特朗普2.0系列之五：DOGE冲击，美国政府如何“过紧日子”？

观研究 世界经济 证券研究报告 特朗普 2.0 系列之五 2025 年 03 月 16 日 DOGE 冲击：美国政府如何“过紧日子”？ 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 陈达飞 A0230524080010 chendf@swsresearch.com 赵宇 A0230524080007 zhaoyu2@swsresearch.com 联系人 赵宇 (8621)23297818× zhaoyu2@swsresearch.com 高赤字、高杠杆压力下，美国新一届政府已采取多项财政措施尝试“过紧日子”。紧财政或构成美国经济的下行风险之一。如何看待马斯克的改革措施，裁员、减支等对经济有多大影响？ 一、热点思考：DOGE 冲击：美国政府如何“过紧日子”？ （一）马斯克效率部（DOGE）的改革措施 美国政府债务每日增长 80 亿美元，四年内将超过二战时期债务高点。截至 2025 年 2 月，美国政府债务已超 36 万亿美元，赤字率达 7.4%，2025 年财年累计赤字已超 1.1 万亿，赤字上涨主要源自社保支出、医保支出、利息支出的增加，导致年初以来财政支出均高于季节性水平。 为应对高赤字压力，马斯克领导的政府效率部采取四种方式裁减联邦雇员，截至 3 月中旬，已裁员 10 万人。一是买断计划，雇员自愿签署，9 月 30 日之前无需工作仍可继续领取工资；二是解雇试用期雇员；三是裁撤联邦部门；四是正式裁员，各机构需 3 月 13 日前提交裁员计划。 效率部通过三种途径削减开支，但成效不大。效率部无权削减法定支出，可针对特定自主性支出进行裁量削减，主要方式有：取消联邦合同；取消联邦建筑租约；取消 DEI 计划，截至 3 月15 日，DOGE 声称已削减 1150 亿美元支出，但财政部数据显示，今年财政支出未出现下跌。 （二）DOGE 能够削减美国财政赤字吗？ 2025 财年预算总额已实质达成，赤字率为 6.4%，与去年基本持平。3 月 14 日，参议院为避免政府停摆，通过了全年临时拨款法案，至此，美国已实质达成 2025 财年的预算，赤字总规模约为 1.9 万亿美元，赤字率 6.4%。由于 2 月赤字率已达 7.4%，全年财政节奏或前高后低。 财政支出削减上限约为 3 万亿，行政及立法减支手段均存在挑战。效率部削减支出集中在非重点部门，尚未触及以国防为代表的重点支出。核心减支手段可能依赖于共和党的减税、减支法案。由于涉及社保等法定支出的减少，法案能否完整通过存在不确定性，存在打折扣的可能。 效率部未来还将通过两个阶段实施裁员，节省薪酬支出规模或为 1000 至 1500 亿美元。根据人事管理办公室的备忘录，下一步将分阶段执行大规模裁员计划。第一阶段（3 月 13 日前），各机构提交机构裁员和重组计划；第二阶段（4 月 14 日前），各部门需明确大规模裁员领域。 （三）DOGE 改革的经济损失有多大？ 裁减联邦雇员或给私人就业带来连带损失，20%的裁员或使失业率升至 4.8%。联邦正式雇员与外包员工的比重约为 1:2.6，外包员工计入私人就业，为联邦政府提供医疗、信息技术、工程等服务，若裁员 20%，直接与间接影响合计，可能将导致失业率上升 0.65 个点，升至 4.8%。 削减支出虽可能造成冲击，但在特朗普政策组合中，减支是与减税搭配的组合政策，二者效果应结合考虑，净效应为轻微正增长。在立法和解程序中，为防止赤字扩大，减支与减税力度互相挂钩。中性情景减支拖累经济增速 0.1 个点，减税拉动 0.32 个点，净效应为拉动 0.22 个点。 二、大类资产&海外事件&数据：美国 2 月 CPI 弱于预期，黄金价格再创新高 美股三大股指齐跌，黄金价格再创新高。当周，纳指下跌 2.4%，日经 225 上涨 0.4%；10Y 美债收益率下行 1bp 至 4.31%；美元指数下跌 0.2%至 103.74，离岸人民币升至 7.2382；WTI原油上涨 0.2%至 67.2 美元/桶，COMEX 黄金上涨 2.7%至 2990.0 美元/盎司。 财政临时拨款通过，政府关门得以避免。美国国会参议院 3 月 14 日以 54 票对 46 票获得通过临时支出法案，避免了政府停摆，众议院于 3 月 11 日以 217 票对 213 票通过该临时拨款法案。该法案规定按现有水平为联邦政府继续提供资金至今年 9 月。 日本 2025 年“春斗”涨薪 5.46%，美国 2 月 CPI 弱于预期。日本“春斗”实现平均 5.46%的工资涨幅，中小企业涨薪幅度为 .%，均超出 年，大企业和小企业涨薪幅度差距缩小。月美国 CPI 同比 .% ，环比 .% ，弱于市场预期，极寒天气因素和油价回落影响较大。 风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储再次转“鹰” 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 世界经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共22页 简单金融 成就梦想 一、热点思考：美国政府如何“过紧日子”？ ................... 5 （一）马斯克效率部（DOGE）的改革措施 ............................................... 5 （二）DOGE 能够削减美国财政赤字吗？ .................................................. 6 （三）DOGE 改革的经济损失有多大？ ...................................................... 8 二、海外大类资产&基本面&重要事件： ......................... 10 （一）大类资产：美股三大股指齐跌，黄金价格再创新高 .................. 10 （二）特朗普 2.0：财政临时拨款通过，政府关门得以避免 ................ 15 （三）美联储：市场预期年内降息空间为 3 次 ....................................... 16 （四）日本：2025 年“春斗”涨薪 5.46%，超出上年 ........................ 17 （五）通胀：美国 2 月 CPI 数据弱于市场预期 ....................................... 17 （六）工业：德国 1 月工业生产超预期回暖 ........................................... 19 （七）失业金：美国失业金申领人数低于市场预期 ............................... 20 三、全球宏观日历：关注美联储 FOMC 会议 ................... 21 风险提示 ......................................................................... 21