公司信息更新报告：营收规模有所收缩，持有型物业表现强劲

房地产/房地产开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/5 大悦城（000031.SZ） 2025 年 04 月 21 日 投资评级：买入（维持） 日期 2025/4/18 当前股价(元) 2.74 一年最高最低(元) 4.22/2.21 总市值(亿元) 117.44 流通市值(亿元) 109.68 总股本(亿股) 42.86 流通股本(亿股) 40.03 近 3 个月换手率(%) 31.92 股价走势图 数据来源：聚源 《“开发+经营”双轮驱动，潜心经营铸就品牌生态圈—公司首次覆盖报告》-2025.3.17 营收规模有所收缩，持有型物业表现强劲 ——公司信息更新报告 齐东（分析师） 胡耀文（分析师） 杜致远（联系人） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002 huyaowen@kysec.cn 证书编号：S0790524070001 duzhiyuan@kysec.cn 证书编号：S0790124070064  营收规模有所收缩，持有型物业表现强劲，维持“买入”评级 大悦城发布 2024 年年度报告，公司营业收入规模同比收缩，归母净利润同比下滑，公司整体物业开发及物业投资经营情况稳健，我们维持 2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为-8.3、8.7、15.2 亿元，EPS分别为-0.19、0.20、0.36 元，当前股价对应 2026-2027 年 PE 估值分别为 13.5、7.7 倍，伴随公司地产业务逐渐企稳，业绩有望持续释放，维持“买入”评级。  营收规模有所收缩，归母净利润承压下行 2024 年公司实现总营业收入 357.9 亿元，同比下降 2.70%；实现归母净利润-29.8亿元（2023 年为-14.7 亿元）；实现扣非归母净利润-40.5 亿元（2023 年为-37.58亿元）；实现毛利率、净利率分别为 21.76%、-7.15%，同比分别-4.71pct、-7.48pct；实现经营性净现金流净额 66.17 亿元，同比下降 37.82%。截至 2024 年末，公司资产负债率 76.73%，权益乘数 4.30，流动比率 1.54，速动比率 0.59。公司归母净利润亏损主要系：（1）营业收入同比收缩且结转毛利率同比下行；（2）处置项目投资净收益同比减少（2024 年投资净收益为 0.46 亿元，2023 年为 45.87 亿元）；（3）资产减值及信用减值损失规模较大（资产减值损失 18.99 亿元，信用减值损失 3.82 亿元）。  二次元业态助力持有型物业，品牌影响力持续提升 2024 年，公司购物中心销售额 401.3 亿元，同比增长 16%；客流量 3.66 亿人次，同比增长 22%；平均出租率 95.1%。公司商业项目全国布局 44 个（重资产 30 个+轻资产 14 个），截至 2024 年末，公司在营项目 36 个，总商业面积 375 万平方米，在建、筹备的项目 8 个，总商业面积约 83 万平方米。2024 年公司二次元业态总销售额突破 11.1 亿元，截至 2024 年底，公司全国二次元门店总数已达 311个，共创造销售成绩超 8.64 亿元；全年大悦城引进的 IP 快闪超 244 场，共产生销售额超 2.5 亿元。2024 年 9 月 20 日，公司华夏大悦城购物中心封闭式基础设施证券投资基金（180603.SZ）在深圳证券交易所上市，成为西南地区首单消费REIT，轻资产战略持续推进，品牌影响力持续提升。  风险提示：第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 36,783 35,791 35,719 33,193 34,853 YOY(%) -7.1 -2.7 -0.2 -7.1 5.0 归母净利润(百万元) -1,465 -2,977 -831 872 1,523 YOY(%) 49.2 -103.1 72.1 204.8 74.7 毛利率(%) 26.5 21.8 15.3 7.9 15.4 净利率(%) 0.3 -7.2 -2.6 3.8 7.4 ROE(%) 0.3 -6.2 -2.3 3.0 5.8 EPS(摊薄/元) -0.34 -0.69 -0.19 0.20 0.36 P/E(倍) -8.1 -4.0 -14.1 13.5 7.7 P/B(倍) 0.8 1.1 1.2 1.1 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2024-042024-082024-12大悦城沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/5 附表 1：公司 2024 年签约销售均价有所提升 年份 销售面积(万平方米) 面积 yoy 销售金额(亿元) 金额 yoy 销售均价(元/平方米) 均价 yoy 结算面积(万平方米) 结算收入(亿元) 结算均价(元/平方米) 2015 91 31% 151 40% 16551 7% 82 130 15748 2016 93 2% 200 32% 21428 29% 98 172 17460 2017 85 -8% 262 31% 30638 43% 71 130 18408 2018 129 51% 399 52% 30936 1% 63 127 20361 2019 290 125% 711 78% 24508 -21% 97 283 29275 2020 310 7% 685 -4% 22113 -10% 228 609 26699 2021 287 -7% 727 6% 25333 15% 349 817 23422 2022 227 -21% 568 -22% 24977 -1% 332 615 18529 2023 223 -2% 461 -19% 20651 -17% 287 652 22714 2024 167 -25% 369 -20% 22096 7% 198 393 19848 资料来源：公司公告、开源证券研究所 附图 1：公司 2024 年签约销售面积和金额均同比下降 数据来源：公司公告、开源证券研究所 附图 2：公司商业地产收入方面维持稳健 数据来源：公司公告、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%010020030040050060070080020142015201620172018201920202021202220232024销售面积(万平方米)销售金额(亿元)面积yoy金额yoy-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0102030405060201920202021202220232024商业地产收入（亿元）yoy公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/5 附：财务预测摘要