信用｜市场近期在交易什么？

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 市场近期在交易什么？ 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 联系人 李飞丹 lifd@ctsec.com 相关报告 1. 《2025 年，社融与利率可能再度脱钩 》 2025-04-16 2. 《量化 | 归因后，模型在历史拐点看到了什么？》 2025-04-14 3. 《信用 | 票息资产进一步减少 》 2025-04-14 核心观点 ❖ 4 月以来，对等关税导致经济预期波动、助推利率迅速下行，之后持续横盘震荡、波动降低。近期市场主要在交易什么？呈现出怎么样的特征？ ❖ 市场情绪：流动性改善，市场情绪升温 ①从交易所和银行间市场的交易规模看，近期市场流动性边际有所改善，2 月以来金融债与非金信用债换手率均呈上升趋势。上周（4.7~4.11）日均成交额为 2577.5 亿元，较 3.31~4.4 日均同比增加 640.9 亿元。 ②随着交易量的边际升高，信用债二级市场买盘情绪也有所升温。4月第一周（3.31~4.4）TKN 占比达 75%，回升至 2024 年 7 月以来的相对高位 ❖ 交易结构：成交久期拉长，城投下沉至隐含评级 AA 及以下 ①城投债、产业债和二永债成交久期明显拉长，上周分别为 2.36 年、2.39 年、3.71 年。 ②金融债成交等级较高，城投债下沉至隐含评级 AA 及以下，上周 AA及以下城投债成交占比持续上升至 84%，为 2025 年以来最高。 ❖ 成交偏离：4 月以来折价成交占比回升 上周折价成交占比整体回升。2 月至一季度末，各类信用债折价成交占比呈下降趋势，进入 4 月后，折价成交占比有所回升。 ❖ 整体来看，3 月末债券市场逐渐回暖，成交量上行、市场情绪明显好转，折价成交占比上行。随着票息资产的减少，市场逐步通过拉长久期参与信用债。 普信债拉长久期的速度显著弱于二永债，部分活跃二永债交易量明显较高，二永债的交易属性值得关注。此外，部分弱资质城投债交易活跃，显示市场中短久期城投下沉同样值得关注。。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 信用债交易机制如何？ ........................................................................................................................... 4 2 信用债二级交易情况如何？ ................................................................................................................... 6 2.1 市场情绪：流动性改善，市场情绪升温 .......................................................................................... 6 2.2 交易结构：成交久期拉长，城投下沉至隐含评级 AA 及以下 ...................................................... 8 2.3 成交偏离：4 月以来折价成交占比回升 ......................................................................................... 11 3 近期市场更偏好交易哪些债券？ ......................................................................................................... 13 4 小结 ......................................................................................................................................................... 15 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 16 图 1. 银行间市场和交易所市场对比 ............................................................................................................. 4 图 2. 全口径债券银行间和交易所债券成交规模 ......................................................................................... 5 图 3. 信用债银行间和交易所债券成交规模 ................................................................................................. 5 图 4. 银行间信用债成交额 ............................................................................................................................. 5 图 5. 交易所信用债成交额 ............................................................................................................................. 5 图 6. 经纪商在债券二级交易中扮演中介角色 ............................................................................................. 6 图 7. 金融债（不含政策性金融债）成交规模 ............................................................................................. 6 图 8. 非金信用债成交规模 .........