医药健康行业研究：医药回调是重大机遇，创新药是主线，左侧板块反转为辅

敬请参阅最后一页特别声明 1 S1130514100001 zhaohcgjzq.com.cn S1130523080002 heguanzhougjzq.com.cn S1130518080002 yuan_weigjzq.com.cn 投资逻辑 本周医药板块由于国际关税环境变化和地缘预期波动，出现较为明显回调。但我们认为，A 股和港股创新药回调是宝贵机会，原因在于： 1）中国创新药进口逆差较大：我国西成药和生化药进口金额远大于出口金额； 2）中国创新药出海多数采用 BD（Business Development，商务合作，即将药物的海外开发权益授权给国外药企）、NewCo（设立海外新公司，授权管线并获得股权）等方式出海，其本质是 IP（Intellectual Property）的交易、并不涉及具体药品的制造出口，关税波动风险小。 药品板块：随着中国科技实力的全球认知提升，中国药企创新实力及其成长空间也开始被资本市场重新关注。我们看好本土原研“真创新”类药企，也看好国际化高水平引进能力领先的药企标的。建议关注龙头、出海与创新进展企业。 医药上游：2024 年对美进口商品方面，精密仪器领域进口规模占比 7.8%，为第四大产品类别，看好产品储备丰富的国产行业龙头。 生物制品：血液制品供给端高度集中，我国血浆供应量尚不足以满足国内市场对于人血白蛋白需求，2020 年亚太地区人血白蛋白供给缺口对应血浆量超过 10000 吨。24 年我国人血白蛋白签发 5381 批，外资企业批次占比约 67%，生产企业位于美国的人血白蛋白签发批次占比接近 20%，后续生产地为美国的人血白蛋白国内供应存在不确定性，国产人血白蛋白替代空间较大，建议关注政策端变化带来的行业边际改善。 医疗器械：政策支持高端医疗器械创新，领域龙头有望长期受益。4 月 9 日，联影医疗发布 uAI NEXUS“元智”医疗大模型，大模型已孕育出 10 余款 uAI“元智”医疗智能体，赋能每一细分的医疗场景。 医疗服务&消费医疗：整体来看，本轮关税加征政策或国产替代的催化剂，推动本土企业技术升级与全球化产能布局。建议关注具备全球供应链管理能力、技术壁垒高的龙头企业，以及国产替代明确的细分赛道。 药店：商务部、国家卫生健康委等 12 部门发布《促进健康消费专项行动方案》，其中提到强化药店健康促进功能。本次方案有望成为零售药店大健康品类继续向好发展的重要催化剂，同时药店便民用药的功能进一步得到认证，互联网医院后续仍有望继续成为药店重要处方来源。在国家重视银发经济、慢病管理的背景下，药店中老年群体的客流基础十分牢固。 投资建议 我们认为，医药板块同时具备良好的抗风险能力和成长进攻能力，创新药板块实际地缘政治和关税风险很低，仍将是医药板块成长主线，继续看好港股和 A 股创新药标的成长空间。同时，考虑关税相关影响，看好血制品、器械和仪器等领域存在的国产替代机会。一季报后景气度反转和业绩改善也将带来连锁药房、器械、CXO、仿制药、中药、医疗服务等左侧板块的个股投资机会，建议加大配置。 重点标的 科伦博泰、人福医药、聚光科技、华东医药、特宝生物、华润三九、益丰药房、新产业等。 风险提示 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 药品板块：BMS，免疫组合获批肝癌一线；信致，中国首个 AAV 药物获批 .............................. 6 百事美施贵宝（BMS）Opdivo 与 Yervoy 组合获 FDA 批准肝癌一线用药 ............................ 6 信致医药，国内首款 AAV 基因药物获批 ......................................................... 7 医药上游：关税背景下，持续关注医药上游国产替代.................................................. 8 生物制品：关税背景下白蛋白供给存在不确定性，关注国产替代机会.................................... 9 医疗器械：政策支持高端医疗器械创新，领域龙头有望长期受益....................................... 11 联影发布“元智”医疗大模型 ................................................................... 11 新产业公布 2024 年业绩快报，发光大型机推广顺利.............................................. 11 医疗服务及消费医疗：关税风险有限，国产替代有望加速............................................. 12 加征关税对板块影响拆解..................................................................... 12 药店：政策强化药店健康促进功能，继续关注药店避险价值以及估值修复............................... 13 投资建议....................................................................................... 14 风险提示....................................................................................... 14 图表目录 图表 1： 年初至今各申万一级行业表现（%） ........................................................ 3 图表 2： 4.7~4.11 各申万一级行业表现（%）........................................................ 4 图表 3： 4.7~4.11 医药生物申万三级细分涨跌幅（%）................................................ 4 图表 4： 4.7~4.11 医药生物个股涨跌幅前十（%）.................................................... 5 图表 5： 2024 年中国医药保健品中西成药外贸风险敞口小............................................. 5 图表 6： CheckMate-9DW 总生存数据.............................................................. 7 图表 7： 国内新药获批动态更新(2025/04/07-2025/04/11) ....