行业角度看3月社融：政府债维持高增，低基数下信贷增长有所恢复

请务必阅读正文之后的重要声明部分银行证券研究报告/行业点评报告2025 年 04 月 14 日评级：增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：马志豪执业证书编号：S0740523110002Email：mazh@zts.com.cn基本状况上市公司数42行业总市值(亿元)133,861.24行业流通市值(亿元)132,776.39行业-市场走势对比相关报告1、《深度丨“对等关税”对我国银行业影响：息差额外压力，资产质量稳健，投资价值凸显》2025-04-062、《专题 | 详细拆解国有大型银行（六家）2024 年报：业绩增速边际改善，资产质量保持稳健，四大行增资方案落地》2025-03-313、《银行资本 | 四家大行资本补充方案落地——折中平衡的方案，符合预期》2025-03-31重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E江苏银行9.371.601.691.731.892.065.865.545.404.964.55买入渝农商行6.140.890.941.011.071.126.906.536.085.755.48买入沪农商行8.301.141.261.271.291.307.286.596.526.446.37增持招商银行41.515.265.635.825.986.137.897.377.136.946.77增持农业银行5.130.690.720.750.830.877.437.136.846.175.90增持备注：估值对应最新收盘价 2025/04/11。报告摘要3 月社融新增 5.89 万亿，较去年同期多增 10544 亿元，新增规模超过万得一致预期。存量社融同比增 8.4%，较 2 月同比增速环比提升 0.2 个百分点。社融结构分析：1、表内信贷情况：信贷方面主要有低基数效应的影响（2024 年央行有季度平滑信贷投放节奏的要求），也有银行自身抢投放、信贷投放前置的影响。3 月不含非银的人民币贷款同比多增 5358 亿元，恢复同比多增。2、表外信贷情况：和去年同期相比变化不大。3 月票据少增，跷跷板效应下未贴现的银行承兑汇票增加 3633 亿元，同比多增81 亿元；信托贷款增加 238 亿，同比少增 443 亿；委托贷款减少 166 亿元，同比少减 299亿元。3、政府债发行维持高增。一季度国债净发行规模超 1.4 万亿元，地方政府债券发行规模超 2.8 万亿元，其中用于置换存量隐性债务的置换债券发行规模约 1.34 万亿元。在此基础上，3 月政府债发行维持高增，新增融资 1.5 万亿元，同比多增 1 万亿。4、企业债融资较去年同期减少。随着一季度债市利率的上行，出现一定程度的“债贷跷跷板”效应，企业债融资较去年同期减少。3 月新增企业债融资-905 亿，股票融资新增 413 亿，分别同比变化-5142 亿、+186 亿。信贷情况：3 月新增贷款 3.64 万亿元，同比多增 5500 亿元，高于万得一致预期。信贷余额同比增长 7.4%，增速环比上月提升 0.1 个百分点。信贷结构分析：1、企业贷款情况：低基数效应下企业贷款同比增长情况得到明显恢复。企业短贷增长较好预计与 1 月份大量投放后到期续贷相关，另外专项债发行较快背景下与项目配套的企业中长贷同样也有一定增长。3 月企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为 14400、15800 和-1986 亿，增量较上年同期分别变化+4600、-200 和+514 亿。2、居民贷款情况：与去年同期基本持平。居民短贷在监管约束价格战的环境下，预计投放有收敛；而居民中长贷预计受益于按揭提前还款的改善。3 月居民短贷、中长贷分别增长 4841和 5047 亿元，较去年同期分别变化-67 和+531 亿。3、非银信贷：减少 1702 亿，较上年同期少减 256 亿。流动性情况：1、3 月 M1 增速有所提升，M2 与 M1 的剪刀差收窄。3 月 M0、M1、M2 分别同比增长 11.5%、1.6%、7.0%，较上月同比增速分别提升 1.8、1.5、0 个百分点。M2-M1为 5.4%，增速差较上月收窄 1.5 个百分点。2、3 月单月新增存款 4.25 万亿，较去年同期同比少增 0.55 万亿，存款同比增 6.7%，增速较上月下降 0.3 个百分点，主要是非银存款下降较多。1）居民存款：3 月居民存款增加 3.09 万亿，较去年同期多增 2600 亿元。2）企业存款：3 月企业存款增加 2.84 万亿元，较去年同期多增 7675 亿。企业存款增长较好预计与企业短贷投放情况相匹配。3）财政存款：3 月财政存款减少 7710 亿元，较上年同期多减 49 亿，基本持平。4）非银存款：3 月减少 1.41 万亿元，同比多减 1.26 万亿元。投资建议：红利属性凸显，关注银行股投资价值。“对等关税”背景下，银行股红利属性凸显，建议积极关注银行股的投资价值，关注大行、招行和优质城农商行。一季度国债收益率上行的趋势面临边际变化，银行板块高股息的性价比提升。两条投资主线：一是高股息的大型银行：六大行（如农行、建行和工行）和招商银行；二是拥有区位优势、确定性强的城农商行：江苏银行、南京银行、成都银行、渝农商行、沪农商行、齐鲁银行等。风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。行业点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、社融增速同比增 8.4%，信贷和政府债共同支撑.................................................3二、信贷情况：低基数效应下信贷恢复同比多增.......................................................6三、M1 增速提升，剪刀差有所收窄........................................................................ 10四、银行投资建议.....................................................................................................12图表目录图表 1： 社融同比增速.............................................................................................. 3图表 2： 新增社融较上年同期增加情况（亿元）......................................................4图表 3： 新增社融结构占比.............................................................