黄金市场报告：在不确定浪潮中乘风破浪

01 -8-6-4-2024681012 美元弱势和ETF资金流入推动金价要点黄金市场评论 | 2025年2月期待着二月份回顾图表1：美元走弱和优质资产流入支撑了金价gold.org关键因素：按月计算的黄金回报的驱动因素*回报率（%）3月24日2024年4月24日2023年5月24日2023年6月24日2023年7月24日2023年8月24日2023年9月24日10月24日 二四-十一月 (Nov-24)12-242023年1月25日二月份二十五日经济扩张风险与不确定性机会成本（fx）机会成本（利率）势头残留金收益率根据我们的黄金回报归因模型（ GRAM ), 在本月，美元走弱是推动金价表现的主要因素之一，同时伴随着地缘政治风险的上升和利率的下降（图表1）。尽管1月份金价强劲上涨造成了一定的拖累，但由优质资产避险流带来的正面支持抵消了这一影响。这最好地体现在黄金ETF的活跃度上，其活动量巨大，但未提供完整句子。美国和亚洲上市的基金引领下，流入资金达到94亿美元（100万亿）——这是自2022年3月以来的最强一个月。黄金在2月份继续上涨，创下多个新高，然后在月底回调至每盎司2,835美元——环比上涨0.8%。1 这一表现也体现在了主要货币中，所有这些货币也都创下了新的历史最高纪录（表 1 ). 一般对黄金的兴趣因持续流入COMEX库存的黄金而加强，这受到持续关税不确定性的推动。黄金在当月达到新高，得益于美元走弱，将其年内累计涨幅扩大至9%。黄金市场报告在不确定浪潮中乘风破浪数据截止至2025年2月28日。我们的黄金回报归因模型（GRAM）是一个关于月度黄金价格回报的多重回归模型，我们将这些回报归类为黄金表现四大关键主题驱动类别：经济扩张、风险与不确定性、机会成本和动量。这些主题捕捉了黄金需求背后的动机；最重要的是投资需求，这被视为短期内黄金价格回报的边际驱动因素。“未解释的”代表黄金价格变化中未被包括的因素所解释的百分比。此处显示的结果是基于从2007年2月至2025年2月的一个估算时期的分析。来源：彭博社、世界黄金协会1. 基于截至2025年2月28日的伦敦金银市场协会（LBMA）黄金价格PM。黄金在2025年2月19日创下每盎司2936.85美元的历史最高价。通货膨胀预期上升、利率下降以及持续的地理经济不确定性正对黄金有利。 02 2,835 2,732 13,727 2,254 4,099 2,560 84,789 672 103,372 4,565 0.8% 0.7% -2.2% -0.7% 0.2% -0.1% 3.7% 4.3% 2.8% 0.9% 8.6% 8.4% 4.0% 8.1% 9.2% 8.1% 11.7% 9.0% 12.0% 8.2% 2,937 2,821 14,356 2,346 4,192 2,658 86,360 689 106,908 4,636 9597991011031051071091111131151.01.52.02.53.03.54.0%通货膨胀正在上升。风险规避入，风险偏好出重新评估风险与回报黄金市场评论 | 2025年2月美国消费者价格指数以及两年和五年期盈亏平衡通胀率*gold.org图3：通货膨胀预期一直在上升截至今年至今为止的关键资产类别表现*金价及在主要货币中的表现*表1：2月份黄金价格达到新高，增强其年度至今的表现二月份价格*二月份回报*截至今年至今的回报率*美元（盎司）欧元（盎司） 日元（增长百分比）英镑（盎司）CAD (盎司) 瑞士法郎（盎司）印度尼西亚盾（10克）人民币（元）TRY (盎司) 澳元（盎司）创纪录的最高价*记录高水平日期*19-2月19-2月2023年2月13日2023年2月10日25-2月19-2月19-2月2022年2月20日25-2月2023年2月13日图表2：在特朗普贸易政策减退的背景下，黄金表现优于其他资产斯托克斯600黄金指数水平美国7-10年期Tsy2023年6月23日 2023年12月2023年6月24日 12-24标准普尔500指数美国盈亏平衡点2年美国盈亏平衡点五年期DXY美国消费者价格指数（同比，右端）2023年1月25日二月份二十五日3月25日2. 以下是特朗普在第二个任期内承诺要做的事情，CNN，更新于2025年1月特朗普的竞选议程围绕几个关键事项展开，包括：关税、移民和减税。2 – 所有这些都可能引发通货膨胀（图3）。特朗普交易——它依赖于新政府的亲美增长议程，并在美国大选后推动了美元和股市的反弹——似乎已经褪色。尽管欧洲股市持续表现良好，但主要受益者却是风险厌恶型资产，如美国国债和黄金（图表2）。截至2025年2月28日。基于伦敦金银市场协会（LBMA）黄金价格PM美元报价，以当地货币表示，除非为印度和中国，分别使用MCX黄金价格PM和上海黄金基准PM。来源：彭博社，世界黄金协会*数据截至2025年2月28日。来源：彭博社，世界黄金协会*数据截止至2025年2月28日。美国7-10年期国债，使用ICE BofA 7-10年美国国债指数。来源：彭博社，世界黄金协会• “特朗普交易”——美元走强和美国股市上涨——在关税和鹰派外交政策的担忧下已经退居次要位置，这些条件预计将持续存在。• 当各国政府寻求增加军事开支时，预算赤字很可能会增加，而信用评级可能下降这些因素综合起来，正为黄金创造一个特别有利的投资环境。• 同时，尽管面临通货膨胀压力，市场预期美联储将更加鸽派，预计年底前至少降息两次 03 3.5%3.7%3.9%4.1%4.3%4.5%4.7%4.9%5.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%100150200250300350400-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0%不确定性，不确定性，不确定性新世界（失）秩序？图表5：更高的赤字导致更高的借贷成本黄金市场评论 | 2025年2月gold.org美联储利率上升的概率和美国10年期收益率*图4：市场预期降息次数将减少。指数：31/12/2021=1002023年12月2024年4月2024年9月2025年1月2022年12月利率上升的概率美国10年期收益率（右侧）2021年12月德国法国2023年12月12-24英国欧盟国防股（rhs）移民水平降低（以及遣返增加）可能导致劳动力成本上升，尽管劳动力市场的强劲程度是决定其全面影响的关键。目前美国的名义工资正在持平，而潜在的联邦大规模裁员可能会增加劳动力供给。然而，那些工人不太可能填补移民留下的空缺。然而，评估关税的经济影响并不简单：在非常强劲的经济中，它们可能引发通货膨胀，而在经济较弱的情况下，它们可能会降低支出。3 并且，已有迹象表明美国消