实体经济图谱2025年第13期：生产强于需求

请阅读最后一页的重要声明！ 生产强于需求 ——实体经济图谱 2025 年第 13 期 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 联系人 陈莹 chenying04@ctsec.com 相关报告 1. 《衰退交易带动大宗价格走低——实体经济图谱 2025 年第 12 期》 2025-04-05 2. 《消费有所改善——实体经济图谱 2025 年第 11 期》 2025-03-29 3.《生产高而库存薄——实体经济图谱2025 年第 10 期》 2025-03-22 4.《玻璃价格跌跌不休——实体经济图谱 2025 年第 9 期》 2025-03-15 核心观点 ❖ 月度商品价格模型预测：根据我们的月度商品价格预测模型，金、油震荡上升，铜区间震荡。 ❖ 内需：房、车销售走弱，节后消费热度回落。①房地产、汽车销售均回落，家电价格续升。4 月新房销量增速由升转降，二手房量跌价升。商品消费中，乘用车零售增速有所回落，家电价格同比增速续升。 ②假期日均票房收入仅 1.26亿元，约为去年的一半，不过假期日人均出游花费略有增长。节后消费热度有所下降，上海迪士尼客流、商圈人流、酒店入住率和地铁客运量均有所下行，与去年同期相比，仅商圈人流和地铁客运量较高。 ❖ 外需：中美关税加征幅度再度攀升。①本周特朗普暂停对他国加征对等关税，仅加征 10%的基础关税，而自其上任以来，已经对我国累计加征超 100%的关税。中国也进行反制，对美加征关税税率同样超过 100%。②4 月韩国前 10 日出口增速回升，CCFI 运价增速回升，同时离港船只载重增速也有改善，或因关税政策朝令夕改，部分转口贸易仍带来抢出口需求。 ❖ 生产：钢铁、水泥开工仍强，库存多有上行。①受关税冲击影响，本周钢铁价格降幅扩大，其中跟出口有关的板材产量出现下降，仍有利润空间的螺纹产量仍在回升。但本周钢厂盈利率转降，厂库转升，高炉开工率上行至相对高位，行业去产能有待加速。②本周水泥价格转降，全国水泥企业库容比低位续升。不过，水泥出货率和磨机运转率加速上行，双双超过去年同期水平，供应增长相对较快，但基建和房建需求恢复仍偏缓。 ❖ 物价：本周黄金创新高，铜升油降；国内钢铁、动力煤续降，水泥转降，而玻璃续升。①特朗普关税政策朝令夕改，给市场带来巨大不确定性，由于部分对等关税暂免加征，衰退交易有所降温，带动铜价回升、油价经历探底反弹。②考虑到特朗普政策不确定性带来的冲击，叠加美国财政计划未有效削减赤字，市场对美元体系失去信心，开始抛售美国资产，推动黄金价格再创新高。国内钢铁、动力煤价格下降，而玻璃、水泥续升。 ❖ 后续关注：美对等关税后续；3 月出口和经济数据 风险提示：政策变动；经济恢复不及预期；测算存在偏差。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观周报/证券研究报告 图 1. 中国出口高频指标增速跟踪（%） ..................................................................................................... 4 图 2. 大宗商品价格变动方向 ......................................................................................................................... 4 图 3. 42 城新房销量同比增速（%） ............................................................................................................. 4 图 4. 19 城二手房销量同比增速（%） ......................................................................................................... 4 图 5. 十大城市商品房周度库销比 ................................................................................................................. 5 图 6. 二手房分线级周均价同比（%） ......................................................................................................... 5 图 7. 乘联会乘用车销量同比（%） ............................................................................................................. 5 图 8. 全国 23 城地铁客运量（万人次） ....................................................................................................... 5 图 9. 周度商圈人流指数 ................................................................................................................................. 5 图 10. 历年清明档日均票房及其增速 ........................................................................................................... 5 图 11. 清明假期旅游日人均收入及其增速 ................................................................................................... 6 图 12. BDI 和 CCFI 同比（%） .................................................................................................................... 6 图 13. 出口数量指数同比（%） ................................................................................................