24年报-25Q1点评：开启快速扩张进程

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 学大教育(000526) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 范欣悦 教育行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 学大教育：个性化教育开创者，多元化布局展新颜 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 24 年报&25Q1 点评：开启快速扩张进程 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 26 日 [Table_Summary] 事件：24 年，公司实现收入 27.9 亿元、同增 25.9%，实现归母净利润 1.8亿元、同增 16.8%，实现扣非后净利润 1.6 亿元、同增 16.3%。 25Q1，公司实现收入 8.6 亿元、同增 22.5%，实现归母净利润 7377.4 万元、同增 47.0%，实现扣非后净利润 5882.7 万元、同增 27.9%。 点评： ➢ 剔除股权激励影响，扣非净利润增速超过 30%。24 年因实施股权激励产生股份支付费用 4525 万元，若剔除股份支付费用，公司实现归母净利润 2.2 亿元、同增 34.0%，扣非后净利润 2.1 亿元、同增 34.9%。25Q1股份支付费用 1393.5 万元，若剔除，公司实现归母净利润 8770.8 万元、同增 49.7%，扣非后净利润 7276.2 亿元、同增 33.8%。 ➢ 25Q1 投资收益显著增加。25Q1 公司收回已减值的股权款，形成投资收益 1328 亿元，带来 25Q1 投资收益显著增加。 ➢ 网点开启快速扩张节奏。24 年，教育培训服务费 27.0 亿元、同增 25.6%。24H2，个性化学习中心从 240+所增值 300+所，网点扩张约 25%，为后续增长奠定基础。 ➢ 扩张爬坡期影响毛利率。24 年综合毛利率同减 1.9pct 至 34.6%，拆分来看，教育培训毛利率同减 2.6pct 至 33.8%。24Q4 综合毛利率同减12.6pct，我们认为，主要是网点扩张前期存在爬坡期所致，25Q1 综合毛利率同减 0.4pct 至 32.0%。 ➢ 财务费用率降低。24 年，销售费用率同减 0.6pct 至 6.8%，管理费用率同增 0.1pct 至 15.7%，研发费用率基本持平、为 1.3%，财务费用率同减 0.8pct 至 1.9%。25Q1，销售费用率同增 0.7pct 至 6.2%，管理费用率同减 0.7pct 至 14.5%，研发费用率同减 0.2pct 至 0.9%，财务费用率同减 0.3pct 至 1.5%。财务费用率不断下降主要是公司偿还借款所致，目前，公司已经还清对紫光卓远的借款本金。 ➢ 盈利预测与投资评级：24H2 公司开启快速扩张的进程，前期存在爬坡期影响盈利能力，但为后续增长奠定基础。调整 25~27 年净利润预测至 2.52/3.04/3.63 亿元，当前股价对应估值 26x/22x/18x，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：教育行业的政策风险；扩张不及预期的风险；中职招生难度提升的风险；宏观经济对教育行业的影响。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 2,213 2,786 3,403 4,138 4,931 增长率 YoY % 23.1% 25.9% 22.2% 21.6% 19.2% 归属母公司净利润(百万元) 154 180 252 304 363 增长率 YoY% 1035.2% 16.8% 40.3% 20.6% 19.5% 毛利率% 36.5% 34.6% 33.3% 32.5% 32.1% 净资产收益率ROE% 25.5% 21.8% 24.9% 23.1% 21.6% EPS(摊薄)(元) 1.26 1.47 2.07 2.49 2.98 市盈率 P/E(倍) 42.95 36.76 26.21 21.73 18.19 市净率 P/B(倍) 10.93 8.00 6.51 5.01 3.93 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 914 1,265 1,568 2,108 2,753 营业总收入 2,213 2,786 3,403 4,138 4,931 货币资金 807 997 997 1,392 1,889 营业成本 1,405 1,823 2,271 2,791 3,348 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 11 12 14 17 21 应收账款 22 15 28 34 41 销售费用 164 189 231 272 325 预付账款 6 5 6 8 9 管理费用 347 438 518 609 711 存货 11 22 27 33 40 研发费用 27 35 39 46 53 其他 69 226 510 641 775 财务费用 59 53 24 29 28 非流动资产 2,239 2,563 2,702 2,793 2,841 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 60 73 83 93 103 投资净收益 3 6 10 6 7 固定资产（合计） 164 179 183 182 176 其他 23 10 23 28 33 无形资产 25 14 13 12 11 营业利润 226 252 339 407 485 其他 1,990 2,296 2,421 2,506 2,550 营业外收支 -5 -13 -9 -9 -10 资产总计 3,152 3,828 4,270 4,902 5,595 利润总额 221 239 330 398 475 流动负债 1,933 2,573 2,681 2,865 3,052 所得税 68 63 82 99 119 短期借款 0 491 391 291 191 净利润 152 176 247 298 356 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1