食品饮料行业2025年白酒十大预测-25Q2投资策略：极致的爽，不如稳稳的涨

极致的爽，不如稳稳的涨2025年3月15日行业评级：看好——2025年白酒十大预测&25Q2投资策略证券研究报告分析师杨骥分析师张家祯分析师满静雅邮箱yangji@stocke.com.cn邮箱zhangjiazhen@stocke.com.cn邮箱manjingya@stocke.com.cn证书编号S1230522030003证书编号S1230523080001证书编号S1230524100004目录C O N T E N T S01白酒十大预测预测1：行业 - 今年行业或不会出现负增长，但是是未来五年最差的一年预测2：行业 - 今年是供需关系的转折点，库存周期或迎拐点预测3：行业 - 结构升级仍然是趋势，降级是浪花预测4：龙头 - 飞天批价不会出现新低（不会低于2100），不会出现黄茅起义预测5：龙头 - 强控量下普五批价或超预期（批价或不再会低于930）预测6：策略 - 酒企普遍控量挺价，各价位份额第一龙头量价平衡效果更优预测7：渠道 - 新零售占比有望提升，数字化提升管理效率预测8：竞争 - 行业调整期是行业排序洗牌的机会，25年汾酒收入利润或为行业第三预测9：新品 - 白酒主流消费场景迎来差异化新机遇，酒企加速探索创新预测10：投资 - 科技牛市亦有白酒机会，关注白酒今年周期见底机会202投资建议：白酒板块攻守兼备，重视年报季报超预期机会白酒十大预测01Partone344白酒行业降速但不失速，25年行业或仍将保持增长，且或为未来五年最差的一年。市场认为：在外部环境相对承压、商务宴请场景尚未恢复的背景下，未来较长时间白酒行业或仍将磨底。我们认为：在节后地产数据转好、系列政策催化下，白酒行业或迎触底向上，25年或呈现行业降速不失速、头部酒企增速换挡等特征。近年来白酒行业周期波动较小，我们认为当前或为白酒行业的底部区域，25年为白酒新旧周期转化年，且或为未来五年最差的一年。复盘白酒行业市场规模，仅2001、2013-2014年出现负增长的状态，这两个阶段均为应激性的行业政策调整所致，我们预计在没有较强行业政策刺激下白酒行业不会出现负增长，25年为白酒新旧周期转化年。地产向好+政策催化下，25年白酒行业有望维持增长，白酒行业或迎底部向上。1）地产：据克而瑞地产研究表示，据CRIC监测数据，节后三四线新房成交已显著好于节前水平，2025年2月5-16日成交日均较春节前日均增长57%，一二线二手房韧性显著好于三四线，3个一线城市和6个二线城市2025年2月5-16日二手房总成交与2024年同期相比分别增长24%和17%。2）政策：3月5日政府工作报告发布，报告提出“大力提振消费”，并强调“实施提振消费专项行动”，且首提“稳住楼市”。数据来源：WIND等，浙商证券研究所表：重点44城2025年节后12日新房成交面积变动情况(单位：万平方米)能级2025年2月5-16日成交面积较2025年春节前日均较2024年节后同期较2024年12月日均较2024年11月日均3个一线城市99-37%24%-53%-46%6个二线城市117-30%17%-45%-42%14个三四线城市58-35%-26%-47%-34%23个城市合计274-34%6%-48%-42%数据来源：CRIC 中国房地产决策咨询系统等，浙商证券研究所表：重点23城2025年节后12日二手房成交面积变动情况(单位：万平方米)图：规上白酒行业收入、利润能级 2025年2月5-16日成交面积 较2025年春节前日均 较2024年节后同期 较2024年12月日均 较2024年11月日均 4个一线城市41-49%12% -72% -66% 7个二线城市91-7% -10% -71% -62% 33个三四线城市13557% -40% -28% -24% 44个城市合计2671% -27% -59% -50%备注:较2025年春节前日均对比为2025年1月前20日日均，2024年同期对比为农历初八-初十九即2024年2月17-28 日，下同552025是白酒供需关系的转折点，库存周期或迎拐点。市场认为：在宏观环境偏弱、商务消费仍未恢复下，消费者弱需求导致2023年至今库存不断累积。我们认为：在需求走弱的背景下，经销商倾向于保留现金，降低囤货，24Q3有9家白酒企业营收+预收款同比下滑，当前酒企进入降速去库存阶段，叠加政策催化下需求端有望迎修复，我们预计25年后将重新进入去库存阶段。•2024年下半年酒企主动进行降速去库存：我们于《白酒行业2025年度投资策略：大河弯处，静水翻涛》中对库存周期进行详细分析和复盘，当前白酒行业进入降速去库存阶段，24Q3仅有少数酒企仍按进度完成全年指标。按照Q3营收+Δ预收款计算：仅金徽酒、山西汾酒、贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒同比正增长；按照销售收现同比计算：山西汾酒、古井贡酒、五粮液、金徽酒增速领先。由于预收款和销售收现可以较为真实地反馈渠道端的回款意愿及回款能力，因此我们预计当前白酒上市酒企中仅5家左右酒企仍有能力在挤压环境下提升市场份额。且在当前环境下，酒企更倾向于为渠道端减负，维持良性库存及增速。•24年需求偏弱下库存有所累加，25年后或进入去库存阶段：22年以来库存高位震荡，24年在需求偏弱背景下部分酒企库存进一步累加，当前酒企进入降速去库存阶段，叠加政策催化下需求端有望迎修复，我们预计25年后将重新进入去库存阶段。图：主流白酒企业营收+预收款变化及销售收现同比（单位：百万元）数据来源：WIND，浙商证券研究所图：2011年至今白酒库存周期与产业周期复盘66数据来源：Wind，浙商证券研究所表：预计白酒市场规模2025年将达8000亿元把握中长期主流的结构升级趋势，关注具备品牌力的头部酒企。市场认为：需求仍未恢复，动销承压，行业结构存在降级或者 升级与降级并存的现象。我们认为： 尽管短期经济波动对居民消费力有所扰动，但“喝少点、喝好点”的主流消费心理未改。长期来看，消费升级趋势未改，但驱动力从“量价齐升”转向“品牌集中与场景细分”。头部酒企通过控量挺价、渠道优化巩固优势，区域酒企聚焦宴席与大众市场。• 展望25年，我们认为，100-400元价格带同时受益于百元价格带的消费升级和中高档价格带的消费降级，且为当前婚宴用酒主要价位，表现有望优于其他价位。1）100-300元价位带以地方酒为主，该价位带以产品结构升级为主，主要观察当地经济发展水平。表观数据可以参考GDP增速、产业结构、房价涨跌幅、人均可支配收入及增速等来研判消费升级的动力和持续性。由于该价位带主要依靠大众消费，满足聚饮、宴席等消费场景（宴席占白酒市场比重约40%），受商务场景影响较小，因此具备较强支撑。今年婚宴市场受民间“无春年”说法之影响较正常年份需求下降较多，根据民政部，今年前三季度，全国结婚登记474.7万对（-17%）。2025年为“双春之年”，我们预计25年婚宴市场有望获得明显增长。2）300-500元价位带是地方酒消费升级的核心价位带，也是全国性名酒布局的重要价位带，可满足消费升级和降级的需求。一方面，部分具备较强品牌力的地方酒企在本地经济增长较强活力下，有望实现产品结构的持续提升；另一方面，受益于行业、财政等政策力度持续加码，我