食品饮料行业2025Q1白酒前瞻：报表与动销匹配度攀升，分化中见新机

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|食品饮料 2025Q1 白酒前瞻：报表与动销匹配度攀升，分化中见新机 2025年03月18日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 10 投资数据当月同比有所改善，商务需求复苏在途，飞天价盘坚挺，价格预期有望改善，大众价格带刚性，区域龙头集中度进一步提升。我们预计 2025Q1 板块延续分化，高端和区域龙头韧性更强。短期看，头部品牌旺季动销平稳，当前淡季控量挺价效果良好，叠加龙头公司现金流保障分红，有望提振市场信心。随着政策不断加力，基本面有望边际向好，板块投资价值凸显；长期维度来看，供给端品牌集中度仍有较大提升空间。 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005 SAC：S0590524040004 SAC：S0590524030005 SAC：S0590525010005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 10 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 食品饮料 2025Q1 白酒前瞻：报表与动销匹配度攀升，分化中见新机 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《食品饮料：2024Q4 基金持仓：白酒持续减配，啤酒/乳制品环比加配》2025.01.25 2、《食品饮料：白酒专题：2025 主动求稳，酒企强化市值管理》2025.01.22 扫码查看更多 ➢ 投资数据当月同比有所改善，商务需求复苏在途 2024 年 12 月工业企业利润增速、房地产开发投资完成额当月增速环比改善，固定资产投资完成额当月增速环比提升 12.02pct 至 14.95%。9 月底起宏观政策转向，“一行一局一会”一系列宣布超预期政策、政治局会议明确定调刺激经济，2025年政府工作报告提出实施更加积极有为的宏观政策，我们预计宏观经济有望稳步改善，地产投资端对经济的拖累有望缓解，随着企业盈利改善带动商务消费逐步复苏，白酒企业真实动销有望迎来改善契机。 ➢ 飞天价盘坚挺，价格预期有望改善 2024 年茅台批价多次异动，风险有所释放，公司采取多种措施进行稳价，如在企业团购等渠道采取控货措施、1*12 停发、调整 i 茅台发货节奏等，2025 年以来飞天批价有所企稳，五粮液、国窖 1573 等批价同样较稳定，且节后略有提升，我们认为部分受益于龙头酒企控量挺价，主力单品价格稳定有望进一步夯实渠道信心。 ➢ 大众价格带刚性，区域龙头集中度进一步提升 我们预计近年大众饮酒量没有明显下降，且节日白酒消费时间更加集中、节日消费档次易升难降，大众价格带与宏观经济的相关度更低，消费韧性更强；大众价位段的品牌集中，区域龙头一般全价格带布局，更加适应当前市场需求情况，在 2024年加大了对中档 100-300 元价格带的投入力度，因此我们预计大众价格带尤其是区域龙头表现或将较为稳健，100-300 元的头部产品动销有望持续增长。 ➢ 预计 2025Q1 板块延续分化，高端和区域龙头韧性更强 商务需求整体仍在复苏途中，我们估算 2025Q1 高端酒整体稳健增长，其中超高端需求韧性较强，五粮液稳健，老窖压力有所释放；次高端行业品牌表现仍分化，汾酒受益青花 20 领先的品牌力与老白汾快速增长动销领先行业；区域酒受益大众价格带刚性，龙头品牌充分受益 100-300 元价格带扩容，集中度进一步提升。 ➢ 内需政策加力，需求有望持续改善 白酒需求当前主要由居民与企业端需求双轮驱动，近年个人消费占比呈大幅提升趋势。2024 年 9 月以来多项消费刺激政策逐步落地，2024Q4 社零同比增速呈现环比提升趋势，居民人均可支配收入增速与人均消费支出增速延续回升，分别环比提升 0.68/1.02pct 至 5.63%/4.54%。2025 年两会“扩大内需、提振消费”再次成为政策关键词，我们判断需求有望持续改善，居民消费潜力的进一步释放有望带动品牌名酒持续高质量增长。 ➢ 投资建议：积极布局内需核心资产 短期看，头部品牌旺季动销平稳，市场悲观预期有望修正，当前淡季控量挺价效果良好，叠加龙头公司现金流保障分红，有望提振市场信心。政策不断加力，基本面有望边际向好，板块投资价值凸显。长期维度来看，供给端品牌集中度仍有较大提升空间。我们建议：（1）2025 年量在价先，政策催化之下，礼赠、商务宴请或有边际改善驱动，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖，关注舍得酒业、酒鬼酒；（2）区域龙头市占率提升，推荐古井贡酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘等。 风险提示：宏观经济不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，食品安全的风险 -30%-13%3%20%2024/32024/72024/112025/3食品饮料沪深3002025年03月18日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 10 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 预计一季度板块延续分化，高端和区域龙头韧性更强 ..................... 4 1.1 商务需求复苏在途，价格预期有所改善........................... 4 1.2 大众需求较为刚性，大众价格带品牌集中度提升 ................... 5 1.3 预计产品结构升级趋势略有放缓，费用投放更精细化 ............... 5 1.4 2025Q1 前瞻：板块延续分化，高端和区域龙头韧性更强 ............ 6 2. 投资建议：优选动销较好、报表兑现度高的标的 ......................... 7 2.1 内需政策加力，需求有望持续改善 .............................. 7 2.2 积极布局内需核心资产 ........................................ 9 3. 风险提示 .......................................................... 9 图表目录 图表 1： 固定资产投资累计增速仍在磨底（%） ............................. 4 图表 2： 工业企业利润增速与白酒板块收入同比正相关（%） ................. 4 图表 3： 固定资产投资完成额当月增速同比回升 ............................ 4 图表 4： 房地产开发投资完成额当月增速同比回升 .......................... 4 图表 5： 茅台批价趋于稳健（元/瓶） ..................................... 5 图表 6： 五泸批价稳中有升（元/瓶） ..................................... 5 图表 7： 2023Q1 以