降本增效调结构，大模型产品陆续推出

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月28日优于大市海康威视（002415.SZ）降本增效调结构，大模型产品陆续推出核心观点公司研究·财报点评电子·其他电子Ⅱ证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价28.18 元总市值/流通市值260192/256598 百万元52 周最高价/最低价35.52/24.71 元近 3 个月日均成交额1515.22 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海康威视（002415.SZ）-中期政策预期向好，长期数字化转型打开增长空间》 ——2024-10-29《海康威视（002415.SZ）-EBG 保持韧性，海外与创新业务稳健增长》 ——2024-08-19《海康威视（002415.SZ）-感知与认知技术螺旋上升，引领智能物联新未来》 ——2024-07-09《海康威视（002415.SZ）-1Q24 扣非归母净利润同比增长 13%，智能物联转型初步完成》 ——2024-04-22《海康威视（002415.SZ）-4Q23 归母净利润环比增长 50%，公司经营显韧性》 ——2024-02-041Q25 营收及归母净利润同比增加，温和复苏。公司 24 年实现营收 924.96亿 元 (YoY+3.53%) ， 归 母 净 利 润 119.77 亿 元 (YoY-15.1%) ， 毛 利 率43.83(YoY-0.61pct)。1Q25 公司实现营收 185.3 亿元(YoY+4.0%)；归母净利润 19.26 亿元(YoY+9.44%），毛利率 44.92%(YoY-0.83pct，QoQ+3.28pct)，经营活动产生的现金流量净额同比增长 56.19%，销售回款增加，1Q25 呈现温和复苏态势。海外与创新业务保持增长，24 年合计占比超 50%。公司海外 24 年收入 318.95亿元，同比增长 10.1%，占 34.48%，其中非视频产品增速较快，东南亚、中东非等区域项目需增加，伴随海外市场模式整体从产品销售向项目制销售发展未来有望保持稳健增长。创新业务24年收入224.84亿元，同比增长21.2%，占 24%。其中，海康机器人（YoY+20.00%）、萤石网络（YoY+10.76%）、海康微影（YoY+27.59%）、海康汽车电子（YoY+44.81%）、海康存储（YoY+19.83%）实现较快增长，创新业务已成为公司重要增长极。国内主业短期调整，降本增效调结构为主旋律。24 年 PBG 收入 134.67 亿元(YoY-12.29%)，传统公安、交警等受地方财政压力影响短期承压，水利水务、防灾救灾、应急管理等受益于国债支持实现增长，数字化治理相关业务占比提升。24 年 EBG 收入 176.51 亿元(YoY-1.09%),以企业降本增效为目的的数字化转型需求保持活跃，有望推动软硬件需求持续增长。24 年 SMBG 收入119.71 亿元(YoY-5.58%)，公司 3Q24 开始主动对经销商降库存，以促进渠道健康发展，为未来增长积蓄弹性。根据公司投资者关系活动记录表，25 年将严控费用并通过考核方式调整尽量将费用做到显性化分摊，1Q25 营业费用增速已低于收入增速；通过降本增效调结构，国内主业盈利能力有望逐步改善。AI 大模型赋能产品与方案升级，场景数字化持续落地。通过观澜大模型技术提升感知智能的上限、感知能力的边界、认知智能的应用，以文搜 NVR、文搜 CVR 等多模态大模型产品为例，实现自然语言与视频图像的跨模态检索，大幅提升安防业务效率。此外各类数字化新产品在工业制造、能源、交通、医疗等众多行业应用，推动场景数字化逐步落地。投资建议：我们看好公司的经营韧性与行业智能化带来的长期增长动能，短期考虑宏观经济修复低于预期，下调国内业务收入预期，预计 25-27 年归母净利润 132/145/167 亿元（26-27 年前值：160/180 亿元），对应 25-27 年PE 为 20/18/16 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)89,34092,49699,629105,999113,334(+/-%)7.4%3.5%7.7%6.4%6.9%净利润(百万元)1410811977132371451716664(+/-%)9.9%-15.1%10.5%9.7%14.8%每股收益（元）1.511.301.431.571.80EBITMargin15.7%13.9%13.3%14.1%15.4%净资产收益率（ROE）18.5%14.8%15.5%16.0%17.3%市盈率（PE）18.621.719.717.915.6EV/EBITDA20.821.120.017.415.1市净率（PB）3.443.233.052.872.71资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司近五年归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物4962936271422264475446881营业收入893409249699629105999113334应收款项3842140633437664656549787营业成本4963751954569236061264827存货净额1921119111206952187923312营业税