Q1利润阶段性承压，期待新产品法规市场持续放量

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 24 日 公司点评 买入 / 维持 同和药业(300636) 昨收盘:7.40 Q1 利润阶段性承压，期待新产品法规市场持续放量  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 4.22/3.64 总市值/流通(亿元) 31.19/26.97 12 个月内最高/最低价(元) 11.5/6.38 相关研究报告 <<Q3 营收稳定增长，利润略低于市场预期>>--2024-10-24 <<Q2 业绩略低于市场预期，产能投放有望助力新产品法规市场放量>>--2024-08-29 <<同和药业（300636）2023 年年报及2024 年一季报点评：Q1 业绩超市场预期，新产品法规市场即将放量>>--2024-04-26 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：乔露阳 E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524080001  事件 2025 年 4 月 24 日晚，公司发布 2024 年年报，2024 年度公司实现营业收入 7.59 亿元（YoY+5.09%），归母净利润 1.07 亿元（YoY+0.57%），扣非净利润 1.00 亿元（YoY+1.51%）； 同时发布 2025 年一季报，2025 年 Q1 公司实现营业收入 1.87 亿元（YoY-9.47%），归母净利润 0.21 亿元（YoY-52.30%），扣非净利润 0.18亿元（YoY-56.33%）。  观点 Q1 营业收入同比下滑，利润阶段性承压。分业务来看，2024 年原料药及中间体业务实现营收 6.76 亿元（YoY+17.27%），毛利率 32.67%，同比提升 2.69pct，毛利率较高的新产品业务占比提升；CMO/CDMO 业务实现营收 0.83 亿元（YoY-43.18%），毛利率 35.83%，同比下滑 10.65pct，主要由于个别订单终止执行。2024 年及 2025Q1 毛利率分别为 33.01%（-0.29pct）和 27.58%（-9.09pct），净利率分别为 14.04%（-0.64pct）和11.12%（-9.98pct），我们认为 2024 年净利率略有下滑主要因为公司计提资产及信用减值损失 2,788.01 万元，同比增加 884.43 万元，同时销售人员及产品注册认证费增加，销售费用同比增长 14.03%，二厂区一期项目投产，管理费用同比增长 10.74%。2025 年 Q1 净利率同比下滑主要因为：①老产品受市场竞争影响，价格同比有所下滑；②研发费用同比增长384.85 万元，研发费用率同比提升 2.58pct。 二厂区一期产能释放，助力新产品放量。2024 年，公司二厂区一期工程 4 个车间正式投产，产能持续释放，满产产值有望达到 5 亿元。同时公司于 2023 年 7 月完成 8 亿元定增，募集资金将用于二厂区二期工程建设，共规划 7 个车间，满产产值有望达到 19 亿元，当前部分合成车间及质检研发楼正在建设中，部分车间预计于 2025 年开始试生产。 新产品法规市场专利正在陆续到期，产品注册获批持续进行。公司 17个新产品规范市场专利开始陆续到期，其中包括多个原研全球销售额排名靠前的品种，如阿哌沙班、恩格列净、利伐沙班、达格列净等，预计将持续贡献增量收入。同时，公司产品注册获批持续进行，截至 2024 年底，12 个产品在欧盟、2 个产品在美国、5 个产品在日本、10 个产品在韩国、13 个产品在中国等国家完成主文件注册并通过药政当局的现场 GMP 检查。  投资建议 公司新产品法规市场专利正在陆续到期，我们预计未来三年新产品在法规市场有望快速放量，预测公司 2025/26/27 年营收为 8.00/9.50/11.50亿元，归母净利润为 1.14/1.48/1.99 亿元，对应当前 PE 为 27/21/16X，持续给予“买入”评级。  风险提示 行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风险；汇率风险。 (40%)(26%)(12%)2%16%30%24/4/2424/7/624/9/1724/11/2925/2/1025/4/24同和药业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 Q1 利润阶段性承压，期待新产品法规市场持续放量  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 759 800 950 1,150 营业收入增长率(%) 5.09% 5.42% 18.75% 21.05% 归母净利（百万元） 107 114 148 199 净利润增长率(%) 0.57% 6.96% 29.38% 35.25% 摊薄每股收益（元） 0.25 0.27 0.35 0.47 市盈率（PE） 31.40 27.36 21.15 15.64 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 Q1 利润阶段性承压，期待新产品法规市场持续放量 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 513 176 211 312 453 营业收入 722 759 800 950 1,150 应收和预付款项 85 96 92 102 116 营业成本 482 508 515 600 711 存货 523 553 524 578 607 营业税金及附加 4 8 6 8 9 其他流动资产 76 226 225 236 247 销售费用 26 30 29 32 37 流动资产合计 1,197 1,051 1,052 1,228 1,423 管理费用 35 38 60 81 104 长期股权投资 0 3 3 3 3 财务费用 -9 -17 2 7 6 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -19 -27 -5 0 0 固定资产 1,008 1,302 1,268 1,385 1,429 投资收益 1 1 0 0 0 在建工程 503 186 466 416 316 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 20 19 19 19 19 营业利润 112 111 123 159 215 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 0 3 0 0 0 其他非流动资产 1,690 1,809 1,846 2,031 2,236 利润总额 113 115 123 159 215 资产总计 3,221 3,320 3,603 3,855 4,004 所得税 7 8 9 11 15 短期借款 429 3