食品饮料行业2024年报前瞻：报表出清，轻装上阵

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 食品饮料 2025 年 03 月 18 日 食品饮料行业 2024 年报前瞻 推荐 （维持） 报表出清，轻装上阵  白酒板块：全年需求逐步趋弱，Q4 将降速出清。24 年白酒需求整体逐级趋弱，场景上大众价位带面临 23 年高基数自 Q2 起环比走弱，中高端对应的商务团购场景持续偏弱，高端礼赠场景在下半年遇冷，除茅台外，多数酒企理性下修年初既定目标，其中头部酒企工具箱相对充裕，虽降速但多仍能以正增长收官。  高端酒：茅台报表目标有望顺利达成。茅台预计 Q4 收入/利润同增12%/14%；五粮液预计 Q4 收入/利润同比-5%/-4%；老窖预计 Q4 收入/利润同比-25%/-28%。  基地型次高端：有望以增长收官。汾酒预计 Q4 收入/利润同比-5%/-4%；洋河预计 Q4 收入/利润同比-43%/亏损；今世缘预计 Q4 收入/利润同增1%/4%。古井预计 Q4 收入/利润同增 5%/5%；口子窖预计 Q4 收入/利润同比-10%/-15%；金种子预计 Q4 收入/利润同比-50%/亏损。  扩张型次高端延续分化。珍酒预计全年收入/利润同比+0%/+5%；舍得Q4 预计收入/利润同比-60%/-166%；水井坊预计 Q4 收入/利润实现+5%/-12%。  大众品板块：外部需求平淡，但乳业、调味品等去库完成、报表改善。尽管外部需求偏平，但一方面今年春节过节较早，备货节奏有所前置，另一方面部分龙头经过调整，经营势能恢复。分子板块来看，饮料、量贩零食等延续较高景气，乳业前期去库到位、调味品推进经营调整，Q4 环比均有一定改善，而餐饮链相关的速冻承压。利润方面，大豆、油脂等主要原料，与玻璃、PET 等包材价格回落，多数企业成本利好进一步兑现至报表，不少企业有望减亏或扭亏。  啤酒：Q4 需求延续平淡，龙头表现分化。预计 Q4 青啤收入/利润分别同比+7%/减亏，燕京同比+7%/减亏（已预告），重啤同比-11%/亏损（已快报），百威同比-12%/亏损（已披露业绩），华润啤酒 H2 同比-1%/-66%。  乳肉制品：Q4 营收环比提速，经营利润率稳中有升。预计 Q4 伊利收入/利润分别同比-4%/持平，天润同比+3%/扭亏（已预告），新乳业同比-1%/+25%，双汇同比+8%/+78%。蒙牛 H2 同比-10%/-230%（已预警），飞鹤 H2 同比+11%/+17%。  休闲及功能食饮：软饮料整体景气较佳，零食春节备货因素趋淡。软饮料东鹏 Q4 收入/利润分别同比+25%/+61%（已年报），农夫 H2 同比+3%/持平，华润饮料全年同比+5%/+23%。零食洽洽同比+2%/-24%（已快报）；盐津同比+26%/+43%；甘源同比+18%/+3%。烘焙预计桃李同比-8%/-15%；安琪同比+12%/+15%。保健品仙乐预计同比+10%/+5%，汤臣预计同比-20%/亏损。  调味品：春节备货拉动，成本红利延续。预计 Q4 海天收入/利润分别同比+21%/+16%，中炬同比+53%/转正（已预告），榨菜同比-11%/-8%（已快报），恒顺同比+2%/转正，千禾同比+7%/持平，天味同比+22%/+42%（已快报），宝立同比+15%/+5%。  速冻食品：行业压力延续，Q4 板块基本面承压。预计 Q4 安井收入/利润分别同比+6%/-2%，千味同比持平/-15%，立高同比+24%/转正（已预告）。  连锁：需求仍有压力，企业积极调整。预计 Q4 巴比收入/利润同比+4%/+40%（已快报），紫燕收入/利润同比-3%/转正。  投资策略：预期企稳，政策催化，估值先行修复。  白酒：基本面预期筑底期，估值先行修复。板块修复的催化剂是市场风格高切低，低预期低估值低持仓下得以修复，前提是基本面预期企稳筑底：重点酒企交流传递信心，其中两大关键观察指标，一是春节后茅台批价守住 2000 元底线预期抬升；二是业绩节奏看，24Q4 除茅台外酒企五泸汾古等重点多数单季下滑、报表卸压，25Q1 报表有望迎正增长，而全年业绩预期底部或在二季度确认。优先推荐茅台、五粮液、汾酒，持续推荐动销 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 证券分析师：严晓思 邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070015 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：严文炀 邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 联系人：王培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 126 0.02 总市值(亿元) 50,940.83 4.99 流通市值(亿元) 49,732.36 6.10 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 9.0% 31.0% -1.7% 相对表现 7.8% 4.5% -13.6% -26%-11%3%18%24/0324/0524/0824/1024/1225/032024-03-18~2025-03-17食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业 2024 年报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 反馈较好的古井、今世缘，以及需求一旦好转的弹性品种老窖。  大众品：把握库存及经营周期拐点，重点推荐乳业、啤酒和酵母。结合中观库存周期和微观经营周期，乳业打包配置双龙头伊利和蒙牛，新增推荐飞鹤经营反转周期，关注新乳业；啤酒底部坚定推荐龙头青啤和华润；酵母龙头安琪将告别转固高峰、且迎来成本下行期，未来 1-2 年改善趋势明确。此外，B 端餐供弹性机会优选宝立，关注立高、绝味，重点紧盯百润威士忌新品市场反馈。持续战略性推荐东鹏、农夫、海天、安井等，关注中炬和仙乐。  风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。 相关研究报告 《白酒行业观点暨调研反馈报告：行业筑底期，弱预期回温》 2025-03-03 《白酒行业观点更新暨调研反馈报告：弱预期正逐步破冰》 2025-02-18 《能量饮料行业深度研究报告：掘金东南亚能量饮料市场——潜力剖析与路径展望》 2025-02-18 食品饮料行业 2024 年报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、白酒板块：Q4 降速出清，24 年分化加大