信用｜票息资产进一步减少

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 票息资产进一步减少 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 分析师 涂靖靖 SAC 证书编号：S0160525030001 tujj@ctsec.com 相关报告 1. 《流动性｜税期无忧，静待降准》 2025-04-12 2. 《高频｜新房销售显著走弱，PTA、涤纶长丝开工下行》 2025-04-12 3. 《 量化｜模型观点正在阶段性转向》 2025-04-11 核心观点 本周利率债、信用债延续下行趋势。从收益率来看，中短普信债明显补涨，中长普信债补涨偏弱，二永债整体小幅下行。从利差来看，中短普信债补涨，利差压降，中长普信债、二永债利差小幅走阔。 ❖ 当周机构如何应对？ 各类机构继续买入，略有拉长久期，但银行理财买入力量似乎弱于预期。保险公司继续买入，但买入力量边际减弱；基金净买入仍不弱；理财、其他产品继续买入，但从买入规模看，略低于预期。 ❖ 后市如何展望？ 资金面初步下探，央行预计将继续呵护资金面。本周 R001 加权低点回落至 1.64%，美国关税政策带来的外部扰动下，资金利率有望维持宽松，预计央行将以呵护为主。 利差预计还将维持压降趋势。目前，3 年及以内信用利差已经比较接近2024 年低点，而期限越长的品种，利差相比前低越高。目前，美国关税政策仍有比较高不确定性，国内的宏观对冲政策仍不明朗，在进一步明确前，利差预计还将震荡缓慢压降。 ❖ 如何配置？ 珍惜票息资产，高票息资产预计将越买越少。本周，城投债 2.5%以上估值占比已经下降至 15.8%，较上周进一步下降，非金产业债估值 2.5%以上占比 9.0%，二永债估值 2.5%以上占比 4.2%。 在外部扰动加大，资金利率有望进一步宽松，仍建议积极配置信用债。对于交易型账户，建议围绕 3 年左右普通信用债，适度下沉。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 固收专题报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 继续买入 ................................................................................................................................................... 5 1.1 本周市场表现如何？ .......................................................................................................................... 5 1.2 理财和其他产品买盘力量稳定 .......................................................................................................... 6 1.3 短端比价略有优势 .............................................................................................................................. 8 1.4 距离前低还有多远？ .......................................................................................................................... 9 1.5 信用买什么？ .................................................................................................................................... 10 2 一级发行：非金信用债净融资转正 ..................................................................................................... 12 2.1 城投债：净融资 250.6 亿元 ............................................................................................................. 15 2.2 产业债：净融资 506.7 亿元 ............................................................................................................. 18 2.3 金融债：净融资额回正 .................................................................................................................... 21 3 二级成交：总交易量较上周增加 ......................................................................................................... 22 3.1 城投债：成交规模增加，3 年以上折价成交占比较高 ................................................................. 22 3.2 产业债：成交规模增加，成交期限持平 ........................................................................................ 24 3.3 二永债：日均成交规模上升，成交期限拉长 ................................................................................ 25 4 收益率与利差：收益率和利差全面下行 ............................................................................................. 25 5 风险提示 .......................................................................................