宁沪高速24年报点评，财费下降-投资收益增长，导致利润大增

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 03 月 30 日 公司点评 增持 / 首次 宁沪高速(600377) 目标价: 昨收盘:14.88 宁沪高速 24 年报点评，财费下降&投资收益增长，导致利润大增 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 50.38/38.02 总市值/流通(亿元) 749.62/565.76 12 个月内最高/最低价(元) 15.64/11 相关研究报告 证券分析师：程志峰 电话：010-88321701 E-MAIL：chengzf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190513090001 ■ 事件 近日，宁沪高速披露 2024 年报。本报告期内，实现营业总收入231.98 亿，同比增+52.7%；归母净利 49.47 亿，同比增+12.09%；扣非归母净利 48.8 亿，同比增+16.9%；基本每股收益 0.98 元，加权 ROE为 13.63%，经营活动产生的现金流量净额为 63.16 亿元。 分红政策，公司拟派发现金股息 24.68 亿人民币，每股 0.49 元（含税）,约占本年度归母净利比例的 49.9%，全年仅 1 次分红。若以年报披露日 A 股的股价计算，股息率约为 3.4%。 ■ 点评 公司于 1997 年和 2001 年，分别在港交所和上交所先后上市。截止报告期末，总股本 50.38 亿，其中 A 股 30.02 亿，港股 12.22 亿。第一大股东江苏交通控股有限公司，持股比例为 54.44%。 公司主营业务，为江苏省境内收费路桥的投资、建设、经营及管理，并开发高速公路沿线的服务区配套经营业务。公司是江苏省唯一的上市路桥企业，专注于持续完善和整合苏南路网内优质路桥项目。除沪宁高速江苏段外，还拥有宁常高速、镇溧高速、广靖高速、锡澄高速、锡宜高速、镇丹高速、常宜高速、宜长高速、五峰山大桥、宁扬长江大桥以及沿江高速、江阴大桥、苏嘉杭高速、常嘉高速等位于江苏省内的收费路桥全部或部分权益。 >>路桥主业，业务量方面，公司控股路网加权平均流量，24 年为7.1 万辆/日，23 年为 6.8 万辆/日；24 年相比 23 年，流量增速+4.24%。 >>路桥主业：营收金额方面，实现通行费收入约 95.28 亿，同比增+0.17%，占总营收的 41.07%；实现毛利润金额 56.08 亿，同比增+8.13%,占总毛利的 91.97%。 >>新能源发电业务：公司第二利润行业。24 年受风资源因素影响,上网电量有所增长，带来电力销售实现营收 7.2 亿元，同比增长约12.08%，占总营收的 3.1%；毛利润金额 3.65 亿，同比增+21.32%，约占总毛利的 5.98%。此板块围绕着发电上网模式展开,包含交能融合开发的新路径新场景，推进全路域清洁能源产业布局等战略方面。 以上两项主业的毛利润贡献占比，已达到 97.95%，为公司核心利润来源。其余业务包括：高速配套业务、地产板块、参股公司投资收益、金融资产分红收益等。其中投资收益 17.8 亿，同比增 21.5%。 ■ 投资评级 近年来，公司积极探索并发展交通+新能源业务，以进一步拓展盈利空间。截至本报告期末，直接参与经营或投资的路桥项目达到 19 个，控制或参股的路桥里程约 1,000 公里。总资产约人民币 898.86 亿元，(20%)(6%)8%22%36%50%24/4/124/6/1224/8/2324/11/325/1/1425/3/27宁沪高速沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 宁沪高速，2024 年报点评 归属于上市公司股东净资产约人民币 385.97 亿元。集团直接控制及直接参股的子公司，展示如下图： 公路主业，持续扩张。依据年报披露口径“控制或参股的已开通路桥里程”，19 年 840 公里，23 年 910 公里，24 年 1000 公里，可见公司路产逐年增加，利好利润增速。 产能扩张必伴随着投资新建与改扩建项目，年报披露 22-24 年投资支出分别是 76 亿、27 亿、112 亿，预计 25 年投资计划 94 亿。此举带来负债端的持续压力。我们测算 22-24 连续三年带息负债金额均超300 亿，预计 25 年仍维持高位。 综述，公司基于独特的长三角区位优势，依靠科技手段，用于扩容、收费、巡查、疏堵、交能融合等运营管理，大幅提升效率，确保业绩与分红的可持续性。我们首次覆盖，给予“增持”评级。 ■ 风险提示 行业政策风险；竞争格局变化风险；项目投资风险； ■ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 231.98 227.76 230.25 233.93 YOY，% 52.7% -1.8% 1.1% 1.6% 归母净利（亿元） 49.47 50.98 52.36 53.80 YOY，% 12.1% 3.1% 2.7% 2.7% 摊薄每股收益（元） 0.98 1.01 1.04 1.07 市盈率（PE） 15.15 14.70 14.32 13.93 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 宁沪高速，2024 年报点评 资产负债表（亿） 利润表（亿） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 8.62 8.64 8.49 8.58 8.72 营业收入 151.92 231.98 227.76 230.25 233.93 应收和预付款项 53.90 53.19 47.00 60.67 62.25 营业成本 95.81 171.01 165.90 165.53 166.59 存货 22.38 20.00 20.60 21.21 21.85 营业税金及附加 0.53 1.19 1.21 1.23 1.25 其他流动资产 2.46 2.11 8.88 4.65 4.43 销售费用 0.10 0.06 0.06 0.06 0.06 流动资产合计 87.37 83.94 84.96 95.11 97.25 管理费用 2.84 2.99 3.02 3.17 3.26 长期股权投资 118.83 127.57 126.07 129.85 133.75 财务费用 11.26 9.57 7.97 9.84 10.67 投资性房地产 2.89 4.41 4.41 4.41 4.41 资产减值损失 -0.35 -0.34 -0.25 -0.31 -0.30 固定资产 75.95 72.76 70.31 67.4