盈利承压，强化氮磷产业链和资源布局

http://www.huajinsc.cn/1 / 8请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 04 月 23 日公司研究●证券研究报告云图控股（002539.SZ）公司快报盈利承压，强化氮磷产业链和资源布局投资要点 事件：云图控股发布 2024 年报，2024 年实现营收 203.81 亿元，同比增长-6.37%；归母净利润 8.04 亿元，同比增长-9.80%；扣非归母净利润 7.17 亿元，同比增长0.40%；毛利率 10.71%，同比提升 0.53pct。其中 2024Q4 单季度实现营收 46.85 亿元，同比增长-16.66%，环比增长-0.14%；归母净利润 1.35 亿元，同比增长-23.65%，环比增长-37.17%；扣非归母净利润 1.33 亿元，同比增长-12.76%，环比增长-6.66%；毛利率 10.92%，同比提升 3.38pct，环比提升 0.04pct。 磷复肥稳定发展，纯碱黄磷拖累，业绩下滑。公司主要产品包括复合肥、磷肥(磷酸一铵）、纯碱（联碱法副产氯化铵等）、黄磷、磷酸铁等。2024 年虽磷复肥量利齐升，但纯碱、黄磷出现量利齐跌，公司业绩下滑。磷复肥业务，2024 年公司湖北荆州 15 万吨水溶肥、辽宁铁岭 15 万吨复合肥陆续投产，河南宁陵改建 40 万吨复合肥顺利完工，公司把握行业趋势，依托资源优势、产业链优势和磷酸分级利用优势，实现磷复肥收入 114.30 亿元，同比增长 13.24%，毛利率 14.12%，同比提升1.14pct，销量 417.97 万吨，同比增长 10.59%，量利齐升，保持稳定的发展态势。联碱业务，2024 年纯碱市场低迷，价格维持低位震荡，导致纯碱产品收入和毛利出现较大幅度的下滑，纯碱实现收入 9.69 亿元，同比下滑 28.44%，毛利率 15.65%，同比下滑 11.63pct，销量 58.21 万吨，同比下降 6.48%。磷化工业务，随着行业逐渐回归正常区间，销售均价同比小幅下滑，黄磷产品收入和毛利有所回落，公司紧跟市场变化实现满产满销，2024 年黄磷实现收入 12.78 亿元，同比下降 10.38%，毛利率 17.50%，同比下滑 3.88pct，销量 6.14 万吨，同比小幅下降 0.97。其他产品方面，公司磷酸铁产品已达到三代及以上产品的市场要求，在安全性、稳定性和成本上继续保持竞争优势，加强头部企业开发和市场拓展，开发了当升蜀道、川发龙蟒、中创新航等优质客户，获得长期订单，2024 年磷酸铁实现满产满销，产能利用率同比大幅提升，其他产品(包含磷酸铁、氯化铵、品种盐等)收入 23.91 亿元，同比增长 30.88%，毛利率 6.17%，同比下降 2.56pct。此外，2024 年公司贸易板块实现收入 43.13 亿元，同比变化-38.99%，毛利率 1.05%，同比提升 0.04pct。 立足复合肥，完善一体化布局。云图控股立足复合肥主业，重点围绕氮、磷产业链上下游进行战略布局，形成磷复肥、磷化工、联碱和新能源材料业务协同发展的产业格局。磷复肥业务是公司核心业务，已建成除尿素外的氮肥、磷肥完整产业链，筑牢资源优势、磷酸分级利用优势以及产业链竞争壁垒，规模效应、产业协同效应和成本控制能力显著。截至 2024 年报口径，公司拥有复合肥、磷酸一铵产能 745、43 万吨，产能利用率分别为 52.65%、108.32%，另有应城 70 万吨合成氨项目配套60 万吨水溶肥、40 万吨缓释肥以及新疆 10 万吨水溶肥共计 110 万吨复合肥产能在建。