养老金融行业双周报：关税冲击导致美国公共养老金大规模浮亏

养老金融双周报（2025.04.07-2025.04.13） 关税冲击导致美国公共养老金大规模浮亏 行业周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 前瞻性产业研究 2025 年 4 月 14 日 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 郝博韬 投资咨询资格编号 S1060521110001 haobotao973@pingan.com.cn 石艺 投资咨询资格编号 S1060524070003 SHIYI262@pingan.com.cn 平安观点：  本期重点：美国 25 大公共养老金浮亏 1700 亿美元 第一，关税冲击美股市场，美国 25 大公共养老金浮亏约 1700 亿美元。Equable Institute 发布报告，对特朗普关税政策落地后，美国公共养老金受到的影响进行了测算。报告中，Equable Institute 将美国的公共养老金的主要投资分为三大类资产进行讨论：公开市场股票、固收和私募、实物资产和房地产。他们认为，4 月 3 日至 8 日，美国前 25 大州和地方养老金基金损失达 1690 亿美元；2025 年初以来，这些养老金在公开市场股票上的损失已达 2488 亿美元。在考虑其他资产类别后，养老金浮亏规模可能更大。 第二，GPFG 称因市场动荡，基金规模缩水约 1.1 万亿挪威克朗。挪威财政部发布了《政府养老基金年度白皮书》，汇报了 GPFG 和 GPFN 在 2024年的管理和业绩情况。2024 年，GPFG 投资回报率超过 13%，总规模接近20 万亿挪威克朗。GPFN 投资回报率接近 8%，总规模接近 3800 亿挪威克朗。但同时，挪威财政部表示，由于关税政策不确定性导致的全球市场动荡，2025 年年初以来 GPFG 的总资产已下降约 1.1 万亿挪威克朗。挪威财政部认为，他们仍会保持冷静，坚持长期投资战略。 第三，加拿大养老金考虑增加欧洲市场投资。安大略大学养老金计划（UPP）表示，随着欧洲经济从“相对低增长走向更高增长”，某些资产类别可能会变得更具吸引力，例如基础设施、不动产和私募信贷。安大略教师养老金计划（OTPP）表示，该基金正在欧洲寻找投资机会。与美国市场相比，欧洲资产竞争较小，可能获得更好的选择和更低的价格。  海外养老金融及养老产业相关动态： 1）英国 LPFA 将投资 2.5 亿英镑，用于实现净零目标 2）美国公共养老金基金加强 AI 治理问责 3）美国 CRPTF 在 2024 年的投资回报率为 10.3% 4）韩国 NPS 考虑在养老金管理中适用区块链技术  海外养老金融及养老产业相关动态： 1）商业养老金开户超 195 万户，规模突破千亿元 2）金融监管总局放宽税延养老业务权益投资比例监管要求 3）两部门提出增强银发市场服务能力 4）辽宁提出要提升老年服务质量 5）浙江为 70 岁及以上老年人购买意外伤害险  风险提示： 1）宏观经济超预期下行；2）资本市场波动；3）政策超预期改变，老龄事业支持力度不足；4）地缘政治形势恶化。 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 前瞻性产业研究 · 行业周报 2/ 8 一、重点关注 1. 关税冲击美股市场，美国 25 大公共养老金浮亏约 1700 亿美元 4 月 8 日，Equable Institute 发布报告，对特朗普关税政策落地后，美国公共养老金受到的影响进行了测算。报告中，Equable Institute 将美国的公共养老金的主要投资分为三大类资产进行讨论：公开市场股票、固收和私募、实物资产和房地产。 公开市场股票方面：Equable Institute 基于美国前 25 大州和地方养老金基金的最新资产配置，以及 S&P500 指数走势，推算这些基金的表现。他们认为，4 月 3 日至 8 日，美国前 25 大州和地方养老金基金损失达 1690 亿美元；2025 年初以来，这些养老金在公开市场股票上的损失已达 2488 亿美元。 固收和私募方面：Equable Institute 观察了彭博美国综合债券指数（Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index），称该指数在4 月 3 日-8 日期间下跌了 1.3%。同时，Equable Institute 还观察了知名私募股权公司如 KKR、阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）、凯雷集团（The Carlyle Group）的股价，称这些公司的股价在 4 月 3 日-8 日分别下跌了约 18%至22%。基于此，Equable Institute 推断，公共养老金的损失不仅仅限于公共股票的初步下跌，固收和私募资产也均面临浮亏。 实物资产和房地产方面：Equable Institute 尚不清楚这些持仓是否会因关税政策而面临价格波动。但他们认为，由于 FTSE Nareit 全股票 REITs 指数（FTSE Nareit All Equity REITs Index）在 4 月 3 日-8 日期间下跌了 7.4%，因此 REITs 的价值可能正在下降。 此外，Equable Institute 还称，如果关税政策导致经济长期衰退，美国州和地方养老金在未来几年还可能面临现金流压力的风险。截至 2025 年初，美国州和地方养老金的整体资金状况依然脆弱，平均资金覆盖率仅为 80.2%，养老金债务总额高达1.37 万亿美元。特朗普关税政策的影响仍然需要继续观察。 （资料来源：Equable Institute1，平安证券研究所） 2. GPFG 称因市场动荡，基金规模缩水约 1.1 万亿挪威克朗 4 月 10 日，挪威财政部发布了《政府养老基金年度白皮书》。在这份白皮书中，财政部汇报了 GPFG 和 GPFN 在 2024年的管理和业绩情况。2024 年，政府养老金基金实现良好回报。其中，GPFG 投资回报率超过 13%，总规模接近 20 万亿挪威克朗。股市估值上升和汇率变动，是 GPFG 资产增值的主要推动因素。GPFN 投资回报率接近 8%，总规模接近 3800亿挪威克朗。 但同时，挪威财政部长延斯·斯托尔滕贝格表示，由于关税政策不确定性导致的全球市场动荡，2025年年初以来 GPFG的总资产已下降约 1.1 万亿挪威克朗。挪威财政部认为，他们仍会保持冷静，坚持长期投资战略。 此外，这份白皮书还介绍了挪威养老金体系的一些其他改革。包括：第一，自 2025 年起，GPFN 需要每年将基金年初价值的 3%划入财政预算。这一做法旨在限制政府养老金挪威基金在挪威股市中持股比例过高的问题。第二，GPFG 正在设立一个外部专家委员会，专门研究影响 GPFG 管理的相关议题。委员会的组建工作正在进行，成员构成及首项任务将在委员会正式成立后公布。第三，GPFG 股票基准指数中，中小公司数量将会调整。20