电子行业台积电25Q1跟踪报告：25Q2收入指引强劲增长，拟增投千亿美金加码美国先进Fab

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 04 月 17 日 台积电 25Q1 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 台积电（TSMC，2330.TW）于 4 月 17 日发布 2025 年第一季度财报，25Q1收入 255.3 亿美元，同比+35.3%/环比-5.1%；毛利率 58.8%，同比+5.7pcts/环比-0.2pcts。公司指引 AI 加速芯片营收增长强劲，25Q2 收入预计同比加速增长，尚未看到关税带来客户提前拉货。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、25Q1 收入符合指引预期，毛利率位于指引上限。 25Q1 收入 255.3 亿美元，符合指引预期（250-258 亿美元），以美元计同比+35.3%/环比-5.1%；环比下降系智能手机季节性因素影响，部分被 AI 相关需求持续增长所抵消；毛利率 58.8%，位于指引上限（57-59%），同比+5.7pcts/环比-0.2pcts，主要系地震及海外产能扩张所稀释，部分被成本改善措施抵消；公司 25Q1 EPS 为 13.94 新台币，ROE 为 32.7%，ASP 3482 美元/环比-0.4%。 2、HPC 收入占比继续提升，7nm 及以下收入占比 73%。 1）按技术节点划分：25Q1 3/5/7nm 收入分别占比 22%/36%/15%，7nm 及以下先进制程占比 73%；2）按平台划分：25Q1 HPC 收入 150.6 亿美元，环比+7%，占比 59%/环比+6pcts，智能手机收入 71.5 亿美元，环比-22%，占比 28%/环比-7pcts；IOT 收入 12.8 亿美元，环比-9%，占比 5%/环比持平；汽车收入12.8 亿美元，环比+14%，占比 5%/环比+1pct；3）按地区划分：北美收入占比77%，环比+2pcts；中国大陆占比 7%，环比-2pcts。 3、2025 年 Capex 指引 380-420 亿美元不变，N2 预计 25H2 量产。 1）资本支出：25Q1 资本支出为 100.6 亿美元，指引 2025 全年资本开支 380-420亿美元，其中 70-80%用于先进制程，10-20%用于特色工艺，10-20%用于先进封装/测试/光罩等，2025 年资本支出计划包括在亚利桑那州追加 1000 亿美元投资计划的小部分；2）扩产计划：1000 亿美元用于再建设 3 座晶圆制造厂、3座先进封装厂和 1 个大型研发中心，叠加此前规划在亚利桑那州建设 3 座先进半导体制造厂，公司在美总投资达 1650 亿美元。①美国亚利桑那州第一座晶圆厂采用 4nm 制程，于 24Q4 进入大规模生产阶段，良率与中国台湾相当；第二座晶圆厂采用 3nm，建设已经完成，正根据客户对 AI 需求加快量产进度；第三座和第四座采用 2nm 和 A16 节点，预计 2025 年底启动建设；建成后 2nm 及以下先进制程在亚利桑那占比达 30%，在美国形成独立半导体制造集群；②日本熊本第一座特色晶圆厂 2024 年底开始量产，良率优异；第二座特色晶圆厂预计2025 年底启动建设；③德国德累斯顿晶圆厂按计划进行；④中国台湾地区未来几年内建设 11 座晶圆制造厂和 4 座先进封装厂。3）技术迭代：N2 预计 25H2量产，产能爬坡节奏和 N3E 类似，受益于智能手机和 HPC 推动，N2 前两年新流片数量将高于 N3 和 N5 前两年数量；N2P、A16 预计 26H2 量产。 4、关税尚未带来客户提前拉货，指引 5 年内来自 AI 加速芯片营收高增长。 1）收入指引：25Q2 指引收入 284-292 亿美元，中值同比+38%/环比+13%，系3/5nm 技术强劲增长所致，由于关税政策尚未看到客户行为变动，维持指引 2025年收入增长接近 25%；2）毛利率指引：25Q2 预计为 57-59%，中值同比+4.8pcts/环比-0.8pcts，系亚利桑那工厂成本稀释效应开始显现，预计随着海外扩产，全年毛利率稀释效应更明显，指引 2025 全年毛利率稀释 2-3pcts，预计未来五年初期毛利率每年稀释 2-3pcts、后期扩大至 3-4pcts，但仍维持指引长期毛利率53%以上；3）AI 需求指引：由于 DeepSeek 等推理模型将提高效率，降低 AI发展门槛，将促进领先芯片使用。公司持续观察到客户对 AI 产品强劲需求，维持指引 2025 年 AI 加速芯片收入翻倍，公司同样指引 AI 相关产能翻倍。从 2024年开始的未来五年，公司预计来自 AI 加速芯片的营收 CAGR 将接近 45%。 风险提示：宏观经济下滑风险；先进制程迭代不及预期风险；关税带来成本上升风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 504 9.9 总市值（十亿元） 8271.3 10.0 流通市值（十亿元） 6985.1 9.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -12.5 11.4 36.7 相对表现 -6.7 12.9 29.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《台积电 24Q4 跟踪报告：3、5nm节点需求强劲，AI 加速芯片贡献长期增长动力》2025-01-16 2、《台积电 24Q4 跟踪报告：3、5nm节点需求强劲，AI 加速芯片贡献长期增长动力》2025-01-16 3、《台积电 24Q3 跟踪报告：AI 需求推动收入利润强劲增长，上修 2024年收入增速指引》2024-10-17 4、《台积电 24Q2 跟踪报告：单季收入利润超指引上限，上修全年收入增速和 Capex 中值指引》2024-07-18 5、《台积电 24Q1 跟踪报告：下修2024 全年半导体行业增速，指引 AI及 3、5nm 需求持续强劲》2024-04-18 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 谌薇 S1090524070008 shenwei3@cmschina.com.cn 王虹宇 研究助理 wanghongyu@cmschina.com.cn -20020406080Apr/24Aug/24Nov/24Mar/25(%)电子沪深30025Q2 收入指引强劲增长，拟增投千亿美金加码美国先进 Fab 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 图 1：台积电分季度营收情况（亿新台币） 图 2：台积电分季度净利润情况（亿新台币） 资料来源：台积电，招商证券 资料来源：台积电，招商证券 图 3：25Q1 台积电各制程收入占比 图 4：25Q1 台积电先进制程收入 资料来源：台积电，招商证券 资料来源：台积电，招商证券 图 5：25Q1 台积电来自各下游应用领域收入占比 图 6：25Q1 台积电各下游应用领域收入环比增速 资料来源：台积电，招商证券 资料来源：台积电，招商证券 （后附 2025Q1 业绩说明会纪要全文） -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010002000300040005000600070008000900010000总营收YoY-40