2024年地方政府债券发行情况和市场表现分析

市场表现研究 1 2024 年地方政府债券发行情况和市场表现分析 公共融资部 肖楠 摘要：2024 年，地方政府债券持续发挥其逆周期调节作用，新增债券发行规模维持较高水平，同时由于存量隐性债务化解力度加大，再融资债券发行规模显著提升，整体来看政府债券发行规模及净融资量均呈现增长。当年，地方政府债券发行金额合计 9.78 万亿元，同比增长 4.84%，其中新增债券和再融资债券发行规模分别为 4.70 万亿元和 5.07 万亿元，同比分别增长 1.22%和 8.43%，再融资债券规模连续第二年超过新增债券。从区域分布看，2024 年江苏省发行规模由第四位跃升至第一位，山东省发行规模仍位列第二位，广东省1发行规模由上年首位降至第三位，其次为四川省、浙江省、河南省和湖南省等，青海省、大连市、宁夏回族自治区和新疆生产建设兵团（简称“兵团”）发行规模居后。从资金用途看，2024 年新增债券仍主要集中于广东省、山东省、浙江省、江苏省、四川省和河南省等经济规模居前的地区，以扩大落实有效投资；而随着十万亿化债政策的出台，再融资债券发行规模大幅增长，相较于上年聚焦于风险较高的重点省份，2024 年涉及范围更广、规模更大，江苏省、山东省、贵州省、天津市和四川省等地区发行规模靠前。 2024 年，地方政府债券发行呈前慢后快特点，发行进度整体后置，并于下半年出现两次发行高峰。具体来看，前四个月基于国债资金发行使用和债务规模管控，发行进度相较上年同期放缓，5 月以来债券发行提速，8-9 月新增债券达到全年发行高峰，10 月基本完成全年目标。11 月以来，财政政策聚焦于债务化解，随着十万亿化债政策的出台，再融资债券放量发行，债券发行规模维持高位。发行期限方面，由于新增债券保持较长的期限、再融资债券平均发行期限显著拉长，2024 年平均发行期限较上年增加 2.04 年至 14.43 年，为充分发挥其带动重大项目投资、以时间换空间化债的作用，地方政府债券发行整体呈长期化特征。 2024 年，地方政府债券发行方式全部为公开发行。从债券类型看，2024 年专项债券仍为最主要构成，由于用于化解债务的专项债券发行规模增大，其占比显著提升。当年，一般债券和专项债券发行规模分别为 2.07 万亿元和 7.71 万亿元，占比分别为 21.13%和 78.87%。从提供市场增量的新增债券来看，2024 年一般债券、普通专项债券和项目收益专项债券发行规模分别为 0.70 万亿元、2.75 万亿元和 1.25 万亿元，普通专项债券为最主要构成，项目收益专项债券中高质量 1 广东省、山东省、浙江省、福建省、辽宁省和新疆维吾尔自治区如未特殊说明，均不包含深圳市、青岛市、宁波市、厦门市、大连市和兵团。 新世纪评级版权所有 市场表现研究 2 发展类、城乡发展/乡村振兴类、保障性安居工程类、交通基础设施类和社会事业类等专项债券发行规模靠前，新增债券资金投向以基础设施类项目为主。从各地发行情况看，2024 年新增专项债券仍向中央和省级重点项目多、债务风险较低的地区倾斜，广东省、山东省、浙江省、江苏省和四川省发行规模居前。 2024 年，我国稳健的货币政策灵活适度、精准有效，市场流动性合理充裕，债券收益率呈下行走势。当年，地方政府债券平均发行利率和平均发行利差分别为 2.29%和 8.42BP，较上年分别下降 61BP 和 6BP。从不同发行期限来看，期限较短的 1 年期和 2 年期、较长的 15 年期、20 年期和 30 年期平均发行利率降幅较大。从发行品种看，各类型地方政府债券平均发行利率均有所下浮，平均发行利差有所收窄，专项债券利率仍略高于一般债券，利差方面生态环保类专项债券最低，金融类专项债券最高。从各地区看，2024 年地方政府债券平均发行利率均有所下行，但区域分化程度加大，其中贵州省、江西省、天津市、内蒙古自治区和新疆维吾尔自治区等平均发行利差较高，上海市、北京市和深圳市较低，此外弱区域发行利差较上年降幅更大。 地方政府债券存量方面，截至 2024 年末，全国地方政府债券余额为 47.16 万亿元2，以公开发行为主。从区域分布看，存量规模降序排列前五位分别为广东省（含深圳市）、山东省（含青岛市）、江苏省、浙江省（含宁波市）和四川省，其中江苏省当年发行债券规模较大，相较上年与浙江省（含宁波市）互换位次，山西省、海南省、青海省、宁夏回族自治区和西藏自治区等排列靠后。从债券类型看，年末存量地方政府债券以专项债券为主且占比提高，多数地区专项债券占比过半。从发行期限分布看，年末存量地方政府债券对应发行期限以 10 年期、7 年期和 30 年期为主，长期债券占比提升。从剩余期限分布看，存量地方政府债券平均剩余期限为 10.11 年，较上年末拉长 0.66 年。从到期分布看，2024 年末存量地方政府债券到期分布集中于未来十年，年均到期债券偿还本金规模为 3.06万亿元，其中 2025 年到期规模为 2.81 万亿元，集中于江苏省、北京市、河南省、湖北省和浙江省（含宁波市）等。 从举债空间看，财政部支持各地用足用好地方政府专项债务限额，2024 年底全国人大常委会审议批准增加六万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，分配一次到位，分年安排实施。2024 年末，江苏省、山东省（含青岛市）、四川省、湖南省、贵州省、湖北省和河南省等仍有较多未使用额度，存在一定债务置换空间。从政府显性债务水平来看，年末青海省、贵州省、天津市、吉林省、甘肃省、海南省和黑龙江省地方政府负债率仍为降序排名前七位，北京市、广东省（含深圳市）、江苏省和上海市相对较低；从变动情况来看，当年末除北京市和 2 数据提取时间为 2025 年 3 月 19 日，部分已到期债券未统计在内。 新世纪评级版权所有 市场表现研究 3 上海市外，其余地区政府负债率均有所上升。从债务偿付压力看，青海省、吉林省、黑龙江省、甘肃省、云南省和天津市等地区地方政府债务偿付压力大，2024年末地方政府债务余额均超过其近三年一般公共预算收入及政府性基金预算收入合计数，山西省、广东省（含深圳市）、浙江省（含宁波市）、北京市、江苏省和上海市地方政府债务偿付压力相对较轻。 2025 年是“十四五”规划收官之年，在内外部环境影响下，我国将实施更加积极的财政政策。地方政府债券方面，一方面将安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑；另一方面将持续用力防范化解重点领域风险，按照一揽子化债政策安排，推动地方落实隐性债务置换工作。展望后市，第一，在财政赤字率提高、新增专项债券限额提升的背景下，地方政府债券发行规模预计持续增长，2025 年或将突破十万亿元。第二，地方政府将加快发行已下达额度的专项债券，发行节奏靠前。第三，新增专项债券额度分配将向项目准备充分、投资效率较高的地区倾斜，而再融资债券（置换隐性债务/偿还存量债务）或将集中于债务负担相对突出、债务风险尚可但经济重要性高的两类地区