2024年归母净利润同增85%，分红比例提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月30日优于大市中国铝业（601600.SH）2024 年归母净利润同增 85%，分红比例提升核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.58 元总市值/流通市值130040/130040 百万元52 周最高价/最低价9.72/6.13 元近 3 个月日均成交额1062.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国铝业（601600.SH）-成本增加导致 Q3 利润环比下滑，主业产量稳中有增》 ——2024-10-31《中国铝业（601600.SH）-上半年受益商品价格提升，归母净利润同增 105%》 ——2024-09-03《中国铝业（601600.SH）-一季度受益价格上涨，归母净利润涨超 63%》 ——2024-04-26《中国铝业（601600.SH）-盈利能力显著提升，资产负债率稳步下降》 ——2024-03-31《中国铝业（601600.SH）-三季度原铝产量环比+22%，电解铝量价齐升提振业绩》 ——2023-10-27公司 2024 年归母净利润同比增加 85%。公司 2024 年营收 2,370.66 亿元，同比+5.21%；实现归母净利润 124.00 亿元，同比+85.38%；实现扣非归母净利润 119.79 亿元，同比+81.12%。其中单四季度实现营收 632.88 亿元，同比+71.44%，环比+0.36%；实现归母净利润 33.83 亿元，同比+153.13%，环比+69.14%；实现扣非归母净利润 32.63 亿元，同比+93.72%，环比+75.54%。此外，公司计划按每股 0.217 元（含税）向股东派发现金红利，派息总额约为 37.23 亿元（含税），占公司 2024 年归母净利润的 30.02%。公司业绩大幅增长主要受益于商品价格提升。公司 2024 年归母净利润同比大幅增长，主要由于原铝和氧化铝市场价均有上涨，2024 年长江有色市场A00 铝含税均价为 1.99 万元/吨，同比提升 6.5%；国内氧化铝含税均价为4,077.29 元/吨，同比提升 39.7%。在净利润大幅增长的同时，公司营收增速相对较低，主要由于压降了低毛利的贸易业务。值得注意的是，公司在 2024年计提资产减值损失 27.51 亿元，较 2023 年的 7.55 亿元有较大增加，主要由于更新老旧设备，对效益不佳、停用淘汰的资产计提减值同比增加。2024 年公司原铝（含合金）产量同比提升 12%。2024 年全年，公司实现氧化铝总产量 2,118 万吨，其中冶金氧化铝产量 1,687 万吨（+1.20%），精细氧化铝产量 431 万吨（+7.75%），自产冶金氧化铝外销量 635 万吨（-2.61%）；原铝产量 761 万吨（+12.08%），自产原铝外销量 760 万吨（+11.76%）；煤炭产量 1,316 万吨（+0.84%）；外售电厂发电量 163 亿 kwh（+0.62%）。单四季度来看，公司实现氧化铝总产量 536 万吨，其中冶金氧化铝产量 430 万吨，精细氧化铝产量 106 万吨，自产冶金氧化铝外销量 158 万吨；原铝产量199 万吨，自产原铝外销量 200 万吨；煤炭产量 342 万吨；外售电厂发电量44 亿 kwh。板块业绩方面，2024 年公司氧化铝实现税前利润 116.85 亿元，原铝 89.66 亿元，贸易 18.75 亿元，能源 9.91 亿元。风险提示：电解铝和氧化铝价格波动；原料价格上行致电解铝盈利能力下降。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司 2025-2027 年营业收入 2,697.14/2,754.16/2,806.09 亿元，同比增速 13.77%/2.11%/1.89% ；归母净利润 147.10/164.70/179.76 亿元，同比增速 18.62%/11.97%/9.14%；摊薄 EPS 为 0.86/0.96/1.05 元，当前股价对应 PE 为 8.9/8.0/7.3x。考虑到公司为大型有色央企龙头，拥有完整铝产业链，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)225,071237,066269,714275,416280,609(+/-%)-22.7%5.3%13.8%2.1%1.9%净利润(百万元)671712400147101647017976(+/-%)60.2%84.6%18.6%12.0%9.1%每股收益（元）0.390.720.860.961.05EBITMargin8.0%10.7%11.3%12.3%13.1%净资产收益率（ROE）11.1%17.9%18.3%18.7%18.5%市盈率（PE）19.510.68.98.07.3EV/EBITDA8.86.56.55.85.3市净率（PB）2.171.901.721.561.42资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年归母净利润同比增加 85%。公司 2024 年营收 2,370.66 亿元，同比+5.21%；实现归母净利润 124.00 亿元，同比+85.38%；实现扣非归母净利润 119.79亿元，同比+81.12%。其中单四季度实现营收 632.88 亿元，同比+71.44%，环比+0.36%；实现归母净利润 33.83 亿元，同比+153.13%，环比+69.14%；实现扣非归母净利润 32.63 亿元，同比+93.72%，环比+75.54%。此外，公司计划按每股 0.217元（含税，含中期已派发股息）向股东派发现金红利，派息总额约为 37.23 亿元（含税，含中期已派发股息），占公司 2024 年归母净利润的 30.02%。公司业绩大幅增长主要受益于商品价格提升。公司 2024 年归母净利润同比大幅增长，主要由于原铝和氧化铝市场价均有上涨，2024 年长江有色市场 A00 铝含税均价为 1.99 万元/吨，同比提升 6.5%；国内氧化铝含税均价为 4,077.29 元/吨，同比提升 39.7%。在净利润大幅增长的同时，公司营收增速相对较低，主要由于压降了低毛利的贸易业务。值得注意的是，公司在 2024 年计提资产减值损失 27.51亿元，较 2023 年的 7.55 亿元有较大增加，主要由于更新老旧设备，对效益不佳、停用淘汰的资产计提减值同比增加。图1：中国铝业营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国铝业单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：中国铝业归母净利润及增速