东华测试(300354)需求与格局双重驱动，高壁垒高成长的优质资产

请阅读最后一页的重要声明！ 需求与格局双重驱动，高壁垒高成长的优质资产 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2025-04-15 收盘价(元) 40.62 流通股本(亿股) 0.81 每股净资产(元) 5.31 总股本(亿股) 1.38 最近 12 月市场表现 分析师 佘炜超 SAC 证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师 郭亚新 SAC 证书编号：S0160524090003 guoyx@ctsec.com 相关报告 ❖ 国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商：公司专注于智能化测控系统的研发和生产，拥有①结构力学性能测试、②结构监测及防务装备 PHM 系统、③工业 PHM、④电化学工作站四大类产品线，2023 年收入占比各为 59%/18%/6%/15%，毛利率水平均在 60%上下。目前公司下游客户中，军工客户占比超 50%。 ❖ 结构力学测试国产替代进行时：国内结构力学测试行业起步较晚，多年来均以外资品牌为主导，2018 年后，重大装备国产化加速，公司收入、业绩均出现明显修复。公司技术领先，在国内同行中市占率高达 60-70%，在当下“十四五”、“十五五”衔接之际，行业渗透率持续提升及国产替代的背景下，公司主业有望重新恢复快速增长趋势。另外，基于结构力学测试的技术优势，公司进一步延伸发展了测控与仿真两大新产品线，积极扩充产品矩阵。 ❖ PHM 市场大有可为：中国 PHM 系统近年来发展迅猛，根据智研咨询，2023年我国 PHM 行业市场规模已达 96.5 亿元，下游以航天军工、风电、石化等领域为主。在制造业转型升级的背景下，智能运维发展空间广阔，公司作为国内龙头企业之一，未来有望充分受益于行业规模增长及国产品牌份额提升。 ❖ 电化学工作站进入放量期，六维力传感器迎发展新机遇。经历了十余年的潜心研发，公司电化学工作站逐步迈入放量期，2023 年已实现收入 5800 万元，占总营收比例超 15%。另外，人形机器人量产在即，公司积极布局六维力传感器，成长空间有望进一步被打开。 ❖ 投资建议：公司抗干扰技术行业领先，下游需求持续增长，国产替代带来发展良机。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润 1.30/1.80/2.46 亿元，对应 PE分别为 43x/31x/23x，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：下游研发投入强度不及预期，国产替代情况不及预期，项目周期拉长。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 367 378 509 687 917 收入增长率(%) 42.81 3.03 34.67 34.84 33.46 归母净利润(百万元) 122 88 130 180 246 净利润增长率(%) 52.18 -27.94 48.60 37.77 37.05 EPS(元) 0.88 0.63 0.94 1.30 1.78 PE 43.42 78.84 42.52 30.86 22.52 ROE(%) 20.30 13.21 17.22 19.95 22.44 PB 8.81 10.34 7.32 6.16 5.05 数据来源：Wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 04 月 15 日收盘价计算） -31%-16%-1%14%29%44%东华测试沪深300上证指数通用设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商 ............................................... 5 1.1 三十余年深耕，测试行业的专精特新小巨人 .................................................................................. 5 1.2 抗干扰技术为核心，高盈利高壁垒的优质资产 .............................................................................. 6 1.2.1 基于抗干扰技术的多元产品矩阵 .................................................................................................. 6 1.2.2 充分受益重大装备国产化，下游军工客户占比过半 .................................................................. 8 1.2.3 重视研发投入，高盈利高壁垒 ...................................................................................................... 9 2 结构力学测试：国产替代进行时，产品价值再延伸 ......................................................................... 10 2.1 多学科融合，技术门槛较高 ............................................................................................................ 10 2.2 国防、高校等需求稳步增长，国产替代持续推进 ........................................................................ 12 2.3 产品价值再延伸：积极推动测控与仿真两大新产品线落地 ........................................................ 14 2.4 海外龙头在华收入远超公司，国产品牌成长空间广阔 ................................................................ 15 2.4.1 美国 NI 集团：全球领先的测试和测量系统提供商 ................................................................. 16 2.4.2 HBK 公司：两大品牌合并而成的声学与振动测量企业 .............................................................. 18 3 PHM：百亿元蓝海市场，民用领域大有可为 .............................................................................