562.63、1072.82元/吨，yoy -9%、-13%。  内蒙项目逐步投产，业绩有望再上一个台阶。公司内蒙古 260 万吨/年煤制烯烃及配套 40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目建设稳步推进，第一系列 100 万吨/年烯烃生产线于 2024 年 11 月投产、第二系列 100 万吨/年烯烃生产线于今年 1 月投产，第三系列 100 万吨/年烯烃生产线将于今年 3 月底投产，项目投产后，公司烯烃产能将达到 520 万吨/年。宁东四期烯烃项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成；新疆烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见。  维持“强烈推荐”投资评级。基于成本端改善，公司烯烃产品价差有望修复，小幅上调公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 107.5、126.0、138.8 亿元，EPS 分别为 1.47 元、1.72 元、1.89 元，当前股价对应PE 分别为 11.6、9.9、9.0 倍。维持“强烈推荐”投资评级。  风险提示：下游需求不及预期、原材料供应及价格波动、新增产能不及预期、产品价格下跌。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 29136 32983 55334 62189 66938 同比增长 2% 13% 68% 12% 8% 营业利润(百万元) 6786 7828 12748 14879 16346 同比增长 -12% 15% 63% 17% 10% 基础数据 总股本（百万股） 7333 已上市流通股（百万股） 7333 总市值（十亿元） 124.7 流通市值（十亿元） 124.7 每股净资产（MRQ） 5.9 ROE（TTM） 14.7 资产负债率 52.0% 主要股东 宁夏宝丰集团有限公司 主要股东持股比例 35.65% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 1 20 14 相对表现 1 -4 5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《宝丰能源（600989）—2024Q3业绩同比下滑，静待内蒙项目放量》2024-10-31 2、《宝丰能源（600989）—24H1 业绩同比高增，内蒙项目投产在即》2024-08-13 3、《宝丰能源（600989）—24H1 业绩同比大幅增长，内蒙项目打开成长 空间》2024-07-26 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 连莹 S1090524070001 lianying@cmschina.com.cn -20-100102030Mar/24Jul/24Oct/24Feb/25(%)宝丰能源沪深300宝丰能源（600989.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 归母净利润(百万元) 5651 6338 10747 12600 13876 同比增长 -10% 12% 70% 17% 10% 每股收益(元) 0.77 0.86 1.47 1.72 1.89 PE 22.1 19.7 11.6 9.9 9.0 PB 3.2 2.9 2.5 2.1 1.8 资料来源：公司数据、招商证券 正文目录 一、 宝丰能源：煤制烯烃龙头，看好内蒙古项目产能释放 .............................. 4 1、 煤制烯烃龙头，发展循环经济产业链 ........................................................ 4 2、 产能投放推动营收规模扩张，持续推进降本增效 ....................................... 5 二、 聚烯烃有望受益于成本下降，焦炭价格持续走弱 ..................................... 7 1、 聚烯烃：国内新产能落地慢于预期，需求增速有所回落 ............................ 7 2、 焦炭：供需双弱，价格持续走低 .............................................................. 11 三、 技术优势+低投资、运行成本，盈利能力领跑市场 ................................. 11 四、 风险提示 ................................................................................................ 13 图表目录 图 1：宝丰能源高端煤基新材料循环经济产业链 ...............................