可选消费行业周报：寻找增长型红利，把握内需补贴机遇

敬请参阅最后一页特别声明 1 消费中观策略  内需：春节错位效应影响下，2 月 CPI 同比增速较 1 月的 0.5%转负至-0.7%，其中食品拖累较大。核心 CPI 同比也较 1 月的 0.6%回落至-0.1%，四年内首次转负，其中服务业拉动明显走弱，整体看内需仍然处于筑底中。  出口：2 月美国 CPI 同比为 2.8%，较 1 月小幅回落 0.1 个百分点。核心 CPI 同比为 3.1%，较 1 月大幅回落 0.2个百分点，为 2021 年 4 月以来新低。根据 FedWatch 跟踪，市场一致预期 25 年 3 月不降息概率 98.0%。特朗普政府关税措施带来的扰动仍在持续，预计出口链路波动性依然较大。 行业景气跟踪  家用电器：①2 月数据更新：白电，2 月空调/冰箱/洗衣机线上销额分别同比+8.2%/-3.5%/+13.3%，均价分别同比-6.0%/-4.2%/-1.2%。黑电，2 月电视线上销额同比+32.9%，均价同比+14.8%。厨电，2 月油烟机/燃气灶线上销额同比+54.2%/+56.7%，均价分别+2.1%/+8.5%。清洁电器，2 月扫地机线上销额同比+169.0%，均价+5.7%。②以旧换新跟踪：据奥维云网，25 年 1-2 月中国家电线上/线下市场整体零售额同比分别+1.4%/+10.2%。  轻工制造：①新型烟草：FDA 新局长马卡里指出 FDA 将与司法部等部门协作打击非法电子烟。②家居：内销，315 期间表现仍偏弱，预计与去年 Q4 补贴提前消费与多数地区家具消费补贴仍未开始有关。外销，部分出口企业与客户协商税收分摊逐步落地。③两轮车：截止到 3.11，25 年以来全国电动自行车以旧换新 166.4万台，3 月以来日均全国更新量环比显著加快。④AI 眼镜：上海率先落实 AR/AI 眼镜补贴政策，优选具备品牌力/优质制造能力的厂商。⑤造纸：纸浆外盘挺价内盘成交回落，短期关注下周纸浆周谈判结果。  纺织服装：①品牌服饰端，服装动销环比 24H2 有小幅改善，但仍受到天气错位影响，行业β仍存在较大不确定性。②纺织制造端，抢出口通过贸易转移仍在延续，服装出口预计仍有所受益，1-2 月美国零售数据有所波动，叠加 24H1 高基数影响，预计今年上半年出口数据或有压力。  社会服务：①教育：K12 景气度延续。关注竞争格局边际变化以及扩张与利润端的平衡。②人服：多家人服公司接入 DeepSeek，有望提高招聘匹配效率。  商贸零售：Keeta 香港市占率有望进一步提升，关注美团出海进展。Keeta 在中国香港区域取得阶段性成功，有望凭借配送效率和补贴优惠进一步扩大市场。 投资建议 ①整体消费仍偏疲软，消费板块估值或存一定压力，建议寻找 ROE 上行、CAPEX 持续增长、具备第二增长曲线的标的。② “提内需”的紧迫性增强，社保注资、财政加码有望在 Q2 演绎，关注类拼多多式的消费品渠道及母婴、教育等政策相关方向。③红利资产价值凸显。年初至今科技成长风格占优，累计涨幅及拥挤度均已达到高位，3 月以来科技高位震荡，红利资产低估值、高确定性可以提供较优防御性，短期内建议加大配置规避波动。④AI 衍生方向机会。AI技术落地仍在演绎，从主题投资过渡到成长机会，关注 AI 眼镜、AI 玩具等方向。 风险提示 政策落地不及预期；海外经济波动；市场波动风险；数据跟踪误差。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、消费中观策略................................................................................ 4 1.1、内需：春节错位压低 CPI，内需筑底 ....................................................... 4 1.2、出口：美国通胀有所回落................................................................. 4 1.3、估值&流动性：估值相对低位，宽松环境延续................................................ 5 1.4、配置思路：围绕政策方向布局，寻找增长性红利............................................. 6 二、家用电器：加大顺周期配置，看好家电反弹行情.................................................. 6 三、轻工制造：重视高成长+边际景气度改善板块..................................................... 6 四、纺织服饰：资金风格切换，关注消费新α及红利龙头.............................................. 7 五、社会服务：持续推荐茶饮新消费，关注红利龙头及 Q1 绩优股....................................... 7 六、商贸零售：Keeta 香港市占率有望进一步提升，关注美团出海进展 .................................. 8 七、风险提示.................................................................................... 8 八、附录........................................................................................ 8 图表目录 图表 1： 2025 年 2 月 CPI 同比-0.7%................................................................ 4 图表 2： 2025 年 2 月核心 CPI 同比-0.1%............................................................ 4 图表 3： 制造业 PMI（%）......................................................................... 4 图表 4： 服务业 PMI（%）......................................................................... 4 图表 5： 2025 年 2 月美国 CPI 同比+2.8%............................................................ 5 图表 6： 美国降息暂缓（%） ...................................................................... 5 图