公司深度研究：本土半导体测试设备龙头，8600有望突破新增量

证券研究报告电子|公司深度研究本土半导体测试设备龙头，8600有望突破新增量华峰测控(688200)公司深度研究————2025/04/22证券分析师:张世杰(分析师)证券分析师:罗平(分析师)分析师登记编号:S1190523020001分析师登记编号:S1190524030001P2请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远报告摘要⚫ 深耕行业三十余载，铸就半导体测试设备龙头。公司作为国内最早进入半导体测试设备行业的企业之一，已在行业深耕近三十年，是国内领先、全球知名的半导体测试系统供应商。公司近年来营收规模整体向上，销售毛利率始终维持在70%以上。公司核心产品STS8300经过多年客户磨合与验证，进入持续放量阶段，出货量同比大幅增长，客户生态圈建设初见成效，公司营收规模及盈利能力明显提升。⚫ 传统泛模拟测试机主力产品进入放量周期，AI驱动下游景气度提升。随AI、新能源汽车、消费电子和物联网等领域的持续增长，2024年半导体行业迎来全面复苏。据SIA统计，2024年全球半导体销售额达6210亿美元，创历史新高，半导体设备行业需求也将随芯片需增长而增长。受AI驱动高性能计算用半导体器件的复杂性不断增加，以及终端市场需求的复苏，后端半导体设备细分市场的有望在2025年实现加速。我国半导体设计公司的持续高速增长，带动测试需求持续提升，增速有望显著高于全球市场增速。1.公司的STS8200测试系统经过多年的技术积累和迭代，获得了诸多海内外的优质客户，将在未来的较长时间内在功率测试领域占据重要地位。2.公司同时瞄准分立器件以及功率类芯片，推出STS8300主力机型，随生态圈建设的不断完善，近两年开始批量装机，产品进入了放量周期。⚫ 高端测试机领域壁垒较高，公司STS8600产品打破国外垄断。中国半导体测试设备市场的国产替代率始终处于较低水平。虽然本土企业已在中低端设备市场占据较大份额，但高端设备市场仍主要由海外厂商占据，2022年测试机整体国产化率约为19%。以SoC测试机为例，2022年SoC测试机的国产化率仅为4%。据沙利文测算，我国SoC测试机市场的规模2022年约为71.5亿人民币，占比超过了60%，占据半导体测试设备中最大份额。近年来，AI推动SoC芯片需求增长，伴随着本土SoC相关IC 设计公司强势崛起，SoC测试机国产替代的紧迫性提升。面向测试要求更高的SoC测试领域，公司推出了STS8600取得突破,进一步拓展了公司的测试范围，为公司未来的的长期发展提供了强大的助力。⚫ 盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营收12.02、15.18、18.75亿元，实现归母净利润5.03、6.48、8.66亿元，对应PE 41.75、32.40、24.25，维持公司“买入”评级。风险提示：行业景气度波动风险;新产品研发不及预期风险;其他风险P3请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、深耕行业三十余载，铸就半导体测试设备龙头2、传统泛模拟测试机主力产品进入放量周期，AI驱动下游景气度提升3、高端测试机领域壁垒较高，公司STS8600产品有望实现突破4、盈利预测与风险提示目录P4请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、深耕行业三十余载，铸就半导体测试设备龙头P5请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、深耕行业三十余载，铸就半导体测试设备龙头1.1公司已成为国内前三大半导体封测厂商模拟测试领域的主力测试平台供应商图表1：公司主要产品应用于半导体产业三大环节资料来源：公司公告，太平洋证券➢国内最早进入半导体测试设备厂商之一，技术实力雄厚客户资源强。公司作为国内最早进入半导体测试设备行业的企业之一，已在行业深耕近三十年，始终聚焦于模拟和混合信号测试设备领域。目前，公司已成为国内前三大半导体封测厂商模拟测试领域的主力测试平台供应商，拥有着上百家集成电路设计企业客户资源。P6请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、深耕行业三十余载，铸就半导体测试设备龙头1.1公司已成为国内前三大半导体封测厂商模拟测试领域的主力测试平台供应商图表2：公司销售网络遍布全球资料来源：公司官网，太平洋证券P7请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、深耕行业三十余载，铸就半导体测试设备龙头1.2 始终专注于半导体自动化测试系统领域图表3：公司主要产品简介资料来源：公司公告，太平洋证券➢自主研发实现进口替代，STS8600打开更大成长空间。公司已成长为国内领先、全球知名的半导体测试系统本土供应商。2023年，公司推出了面向SoC测试领域的全新一代测试系统STS8600，进一步完善了公司的产品线，拓宽了公司产品的可测试范围，为公司未来的长期发展提供了强大助力。STS 8200STS 8600功率模块测试产品STS 8300主要应用于电源管理、信号链类、智能功率模块、第三代化合物半导体GaN类等模拟、混合和功率集成电路的测试主要应用于更高引脚数、更高性能、更多工位的电源管理类和混合信号集成电路测试为客户提供基于STS8200测试平台的PIM专用测试解决方案、针对用于大功率IGBT/SiC功率模块及KGD测试主要应用于大规模SoC芯片（高速数字电路、高性能混合电路、微波/射频电路、通讯接口电路、CPU芯片等）的测试P8请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、深耕行业三十余载，铸就半导体测试设备龙头1.3 公司股权结构稳定，管理层经验丰富图表4：公司股权结构稳定资料来源：iFind，太平洋证券➢公司股权结构稳定。孙镪、蔡琳、徐捷爽和周鹏四人签订《一致行动人协议》成为公司实际控制人，根据iFind，4人通过天津芯华公司合计控制公司27.49%的股权。天津芯华投资控股有限公司中国时代远望科技有限公司香港中央结算有限公司深圳芯瑞创业投资合伙企业(有限合伙)王皓其他股东孙镪徐捷爽蔡琳周鹏北京华峰测控技术股份有限公司10.46%7.64%6.35%5.92%27.49%14.83%5.00%4.68%2.74%45.26%P9请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、深耕行业三十余载，铸就半导体测试设备龙头1.3 公司股权结构稳定，管理层经验丰富图表5：公司管理层经验丰富资料来源：公司公告，太平洋证券姓名主要工作经历职务孙镪1997年7月毕业于清华大学机械设计专业，硕士学历，高级工程师。1997年9月至2002年1月，任公司研发工程师；2002年1月至2009年6月，任公司总经理；2009年6月至2017年11月，任公司副总经理；2012年9月至2024年6月，任盛态思软件（天津）有限责任公司（曾用名：北京盛态思软件有限公司）董事长、总经理；2015年11月至2021年9月，任天津芯华投资控股有限公司董事；2017年9月至今，任爱格测试技术有限公司董事；2021年2月至今，任北京华峰装备技术有限公司执行董事。2017年12月至2021年7月，任公司董事、副总经理、董事会秘书；2021年7月至今，任公司董事长、董事会秘书；2021年10月至今，任天津芯华投资控股有限公司董事长。董事长、董事会秘书蔡