有色金属行业：美国降息预期抬升，金属价格整体上涨

请务必阅读正文之后的重要声明部分有色金属证券研究报告/行业定期报告2025 年 03 月 18 日评级：增持（维持）分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn分析师：任恒执业证书编号：S0740525010001Email：renheng@zts.com.cn分析师：刘耀齐执业证书编号：S0740523080004Email：liuyq07@zts.com.cn基本状况上市公司数141行业总市值(亿元)30,692.52行业流通市值(亿元)28,838.08行业-市场走势对比相关报告1、《Alphamin Resources 锡矿暂停生产，供应进一步趋紧》2025-03-172、《【中泰金属观察-全球制造业 PMI跟踪】全球制造业 PMI 跟踪：2 月延续扩张，需关注抢出口后的持续性20250312》2025-03-153、《基本面支撑叠加宏观催化，金属价格整体上涨》2025-03-10报告摘要【本周关键词】：美国降息预期抬升，电解铝和电解铜持续去库。投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。1）贵金属：美国 2 月 CPI 和 PPI 数据均低于预期，通胀增长相对温和，美联储降息预期抬升，利多短期黄金价格。中长期看，美国远端国债实际收益率处于 2%左右历史高位，高利率下美国经济压力逐步显现，随着全球信用格局重塑，贵金属价格将保持长期上行趋势。2）大宗金属：本周美国降息预期抬升，叠加基本面支撑，电解铝和电解铜持续去库，工业金属价格上涨。在长期供需格局重塑背景下，大宗金属价格进一步下行的空间有限，随着国内外政策的持续落地，行业有望迎来景气上行周期。行情回顾：贵金属和工业金属价格上涨。1）工业金属价格上涨：本周 LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为 2.0%、0%、2.6%、3.6%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为 2.8%、0.7%、1.8%、0.8%。2）贵金属价格大幅上涨：本周 COMEX 黄金收于 2994 美元/盎司，环比上涨 2.6%；COMEX 白银收 34 美元/盎司，环比上涨 4.4%；SHFE 黄金收于 695 元/克，环比上涨 2.3%；SHFE 白银收于 8358 元/千克，环比上涨 3.9%。3）本周有色行业指数跑赢市场：申万有色金属指数收于 4975.62 点，环比上涨 3.56%，跑赢上证综指 2.17 个百分点。小金属、贵金属、能源金属、工业金属和金属新材料的涨跌幅分别为 4.86%、4.67%、3.39%、3.64%、-1.43%。宏观“三因素”总结：9 月以来触底回升，经济筑底震荡。1）中国因素：2 月 M2-M1 剪刀差受季节性扰动进一步扩大：国内 2025 年 2 月 M1（新口径）同比 0.1%（前值 0.4%），M2 同比 7.0%（前值 7.0%）。新增社融 2.23万亿元（前值 70.6 万亿元），同比多增 7374 亿元，社融增速 8.2%（前值 8.0%）。M1 的下行和信贷的走弱可能受到春节错位的季节性扰动。2）美国通胀小幅缓和：美国 2 月 CPI 同比+2.8%（前值+3%），核心 CPI 同比+3.1%（前值+3.3%）。2 月美国 PPI 同比+3.2%（前值+3.7%），环比+0%（前值+0.6%）。通胀小幅缓和导致降息预期再起。3）欧洲通胀仍具韧性：2 月欧元区 CPI 环比 0.5%（前值-0.3%），同比 2.4%（前值2.5%）。1 月欧元区制造业 PPI 环比+0.8（前值+0.5），同比+1.8（前值+0.1）。1月欧盟失业率为 5.8%（前值 5.8%）。4）全球 2 月制造业景气度上行：2 月全球制造业 PMI 为 50.6，环比+0.5，维持在荣枯线上。贵金属：长期上升趋势不变。1）黄金持仓：截至 3 月 14 日，黄金 ETF 持仓量（SPDR+iShares）1330.47 吨，环比增长 17.32 吨。2）金价模型：截至 3 月 14 日，本周美国 10 年期国债名义收益率隐含通胀预期降至2.30，10 年期国债实际收益率环比回升至 2.01，周期定价因子部分为 2031.22 美元/盎司，环比回落 0.81 美元/盎司，结构定价部分计算残差为 942.83 美元/盎司，环比提升 43.71 美元/盎司。3）金银比：截至 3 月 14 日，当前金银比 87.86，环比回落 2.34。4）本周黄金波动的驱动因素包括：（1）美国 2 月 PPI 同比上涨 3.2%，低于预期值3.3%。（2）美国 2 月 CPI 同比上涨 2.8%，低于预期 2.9%；美国 2 月核心 CPI 同比上涨 3.1%，低于预期值 3.2%。大宗金属：受供需面影响，大宗金属价格涨跌不一。1、对于电解铝，旺季特征持续，铝价重心偏强1）供应方面，电解铝行业开工产能持续增加。本周电解铝行业增产为主，复产集中在四川以及贵州地区，新投产集中在青海地区。整体来看，本周电解铝行业运行产能- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分4372.50 万吨，较上周增加 12.5 万吨。根据百川，本周电解铝产量 83.86 万吨，环比增加 0.29%。2）盈利方面，行业即时吨盈利达 3000 元以上。长江现货铝价 20970 元/吨，环比上升 0.48%；行业 90 分位现金成本 17835 元/吨，完全成本 19044 元/吨，目前全行业盈利，即时吨盈利达 3302 元。3）需求方面，下游加工开工率稳步上升。周内铝加工企业平均开工率为 61.62%，环比增加 0.85%。4）库存方面，国内铝元素全面去库，海外 LME 铝库去库延续。国内铝锭库存 98.8万吨，环比减 4.1 万吨；海外方面，LME 铝库存 50.18 万吨，环比下降 0.175 万吨。全球库存 206.92 万吨，环比减少 7.65 万吨。2、对于氧化铝，氧化铝价格进一步下跌1）供给方面，氧化铝产量减少。2025 年 3 月 7 日，根据钢联统计，氧化铝建成产能10565 万吨，环比持平；运行产能 9095 万吨，环比增加 45 万吨。氧化铝周度产量175.5 万吨，环比上周减少 0.2 万吨。2）需求方面，供给过剩。氧化铝/电解铝产能运行比 2.08，供给过剩。本周氧化铝项目减停产与投产并行，氧化铝基本面维持小过剩格局，氧化铝现货价格短期仍维持偏弱运行为主。3）库存方面，氧化铝库存增加。库存从上周 385.9 万吨上升至 386.6 万吨，环比增加 0.7 万吨。4）盈利方面，氧化铝价格下进一步下跌。至 3 月 14 日，氧化铝价格 3302 元/吨，与上周-2.05%。铝土矿方面，国产矿 620 元/吨，环比持平；几内亚进口矿 94 美金，环比下降 1 美金。按照国产矿价计算，氧化铝成本 3132 元/吨，环比持平，吨毛利 150元/吨，环比减少 29%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本 3702 元/吨和盈利-354 元/吨，环比减少 13.84%。3、对于电解铜，矿冶矛盾持续加深，炼厂减产预期增强1）供给方面，铜精矿加工费降幅收窄。3 月 14 日 SMM 进口铜精矿指数（周）报-