【高收益债策略2月报】信用债配置性价比仍存，关注地产债信用修复

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 策略月报 2025 年 2 月 1 日—2 月 28 日 2025 年第 2 期 作 者： 中诚信国际 研究院 卢菱歌 lglu@ccxi.com.cn 郝云龙 ylhao@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债策略 1 月报】城投短期仍有安全边际，把握防御与收益间平衡，2025-2-25 【高收益债 2024 年回顾及下阶段展望】市场规模收缩分化趋势明显，结构性机会尚有可为，2025-1-23 【高收益债策略 11 月报】城投短期风险无虞，把握结构性投资机会，2024-12-16 【高收益债 2024 年三季度回顾及下阶段展望】市场规模收缩且行且珍惜，关注新一轮政策投资机遇，2024-10-29 【高收益债策略 8 月报】预防性赎回引发信用债调整，警惕过度下沉，2024-9-12 信用债配置性价比仍存，关注地产债信用修复 ——2025 年 2 月高收益债策略月报 本期要点 ◼ 策略建议：城投短期仍有安全边际，把握防御与收益间平衡 目前信用债市场处于调整阶段，短期可能面临一定赎回压力，尤其是尾部主体易受市场情绪影响出现波动，可能面临重定价风险；长期来看，弱修复的基本面和适度宽松的货币政策基调对市场仍有支撑，信用债收益率低位运行的趋势未尽，综合稳定性和票息投资价值来看，配置信用债仍有一定性价比。 ➢ 高收益城投债：两会延续化债与发展并重的思路，强调对地方政府债务的管理，推动“一揽子化债”政策实施。城投债短期安全边际尚存，短久期投资策略仍有适用性，建议对参与新能源、新基建、智慧城市等产业转型和承担区域重要职能的城投平台多加关注，利用调整后的估值修复机会。应结合区域分化与转型机遇，加强精细择券，适度规避此轮调整中净价指数跌幅较大的区域，警惕弱区域估值波动加大风险，并动态跟踪关注政策的持续性、各地化债进展。 ➢ 高收益地产债：2025《政府工作报告》强调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”及“更大力度促进楼市股市健康发展”，稳楼市稳预期的意图较为明确。近期房地产市场多项指标改善，商品房销售面积和销售额累计同比增速以及一、二手房价格同比跌幅均有所收窄。不过政策效果的持续性仍有待观察，且销售向投资传导有时滞，地产新开工仍未出现改善的迹象，房企债券投资仍需更多基本面数据验证。2 月高收益地产债指数延续小幅上涨，但波动仍较大，且尾部成交频繁，建议关注未出险房企融资及信用修复情况，寻找困境反转机会，但需做好仓位把控和止损机制安排，规避市场大幅波动带来的风险。 ◼ 指数表现：净价指数继续下跌，房地产行业有所上涨 CCXI 高收益债券被动型净价指数继续下跌，2 月 28 日 CCXI 高收益债券被动型净价指数为 99.79，较上月末下跌 0.355%。分类别看： ➢ 主体视角：城投、非城投国企指数有所下跌，跌幅分别为 0.372%、0.291%；非国有企业指数继续上涨、涨幅为 0.116%； ➢ 区域视角：各区域净价指数均有不同程度的下跌，其中湖南、江苏、广西区域净价指数分别下跌 0.439%、0.424%、0.422%，跌幅相对较大； ➢ 行业视角：多数重点行业净价指数有所下跌，其中建筑、金融行业净价指数表现相对不佳，仅房地产行业净价指数有所上涨。 ◼ 市场运行：2 月未发行高收益债，债券交投持续低迷 ➢ 发行情况：2 月未有新高收益债发行。 ➢ 成交情况：高收益债成交 193.76 亿元，较上月减少 16.87 亿元，涉及 149个主体，占狭义信用债成交规模的 1.14%，日均成交 6.92 亿元，较上月变化不大，市场交投整体较低迷；10%及以上的尾部成交规模为 37.57 亿元，占比为 19.39%，较 1 月大幅下降 13.36 个百分点；50 元以下的低价成交规模占比环比减少 4.17 个百分点至 2.22%，多数为违约地产债；高收益债以低于估价净价成交为主，净价偏离度绝对值在 2%及以上规模占比为 14.63%，环比减少 10.54 个百分点。www.ccxi.com.cn 高收益债研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 高收益债策略月报-2025 年第 2 期 信用债配置性价比仍存，关注地产债信用修复 www.ccxi.com.cn 2025 年 2 月央行净回笼资金 11845 亿元，流动性投放偏谨慎，资金面稍显紧势，资金价格多数上行；利率债方面，10 年期国债收益率上行 9bp 至 1.71%，有较大幅度调整；信用债方面，受春节假期影响，一级市场发行和净融资额减少，二级市场收益率以上行为主，信用利差走势分化；高收益债1方面，二级市场交投继续降温，CCXI高收益债券被动型净价指数2下跌 0.355%。 ◼ 策略建议：信用债配置性价比仍存，关注地产债信用修复 2 月股票市场表现较为抢眼，在资金面趋紧、风险偏好上升等因素影响下，债券市场出现较大幅度调整。从资产的具体表现来看，2 月创业板指数、深证综指、可转债指数领涨，涨幅在 4%-5%之间，但波动率也相对较大；上证指数涨幅稍低，债券市场主要指数收益一般，波动率同样处于较低水平。展望后市，目前信用债市场处于调整阶段，短期可能面临一定赎回压力，尤其是尾部主体易受市场情绪影响出现波动，可能面临重定价风险；长期来看，弱修复的基本面和适度宽松的货币政策基调对市场仍有支撑，信用债收益率低位运行的趋势未尽，综合稳定性和票息投资价值来看，配置信用债仍有一定性价比。 高收益城投债方面，两会延续化债与发展并重的思路，强调对地方政府债务的管理，推动“一揽子化债”政策实施，专项债规模扩大、赤字率升至 4%左右或给地方政府提供更多资金进行债务处理；同时《政府工作报告》推动落实“城市更新”“ 智慧城市”等战略，城投企业或仍承担着重要职责，有望得到一定政策倾斜。短期来看城投债安全边际尚存，短久期投资策略仍有适用性，建议对参与新能源、新基建、智慧 1 本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在 6%及以上的信用债。 2 中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建 CCXI 高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为 2018 年 1 月 2 日，基期点位为 100。 图 1：2 月股票和债券市场主要资产表现 数据来源：choice，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际整理 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%收益率年化波动率（右）