化工行业2020年度策略：抓住供给侧机会，共享成长端未来

证券研究报告·行业研究·化工 化工行业 2020 年度策略 1 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 抓住供给侧机会，共享成长端未来 增持（维持） 投资要点 ◼ 经济增速放缓，化工景气回落，大宗化学品持续低迷。受宏观经济增速放缓的影响，大宗化工品整体处于周期低位，化工行业表现较弱，2019年初到 2019 年 11 月 15 日，中国化工产品价格指数下降 11.88%，且下降趋势尚未减速，同时化工行业企业整体利润先于收入进入负增长阶段。 ◼ 化工行业进入产能投放期，强者更强或成主旋律。化纤行业经历 17/18年集中建设，2019 年逐步进入投产期；化工原料与制品行业固定资产投资完成额于 2018 年下半年恢复正增长，2019 前三季度实现同比增幅 7.60%。近三年来化工行业上市公司（剔除两桶油）的在建工程增幅 115%，市值前 15 的头部公司贡献了 85%的在建工程增量，行业集中度显著提升，未来强者更强的趋势日益明确。 ◼ 供给侧改革已经进入下半场，行业格局优化正当时。前期供给侧改革效果初显，部分细分行业的格局正在优化或重塑。其中轮胎行业凭借“质优价美+成本低位+海外产能”的优势，国内头部轮胎上市公司前三季度业绩持续向好；供给侧改革的深化也为小品种农药原药行业带来更多的投资机会；维生素板块中，VA 供求紧平衡，VE 行业集中度有望进一步提升；PVC 添加剂 CPE 行业中，行业出现较大供给缺口，行业格局正在重塑。 ◼ 挖掘高景气度细分领域，相关新材料标的具备成长性。尽管大宗化学品尚处低迷状态，但部分细分领域具有较高景气度，相关化学品需求相对旺盛，如 5G 相关材料、汽车尾气处理材料和电子化学品等都是值得关注的方向。随着 5G 商用时代的开启，高频高速覆铜板中 PTFE 树脂填料需求提升；国六标准推行在即，汽车尾气处理材料的需求有望大幅增长；在半导体产业向大陆转移的过程中，电子化学品的进口替代市场空间广阔。 ◼ 自下而上把握科技股、军民融合和国企改革的机会。在外部环境不确定性增加的趋势下，化工板块相关的硬科技、新材料产业值得重点关注；在国防安全压力不断增大，国防投入资源条件趋紧的背景下，军民结合成为重要战略方向；在国企改革过程中，具备机制创新的相关公司有望迎来更大的发展机会。 ◼ 重点公司：万华化学、华鲁恒升、玲珑轮胎、赛轮轮胎、联化科技、中旗股份、新和成、浙江医药、日科化学、昊华科技、国瓷材料、万润股份、利安隆、宏大爆破、泰和新材。 ◼ 风险提示：油价大幅下跌；周期化工品价格剧烈波动；新项目投产不及预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《化工行业 2019 年 11 月第 3周报：大宗化工品持续低迷，关注苏北复产进展》2019-11-17 2、《化工行业 2019 年 11 月第 2周报：大宗化工品持续低迷，关注苏北复产进展》2019-11-10 3、《化工行业 2019 年 11 月第 1周报：大宗化工品维持低迷，轮胎行业持续向好》2019-11-02 [Table_Author] 2019 年 11 月 19 日 证券分析师 柴沁虎 执业证号：S0600517110006 021-60199793 chaiqh@dwzq.com.cn 研究助理 陈元君 021-60199793 chenyj@dwzq.com.cn 表 1：重点公司估值（参考 2019 年 11 月 19 日收盘价） 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 601058 赛轮轮胎 121.51 4.50 0.25 0.44 0.54 18.00 10.23 8.33 增持 300596 利安隆 74.19 36.19 0.94 1.50 1.91 38.50 24.13 18.95 买入 600309 万华化学 1,448.37 46.13 3.38 3.32 3.92 13.65 13.89 11.77 增持 002643 万润股份 114.10 12.55 0.49 0.58 0.67 25.61 21.64 18.73 买入 002683 宏大爆破 94.47 13.36 0.30 0.47 0.68 44.53 28.43 19.65 买入 300575 中旗股份 38.82 29.40 1.58 1.30 2.11 18.61 22.62 13.93 买入 300214 日科化学 35.81 8.41 0.24 0.43 0.77 35.04 19.56 10.92 买入 600378 昊华科技 153.68 17.14 0.59 0.63 0.74 29.05 27.21 23.16 买入 资料来源：wind，东吴证券研究所 -17%-9%0%9%17%26%34%2018-112019-032019-072019-11化工沪深300 23399135/43348/20191120 15:04证券研究报告·行业研究·化工 化工行业 2020 年度策略 2 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 内容目录 1. 行情回顾及投资逻辑梳理 .............................................................................................................. 4 1.1. 2019 年化工行业呈现分化走势 ............................................................................................ 4 1.1.1. 石油化工：油服板块涨幅领先，民营炼化逐步投产 .............................................. 4 1.1.2. 基础化工：分化趋势明显，后市仍可期待 .............................................................. 5 1.2. 油价分析：中期存在上涨空间 ............................................................................................ 6 1.3. 投资逻辑的梳理：三大主线确定投资思路 ........................................................................ 7 2. 化工行业进入产能投放期，强者更强或成主旋律 ...................................................................... 8 2.1. 化工景气回落，大宗化学品持续低迷 .....