联碱业务是公司复合肥上游氮肥产业链的延伸和拓展，也是公司“盐—碱—肥”产业链关键环节，采用联碱法生产工艺，以氯化钠、合成氨为原料，生产纯碱和氯化铵产品。公司自有井盐资源，可为联碱产品生产提供充足的原料，同时，氯化铵产品可为复合肥生产提供低成本的氮肥资源。截至 2024 年报口径，公司拥有纯碱、基础化工 | 复合肥Ⅲ投资评级买入(首次)股价(2025-04-22)7.73 元交易数据总市值（百万元）9,335.70流通市值（百万元）6,826.67总股本（百万股）1,207.72流通股本（百万股）883.1412 个月价格区间8.79/6.54一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益1.441.23-6.06绝对收益-1.90.881.1分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告公司快报/复合肥Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 8请务必阅读正文之后的免责条款部分氯化铵年产能 60 万双吨，硝酸钠和亚硝酸钠 10 万吨，旗下盐矿资源储量约 2.5 亿吨。磷化工业务是 “磷矿—黄磷—热法磷酸—磷酸盐”产业链的延伸和拓展，公司依托雷波当地丰富磷矿、水电资源以及水运便利，打造以黄磷为主磷化工产业链，成本优势、运输优势明显。截至 2024 年报口径，公司拥有黄磷年产能 6 万吨、磷酸盐 5 万吨、石灰 30 万吨及炉渣微粉 30 万吨，是全国商品黄磷实际产量最大的单体企业之一，市场竞争力处于全国前列；旗下磷矿石资源储量合计约 5.49 亿吨、磷矿采矿设计产能 690 万吨/年，砂岩矿资源储量 1957.7 万吨，未来雷波磷矿采选项目陆续建成投产，磷矿石原料自给自足，市场竞争力将有效提升。新能源材料业务是公司“磷矿—湿法磷酸—精制磷酸/工业级磷酸一铵—磷酸铁/磷复肥”磷酸分级利用产业链的延伸和拓展，选用铁法工艺使用铁和精制磷酸反应制备磷酸铁，截至 2024 年报口径，公司磷酸铁年产能 5 万吨，产能利用率 106.76%，配套上游磷酸产能（15 万吨精制磷酸、30 万吨折纯湿法磷酸）。目前，公司磷酸铁工艺指标已达行业领先水平，产品合格率和一致性良好，客户认可度高，在安全环保、产品品质、技术积累和成本方面具有明显优势，使公司在激烈的行业竞争中脱颖而出，磷酸铁市场份额稳步提升。 规划贵港项目，持续产能加码。为进一步完善产业布局，持续做大做强复合肥主业，2025 年 3 月公司与贵港市及覃塘区政府签署投资合作协议书，拟在贵港覃塘产业园区投资建设云图智领绿色化工新能源材料项目，项目总投资约 159 亿元人民币，分三期建设。一期投资约 10 亿元，用地约 300 亩，主要建设 90 万吨高效复合肥生产装置，配套建设仓储及辅助设施。二期投资约 60 亿元，用地约 1200 亩，主要建设100 万吨/年合成氨、150 万吨/年尿素、30 万吨/年液体及颗粒硝铵、27 万吨/年硝酸生产装置，并配套建设 2×450 吨/时燃煤蒸汽锅炉及仓储设施。三期规划投资约89 亿元，用地约 1500 亩，主要建设 100 万吨/年合成氨、150 万吨/年尿素、30 万吨/年高效复合肥、60 万吨/年尾气清洁剂、20 万吨/年液体及颗粒硝铵、30 万吨/年磷酸铁、15 万吨/年磷酸铁锂、25 万吨/年精制酸、21 万吨/年双氧水、15 万吨/年硝酸、25 万吨/年空分液体产品、25 万吨/年液体 CO2、6 万吨/年硫酸等生产装置，并配套建设一台 450 吨/时燃煤蒸汽锅炉，厂区铁路专用线。项目自开