煤炭行业：关税抬升对进口煤影响小，关注煤炭配置价值

请务必阅读正文之后的重要声明部分煤炭证券研究报告/行业定期报告2025 年 04 月 12 日评级：增持（维持）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn联系人：鲁昊Email：luhao@zts.com.cn基本状况上市公司数37行业总市值(亿元)16,917.94行业流通市值(亿元)16,527.77行业-市场走势对比相关报告1、《拥抱相对确定性，重视煤炭板块配置价值》2025-04-062、《春检将至供需宽松或缓解，关注龙头白马配置机会》2025-03-303、《超跌优质资产价值凸显，关注龙头白马配置机会》2025-03-22重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E山西焦煤6.642.621.190.630.820.902.55.610.58.17.4买入潞安环能11.544.742.651.171.321.442.44.49.98.78.0买入平煤股份8.432.471.621.141.511.173.45.27.45.67.2买入兖矿能源12.646.222.711.622.042.302.04.77.86.25.5买入中国神华38.023.503.003.203.283.3710.912.711.911.611.3买入陕西煤业19.053.622.192.292.532.615.38.78.37.57.3买入中煤能源9.871.381.471.651.771.937.26.76.05.65.1买入山煤国际10.033.522.151.501.631.742.84.76.76.25.8买入淮北矿业12.262.832.311.841.261.554.35.36.79.77.9买入盘江股份4.611.020.340.180.330.344.513.625.614.013.6买入上海能源11.572.411.340.990.870.984.88.611.713.311.8买入兰花科创7.212.821.411.131.371.552.65.16.45.34.7买入淮河能源3.430.090.220.220.290.5238.115.615.611.86.6买入晋控煤业11.341.821.971.671.791.876.25.86.86.36.1买入新集能源6.640.800.810.920.971.048.38.27.26.86.4买入广汇能源5.561.730.790.480.871.043.27.011.66.45.3买入备注：股价为 2025 年 4 月 11 日收盘价报告摘要行业观察：进口煤或持续减少，供需宽松缓解可期。本周美国对华关税措施进一步升级，已经超过了 100%。煤炭在此次关税风波中所受影响甚微，主要系 1）中美煤炭贸易量较小。根据煤炭市场网的数据，2024 年中国进口美国煤炭约 1213.12 万吨（其中炼焦煤占比 87%）仅占中国进口煤总量 2.2%；2）其余替代国可以快速补充美国进口煤的缺口，美国炼焦煤的品质和数量，完全可以由俄罗斯、蒙古、澳大利亚等国替代。目前港口煤价整体呈现窄幅震荡。供应端来看，进口煤或持续减少缓解供需宽松。中国煤炭经济研究会报道，据蒙古国海关机构发布的统计数据显示，2025 年 1-3 月，蒙古国煤炭出口量累计为 1753.32 万吨（全部出口运往中国），同比下降 3.3%；其中 3 月份，蒙古国煤炭出口量为 600.67 万吨，同比下降 16.6%。此外，印尼煤进口成本或进一步抬升。据中国煤炭资源网报道，印尼将于 4 月第二周起实施矿产和煤炭资源税收新规，对煤炭、镍、铜、金、银和锡等商品实行累进式采矿权税率，其中煤炭税率则在基准价超过 90 美元/吨时上调 1 个百分点，最高达 13.5%。需求端来看，沿海电厂以消耗库存为主，采购需求呈季节性回落。库存端来看，北港库存有望逐步去化。大秦线正在进行检修，日发运量将由正常情况下的 120 万吨降至 100 万吨，港口调入量将减少，港口去库速度有望加快。当前坑口港口煤价倒挂且现货价格跌破长协价格上限，企业控产挺价意愿增强。伴随逆周期调节政策加码提振下游需求、煤电企业盈亏再平衡以及供给动态调整，煤炭供需宽松局面或缓解，煤炭价格有望迎来底部支撑。展望后市，关税冲击下新的供需平衡有待形成，煤炭股高股息、低估值，依然具备相对确定性，建议积极配置。①板块轮动，低估值板块迎来配置机遇：一方面、煤炭长协价格仍然具备较强支撑，高比例长协上市公司盈利具备较强韧性；另一方面、全球关税背景下，出口链相关及股价波动剧烈高位股将迎来调整，风格切换，低估值板块由于滞涨，配置性价比大幅提升。②市值管理，国央企标的积极践行责任：2024年《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》发布，对主要指数成分股制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划作出专项要求。本周市场波动较大，中煤能源、上海能源、新集能源、盘江股份、冀中能源、兖矿能源等国央企代表纷纷发布增持、回购相关公告，积极维护上市公司市值稳定。③逆周期调节政策或加码，新增实物需求预期改善：国务院总理 2 月 5 日主持召开国务院第七次全体会议，提出：认真总结和丰富拓展工作中探索的好做法，锚定发展目标因时因势加大逆周期调节力度，聚焦突出问题整合资源集中发力，敢于打破常规推出可感可及的政策举措，及时回应关切加强政策与市场的互动。2 月 21 日，财政部部长蓝佛安在人民日报发表文章《实- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分施更加积极的财政政策 推动经济持续回升向好》。3 月 5 日，国务院总理作政府工作报告。报告指出，2025 年实施更加积极的财政政策，统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力。投资思路：重视煤炭股的配置价值，逐步逆势加仓布局。1）确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：板块轮动拥抱确定性，叠加长期国债收益率再降催化，低估值红利属性强、机构重仓标的，仍将占优。推荐【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。2）预期先行，弹性优先，买入炼焦煤：财政政策持续发力，房地产+基建边际改善，顺周期预期催化，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，【神火股份】有望受益。3）市值管理催化，破净标的迎来机遇：推荐央企破净标的【上海能源】，交易面与基本面共振，上涨可期。破净民营标的、中证 A500 成分股【永泰能源】有望受益动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比持平。供应方面，截至 2025 年 4 月 11 日，462 家样本矿山动力煤日均产量 574.10 万吨，周环比增长 1.41%，同比增长 3.98%。需求方面，截至 2025 年 4 月 10 日，25 省综合日耗煤 493.90 万吨，相比于上周增长0.10 万吨，周环比增长 0.02%，同比减少 3.87%。截至 4 月 11 日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价