美国2月非农就业数据点评：美国就业市场或将进入“颠簸期”

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2025 年 03 月 09 日 《外需周期性下行主导出口走向—宏观经济点评》-2025.3.8 《蓄势应变，留有后手—2025 年政府工作报告学习》-2025.3.5 《相对客观地看待关税影响—宏观经济专题》-2025.3.5 美国就业市场或将进入“颠簸期” ——美国 2 月非农就业数据点评 何宁（分析师） 潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006  美国新增非农就业略不及预期，且失业率上行 1. 新增非农就业略有提升，但不及预期，且前值有一定下修 2 月新增非农就业 15.1 万人，较 1 月初值略有回升，但低于市场预期。此外，1月新增非农遭遇下修，且近 3 个月平均新增就业 19.97 万人，较前值略有下行。结构上看，私人服务仍是当前新增就业的主要部分，但休闲酒店就业连续2 个月负增，政府部门就业亦持续下降。美国就业市场总体看有一定走软。 2. 劳动参与率下降、失业率超预期上行，薪资环比增速略有下行 2 月美国劳动参与率录得约 62.4%，失业率约为 4.1%，失业率较 1 月超预期上升，或显示驱逐非法移民对美国劳动力市场的冲击或已经开始。一则劳动力人口的减少，或与部分非法移民从劳动力市场离开有关；二则黑人及亚裔的失业率下降，或与部分填补非法移民离开所造成的岗位空缺有关。 再来看失业率成因，相较于 1 月，2 月永久性失业、再就业者占比上升较多，暂时性失业者、离职者占比有所下降。与 1 月份数据的趋势相同，显示当前劳动力市场呈现出持续的下滑。 2 月美国非农就业时薪录得 35.93 美金，同比上升 4.0%，环比上升 0.3%，分别较 1 月上升 0.2 个百分点、下降 0.1 个百分点。结合当前失业率的小幅回升、工作时长的持续低位态势来看，后续薪资增速有较大概率将会继续向下，居民消费持续上行的支撑作用也将逐渐下降。  美国就业市场可能继续走弱，关注联邦政府裁员、驱逐非法移民影响 我们认为随着联邦政府裁员的动作加快，以及驱逐非法移民的逐渐深入，美国就业市场短期可能继续走弱。具体而言： 第一，2 月非农就业中政府裁员的影响尚未完全体现，后续就业数据或将受到负面冲击。特朗普政府在上任后对联邦政府采取了较为激进的改革，不仅大幅削减政府采购合同支出、暂停联邦政府招聘，且对各联邦政府部门进行了不同程度的裁员。而 2 月非农调查数据仅截止到 2 月 12 日，相关冲击尚未显现。 第二，驱逐非法移民行动目前略不及预期，但后续或将持续深入，对就业市场形成负向冲击。根据路透社数据，在特朗普上任的第一个月里共驱逐了 37660人，日均约 1250 人，整体较不及预期。但随着特朗普政府增加驱逐渠道、加强遣返力度，驱逐非法移民的人数或将加大，对美国就业市场形成负向冲击。 因此总的来看，我们认为后续美国就业市场将进入“颠簸期”，有很大可能将会继续走弱，需要保持对政府裁员、驱逐非法移民等行动的跟踪。一则虽然联邦政府裁员对美国劳动力市场的直接负向冲击有限，但经济是一个循环系统，伴随着联邦政府裁员的还有减支，进而减少对私人部门的采购和需求，因此总体的连带效应不可小觑；二则随着非法移民的驱逐，相关岗位空缺是否能够迅速得到补充亦存在一定不确定性，叠加部分企业可能会减少招聘，从而更进一步对劳动力市场进行冲击。 对美联储而言，我们认为 2 月非农就业对 3 月 FOMC 会议影响有限，大概率将继续按兵不动，但需关注点阵图的变化。对各类资产价格而言，由于当前数据并未能打消对经济动能走弱的担忧，因此美股、美债收益率、美元等资产或仍将承压，总体在相对低位震荡。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 美国新增非农就业略不及预期，且失业率上行 ...................................................................................................................... 3 1.1、 新增非农就业略有提升，但不及预期，且前值有一定下修 ....................................................................................... 3 1.2、 劳动参与率下降、失业率超预期上行，驱逐移民影响或已开始体现 ....................................................................... 4 1.3、 薪资环比增速边际下行，工作时长维持不变 ............................................................................................................... 5 1.4、 非制造业 PMI 就业指数回升，就业扩散指数短期走弱 .............................................................................................. 6 2、 美国就业市场可能继续走弱，关注联邦政府裁员、驱逐非法移民影响 .............................................................................. 7 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 2 月美国新增非农就业人数有一定上升，但趋势有所走软 .............................................................................................. 3 图 2： 2 月失业率略有提升、劳动参与率基本不变 ...................................................................................................................... 4 图 3： 2 月 25-54 岁区间人口劳动参与率保持平稳 ........................