2025年家电行业春季投资策略：国内换新潮涌动，海外新市场领航

业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 家用电器 2025 年 04 月 01 日 国内换新潮涌动，海外新市场领航 看好 —— 2025 年家电行业春季投资策略 相关研究 - 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 刘嘉玲 A0230522120003 liujl@swsresearch.com 联系人 刘嘉玲 (8621)23297818× liujl@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 需求显著改善，估值触底反弹。白电板块，根据产业在线数据，24 年家用空调累计内销出货量 10415 万台，同比+5%，其中，Q4 内销出货 2038 万台，同比+24%，相较 Q3内销同比-10%，Q4 增速环比大幅提升。自 7 月底“以旧换新”政策落地，包括空调在内的多品类终端零售表现良好。25 年 1 月家空内销出货量 721 万台，同比-1.5%，我们预计主要受春节错期、年初淡季及为侧重外销等因素共同影响。厨电板块，24 年首度纳入补贴名单，零售端同比高增。根据奥维云网数据，2024 年油烟机线下累计销量同比+30.5%，线上同比+8.2%，其中 Q4 线上实现双位数增长，线下销量+83.6%，同比大幅增长；25 年 1 月，线上/下同比分别+14.2%/+2.7%。24 年洗碗机线下零售额同比+32.2%，线上同比+17.0%；其中 Q4 线上增长再提速，同比+36.8%，线下同比增速达72.4%，零售端整体表现亮眼。 ⚫ 板块估值修复，仍具备较高配置性价比。21-22 年原材料价格飙升加剧企业成本压力，叠加终端需求偏淡，家电板块估值大幅回调。23 年夏季空调需求旺盛，以白电为代表的板块业绩稳健。在高股息及排产数据超预期背景下，24 年开年白电板块估值修复，5 月中旬后略有回调；随着 7 月底以旧换新等利好政策落地，板块估值稳步提升，目前估值仍处于近年底部，板块配置性价比凸显。截至 2024Q4，公募基金重仓总市值 28975 亿元，家电股重仓占比 4.06%，环比 24Q3 下降 0.30pct，整体家电板块配置维持高景气度。其中，主动基金白电标的超配 2.67%，黑电低配 0.03%，厨卫低配 0.04%，小家电低配 0.03%，零部件超配 0.10%，照明低配 0.04%；白电板块配置比例持续提升，零部件依旧延续超配势头。 ⚫ 投资要点：三大投资主线： 【内销】2024 年 7 月 25 日，国家发展改革委和财政部两部门印发了《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，以旧换新政策落地后效果超预期；2025 年政府工作会议中提及仍将大力提振消费、全方位扩大国内需求，实施提振消费专项行动，同时也对地产持续加码，家电 25 年内销景气度有望受益延续。白电板块兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾，24Q4 下游企业在以旧换新对终端零售拉动显著的背景下积极上修排产，我们持续看好白电产业链量价齐升，持续推荐白电板块美的、海尔、格力+海信家电的组合，及大厨电板块老板电器、万和电气、华帝股份。 【出口】出口订单持续高景气，一带一路新兴市场空间广阔，有望贡献出口增量；同时，人民币进入贬值通道，出口企业汇兑收益有望拉动盈利修复。推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力稳定提升的欧圣电气；推荐小家电出口大客户开拓顺利，EPS电机量产贡献成长的德昌股份；推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技。 【核心零部件】白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐：盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道； ⚫ 风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共41页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 需求显著改善，估值触底反弹。白电板块，根据产业在线数据，24 年家用空调累计内销出货量 10415 万台，同比+5%，其中，Q4 内销出货 2038 万台，同比+24%，相较 Q3 内销同比-10%，Q4 增速环比大幅提升。自 7 月底“以旧换新”政策落地，包括空调在内的多品类终端零售表现良好。25 年 1 月家空内销出货量 721 万台，同比-1.5%，我们预计主要受春节错期、年初淡季及为侧重外销等因素共同影响。2024 年家用空调累计实现外销量 9640 万台，同比+36%，其中 Q4 外销出货 2533 万台，同比+49%，在去年同期较高基数下实现环比加速。受美国对外关税提升预期影响，海外市场囤库热情高涨，外销高景气度贯穿全年。25 年 1 月家空外销出货量为 1052 万台，同比+17%，我们预计仍有受前期北美因关税因素而带来的订单需求集中前置的影响。厨电板块，2024 年油烟机线下累计销量同比+30.5%，线上同比+8.2%，其中 Q4 线上实现双位数增长，线下销量+83.6%，同比大幅增长；25 年 1 月，线上/下同比分别+14.2%/+2.7%。24年洗碗机线下零售额同比+32.2%，线上同比+17.0%；其中 Q4 线上增长再提速，同比+36.8%，线下同比增速达 72.4%，零售端整体表现亮眼。 板块估值显著修复，仍具备较高配置性价比。在高股息及排产数据超预期背景下，24 年开年白电板块估值修复，5 月中旬后略有回调；随着 7 月底以旧换新等利好政策落地，板块估值稳步提升，目前估值仍处于近年底部，板块配置性价比凸显。截至 2024Q4，公募基金重仓总市值 28975 亿元，家电股重仓占比4.06%，环比 24Q3 下降 0.30pct，整体家电板块配置维持高景气度。 原因与逻辑 三大投资主线： 【内销】2024 年 7 月 25 日，国家发展改革委和财政部两部门印发了《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，以旧换新政策落地后效果超预期；2025 年政府工作会议中提及仍将大力提振消费、全方位扩大国内需求，实施提振消费专项行动，同时也对地产持续加码，家电 25 年内销景气度有望受益延续。 【出口】出口订单持续高景气，一带一路新兴市场空间广阔，有望贡献出口增量；同时，人民币进入贬值通道，出口企业汇兑收益有望拉动盈利修复。 【核心零部件】白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期。 有别于大众的认识 市场担忧海外通胀压力下，需求不振叠加国内地产低迷致行业基本面承压，我们认为行业短期景气度低迷已经反应在当前估值里，白电板块估值处于近年底部，随着地产刺激政策落地、叠加以旧换新政策出台，内需景气度有望环比改善，同时人民币兑美元汇率维持高位，利好出口型企业，不仅汇兑收益增厚业绩，而且成本下降有利于中国产品全球竞争力提升。原材料价格近期虽有所波动，但空调企业有望通过涨