AI赋创+优质IP形成新增长曲线

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 04 月 23 日公司研究●证券研究报告上海电影（601595.SH）公司快报AI 赋创+优质 IP 形成新增长曲线投资要点 事件：2024 年，公司实现营收 6.90 亿元（同比-13.19%）；归母净利润 0.90 亿元（同比-29.08%）。2025Q1，公司实现营收 2.48 亿元（同比+17.90%）；归母净利润 0.65 亿元（同比+41.55%）。拟每 10 股派现 0.96 元（含税），不转增。 2024 年影视产业承压，公司业务多元发展。2024 年，面临票房下滑+观众消费行为变化，中国电影市场呈多元发展新趋势。公司在电影放映主业受影响的情况下，禀赋优质 IP 多元发展：广告业务毛利率 92.03%（同比+5.20 pct）、电影发行业务毛利率 97.61%（同比+13.73 pct）、知识产权转授权业务毛利率 90.87%（同比+6.45pct），带动全年综合毛利率达到 23.39%（同比+0.56 pct）。 降本提效，25Q1 业绩回暖。得益于全国票房增长，公司收入规模扩大，25Q1 毛利率提升至 32.95%（同比+2.11 pct）。降本控费：25Q1 销售/管理/财务三项费用绝对值下降，费用率总体下降（同比-0.71/-1.90/-0.82 pct），成本控制进一步优化。 “3+1+X”矩阵促进业务多元增长。优质 IP：携手星巴克、瑞幸咖啡、宝马等国内外品牌，年度合作项目全网声量 71.2 亿；《葫芦兄弟》《黑猫警长》《哪吒闹海》《大闹天宫》等经典 IP 多元渗透社交场景；《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档 2025 年暑期；“奇谭宇宙”有望贡献新内容及授权衍生收益。AI 赋创：上影元联合 Rokid 出品《大闹天宫》AR 数字美陈；与字节跳动旗下平台即梦 AI 达成战略合作，探索“AI+影视”。核心盈利能力持续增强，主业高质量发展。 投资建议：降本提效业绩回暖，AI+IP 赋创多元发展，我们预测公司 2025-2027 年营收分别为 8.97/10.94/12.70 亿元；归母净利润分别为 2.39/3.14/3.89 亿元；对应PE 为 54.3/41.4/33.4 倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：影视大盘表现不及预期、IP 商业化进度不及预期、AI 落地不及预期等。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)7956908971,0941,270YoY(%)115.9-13.229.922.016.1归母净利润(百万元)12790239314389YoY(%)137.9-29.1165.731.123.8毛利率(%)22.823.437.839.942.8EPS(摊薄/元)0.280.200.530.700.87ROE(%)8.16.613.114.615.3P/E(倍)102.3144.254.341.433.4P/B(倍)7.97.96.96.05.1净利率(%)16.013.026.728.730.6数据来源：聚源、华金证券研究所传媒 | 影视Ⅲ投资评级增持(首次)股价(2025-04-23)28.98 元交易数据总市值（百万元）12,988.84流通市值（百万元）12,988.84总股本（百万股）448.20流通股本（百万股）448.2012 个月价格区间30.60/16.68一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益2.5515.314.02绝对收益-0.7215.0511.27分析师倪爽SAC 执业证书编号：S0910523020003nishuang@huajinsc.cn报告联系人闫誉怀yanyuhuai@huajinsc.cn相关报告公司快报/影视Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测核心假设1. 电影放映：随着影院智能化和互动娱乐场景的不断拓展，预计未来几年公司电影放映业务将逐步回暖。预计2025-2027年对应收入分别为5.91、7.09、7.80亿元，同比增速分别为30.00%、20.00%、10.00%。2. 广告服务：随着广告与电影市场的回暖，预计未来几年公司广告服务业务将继续保持增长。预计 2025-2027 年对应收入分别为 0.48、0.53、0.58 亿元，同比增速分别为 15.00%、10.00%、10.00%。3. 电影发行（含版权代理及销售）：随着电影市场的复苏和多渠道发行的进一步拓展，预计公司未来几年电影发行业务将稳步增长。预计 2025-2027 年对应收入分别为 0.23、0.28、0.34亿元,同比增速分别为 15.00%、20.00%、20.00%。4. 商品：优质 IP 赋能谷子经济，随着商品种类的进一步丰富和销售渠道的拓展，预计未来几年商品业务将高速增长。预计 2025-2027 年对应收入分别为 0.91、1.32、1.92 亿元,同比增速分别为 50.00%、45.00%、45.00%。5. 知识产权转授权：随着 IP 资源的进一步开发和跨界合作的深入，预计未来几年公司知识产权转授权业务将实现快速增长。预计 2025-2027 年对应收入分别为 0.83、0.99、1.19 亿元,同比增速分别为 25.00%、20.00%、20.00%。6. 其他业务：随着业务模式的不断创新和客户群体的扩大，预计未来几年公司其他业务将保持增长。预计 2025-2027 年对应收入分别为 0.61、0.73、0.87 亿元,同比增速分别为 30.00%、20.00%、20.00%。综上，我们预计 2025-2027 年对应公司整体收入分别为 8.97、10.94、12.70 亿元，同比增速分别为 29.93%、22.01%、16.06%，对应总体毛利率分别为 37.85%、39.90%、42.82%。表 1：收入成本拆分业务收入（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E电影放映549.73454.49590.84709.00779.91YOY109.91%-17.33%30.00%20.00%10.00%毛利率1.57%-2.66%16.00%17.00%18.00%广告服务38.1341.8948.1752.9958.29YOY40.41%9.87%15.00%10.00%10.00%毛利率86.83%92.03%93.00%94.00%94.50%电影发行（含版权代理及销售）32.9320.4023.4628.1633.79YOY68.76%-38.04%15.00%20.00%20.00%毛利率83.89%97.61%98.00%98.00%98.00%商品70.4360.8691.29132.37191.94YOY200.88%-13.58%50.00%45.00%45.00%毛利率56.96%57.35%70.00%74.00%76.00%知识产权转授权40.6766.1882.7399.27119.13YOY-62.74%25.00%2