石油石化行业深度研究：能源版图西移，新疆煤化工或迎来历史性发展机遇

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油石化 证券研究报告 2025 年 03 月 17 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 黄凯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524090001 huangkaia@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《石油石化-行业专题研究:从发电成本看欧洲煤炭与天然气的价格关系》 2025-03-09 2 《石油石化-行业专题研究:能化中游——库存周期拐点，或先于产能拐点到来》 2025-01-01 3 《石油石化-行业专题研究:油&化需求错位，石脑油或迎来趋势性拐点》 2024-12-10 行业走势图 能源版图西移，新疆煤化工或迎来历史性发展机遇 万事俱备，新疆有望成为煤化工投资热土 新疆煤炭资源禀赋优异，国家和自治区也出台多项政策鼓励新疆煤化工产业的发展，水资源和运输成本等制约因素也在逐步得到缓解： 引水工程化解水资源瓶颈：煤化工的发展受水资源约束，准东供水工程有望化解该难题，该项目共规划两期，一期工程设计流量 2 亿立方米，二期设计流量 4 亿方，总计达 6 亿方，有望解决准东地区煤化工发展的水资源问题。 管道带来更高效的出疆方式：除传统的铁路、公路之外，当前的煤制油和煤制天然气可以借助西气东输和成品油管道实现高效运输；甲醇、液氨等化学品也在尝试利用现有的成品油管道进行输送试验，或有望扩大新疆的低成本优势。根据我们的测算：新疆-上海：天然气管道综合运费 0.9 元/立方米；火车运输 571 元/吨；汽运 891 元/吨。新疆-郑州：成品油管道 497 元/吨。 低成本煤炭为新疆煤化工带来充足的经济性 根据相关上市公司披露数据，准东地区实现煤价在 146-246 元不等，哈密Q6000 大卡煤近一年均价 349 元/吨，近期仅 190 元/吨。 我们参考国内上市公司及企业的环评数据进行测算，在 300 元/吨煤价，当前产品价格体系，考虑出疆运费的情况下：煤制烯烃可实现毛利 3969 元/吨，毛利率 45%；煤制气可实现毛利 0.68 元/立方，毛利率 23%；煤制油可实现毛利 1627 元/吨，毛利率 34%。 煤化工规划项目超 8000 亿，煤炭消费大幅增长 根据我们的不完全统计，截至目前，新疆已规划的现代煤化工项目投资额高达 8000 多亿，其中：规划煤制烯烃项目共 9 个，合计 1195 万吨，投资规模 2575 亿；煤制天然气项目 11 个，合计 400 亿方，投资规模 3109 亿；煤制油项目 3 个，合计 700 万吨，投资规模 1043 亿。 化工煤有望拉动煤炭消费增长：我们对西北主要煤化工省份的项目进行统计，按照 5 年内 90%/70%/50%的项目投产进行测算，则对应化工煤消费量增长 3.4/2.6/1.9 亿吨，未来 5 年 GAGR+16.8%/+13.9%/+10.6%。对应未来每年化工煤对煤炭总需求贡献+1.2%/+0.97%/+0.74%的增速。 投资建议：1、在新疆布局煤化工项目的公司，推荐：1） 宝丰能源，煤制烯烃龙头企业，宁夏、内蒙、新疆三地布局，内蒙基地 300 万吨烯烃投产中，新疆基地 400 万吨煤制烯烃项目积极推进，盈利能力稳定，成长空间广阔。建议关注：2）中基健康，公司筹划重大资产重组，拟购买新业能化不少于 75%的股权，新业能化贯通煤制天然气、甲醇、BDO、POM 产业链；3）广汇能源； 2、设备环节，建议关注：三维化学（建筑建材团队覆盖）、航天工程、蓝石重装（与机械团队联合覆盖） 3、 EPC 环节，建议关注：中石化炼化工程、中国化学（建筑建材团队覆盖）、东华科技（建筑建材团队覆盖） 风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；原料价格波动风险；碳税风险 -14%-9%-4%1%6%11%16%2024-032024-072024-11石油石化沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 万事俱备，新疆有望成为煤化工投资热土.................................................................................... 4 1.1. 新疆煤炭资源禀赋得天独厚 ................................................................................................... 4 1.2. 国家及自治区给予政策大力支持........................................................................................... 4 1.3. 水资源瓶颈逐步化解................................................................................................................. 5 1.3.1. 新疆水资源总体紧张 ..................................................................................................... 5 1.3.2. 昌吉和哈密工业用水量大幅增长 ............................................................................... 6 1.3.3. 引水工程助力化解水资源瓶颈.................................................................................... 7 1.4. 出疆方式多元化发展................................................................................................................. 7 1.4.1. 铁路“一主两翼” .......................................................................................................... 7 1.4.2. 公路是新疆资源外运重要补充.................................................................................... 7 1.4.3. 天然气管网助力煤制气“西气东输” .....................................