2024年报点评：推新品调结构，四季度盈利拐点显现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月25日优于大市极米科技（688696.SH）2024 年报点评：推新品调结构，四季度盈利拐点显现核心观点公司研究·财报点评家用电器·黑色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价129.19 元总市值/流通市值9043/9043 百万元52 周最高价/最低价136.98/50.71 元近 3 个月日均成交额135.48 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《极米科技（688696.SH）-2024 年半年度业绩预告点评：外销拉动收入转正，下半年盈利有望改善》 ——2024-07-30《极米科技（688696.SH）-2023 年报点评：投影需求短期承压，期待海外突破内需复苏》 ——2024-04-29《极米科技（688696.SH）-2022 年报&2023 年一季报点评：内销短期承压，外销快速开拓》 ——2023-05-03Q4 收入增速企稳，盈利明显改善。公司 2024 年实现营收 34.0 亿/-4.3%，归母净利润 1.2 亿/-0.3%，扣非归母净利润 0.9 亿/34.9%。其中 Q4 收入 11.2亿/-1.0%，归母净利润 1.6 亿/+367.3%，扣非归母净利润 1.6 亿/+499.0%。Q4 在国补的带动下，公司营收降幅环比 Q3 明显收窄；随着库存去化及产品结构调整到位，公司毛利率及净利率明显回升，创下 Q4 单季度净利率新高。智能投影量增价减，公司推新品应对新趋势。根据洛图科技的数据，2024年全球投影机市场出货量达到 2016.7 万台，同比增长 7.5%；销售额为 92.7亿美元，同比下降 6.2%。中国智能投影市场（不含激光电视）销量为 604.2万台，同比上涨 3.0%；销额为 100.1 亿元，同比下降 3.5%。面对量增价减的趋势，公司积极调整产品结构，推出定价低于 2000 元的便携投影 Play 5、覆盖多价格段的三色激光投影 RS 10 系列、轻薄投影 Z7X 高亮版、及 Z6X 第五代等新品。2024 年公司投影整体收入同比下降 6.6%至 30.0 亿，其中长焦投影收入下降 3.7%至 27.7 亿，销量增长 10.3%；创新产品收入下降 35.8%至 1.2 亿，销量下降 20.4%；超短焦投影收入下降 26.8%至 1.1 亿，销量下降 17.7%。公司入门级长焦投影占比提升，整机同样量增价减。公司配件收入增长 0.3%至 1.7 亿，互联网增值服务收入下降 1.2%至 1.5 亿。内销收入有所承压，外销延续较快增长趋势。2024年公司内销收入下降14.8%至 22.3 亿，外销收入增长 18.9%至 10.9 亿。公司持续开拓海外市场，在欧洲、日本、北美等市场不断完善线下渠道，已进入 Best Buy、Sam’s Club、Walmart 等海外零售渠道。2024 年公司首次推出搭载 Google TV（含正版Netflix）系统的海外产品，解决了内容端的限制，外销有望延续较快增长。Q4 盈利大幅提升，经营拐点显现。受老品去库存影响，公司前三季度毛利率同比下降 4.0pct；Q4 供应链体系提质增效及产品结构调整到位后，毛利率同比提升 8.2pct，全年毛利率微降 0.2pct 至 31.2%。公司优化各项费用投放，全年销售/管理/研发/财务费用率分别-0.7/-0.8/+0.1/-0.6pct 至17.6%/3.4%/10.8%/-1.5%。公司全年净利率同比+0.1pct 至 3.5%，Q4 净利率同比+11.3pct 至 14.3%，Q4 盈利能力出现明显改善，盈利拐点显现。风险提示：行业竞争加剧；海外发展不及预期；国内需求复苏不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司系全球智能微投龙头，家用投影业务积极改善，车载业务快速突破。考虑到公司降本增效下产品结构调整到位、车载业务有望起量并摊薄费用投入，上调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 3.2/4.0/4.6 亿（前值 2.0/2.9/-亿），同比+171%/+22%/+16%，对应 PE 为 27/22/19 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,5573,4054,0744,7365,375(+/-%)-15.8%-4.3%19.7%16.3%13.5%净利润(百万元)121120325397460(+/-%)-76.0%-0.3%170.5%22.1%15.9%每股收益（元）1.721.724.645.676.57EBITMargin-2.6%-1.3%6.7%7.6%8.2%净资产收益率（ROE）3.9%4.1%10.4%11.8%12.6%市盈率（PE）7474272219EV/EBITDA-731.2322.331.825.321.7市净率（PB）2.863.032.842.642.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理附盈利预测：长焦投影：长焦智能微投是公司的主要产品，2022 年以来受到消费环境及行业竞争的影响，该业务收入增速明显回落。预计随着海外规模逐步起量、内销在前期的下滑后开始筑底，并随着公司新品结构调整到位，长焦投影收入有望迎来触底回升。预计 2025-2027 年长焦投影收入分别增长 15%/10%/10%。毛利率方面，2024Q4随着公司产品结构调整到位，毛利率迎来较大修复，后续随着新品及外销占比提升，毛利率或延续修复趋势。预计 2025-2027 年毛利率为 34.2%/34.8%/35.3%。创新产品：主要为结合特定市场及应用场景特点推出的光影产品，如吸顶