2025年第一季度收入同比增长4%，公司经营状况企稳

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月28日中性巴比食品（605338.SH）2025 年第一季度收入同比增长 4%，公司经营状况企稳核心观点公司研究·财报点评食品饮料·食品加工证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级中性(维持)合理估值收盘价18.66 元总市值/流通市值4470/4470 百万元52 周最高价/最低价22.78/12.43 元近 3 个月日均成交额92.06 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《巴比食品（605338.SH）-分红率提升至 69%回馈股东，并购青露加强供应链整合》 ——2025-03-29《巴比食品（605338.SH）-第二季度收入同比减少 1.93%，单店经营承压》 ——2024-08-31《巴比食品（605338.SH）-连锁早餐领军企业，团餐业务积极拓展》 ——2024-06-03巴比食品 2025 年第一季度收入同比增长 4%。巴比食品公布 2025 年第一季度业绩，2025Q1 实现营业总收入 3.70 亿元，同比增长 4.45%；实现归母净利润 0.37 亿元，同比减少 6.13%；实现扣非归母净利润 0.39 亿元，同比增长3.33%。单店保持改善趋势，并购贡献增量。2025Q1 面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入分别同比+2.6%/+11.4%/+3.7%/+3.4%/-14.7%。2025Q1特许加盟收入同比+2.7%，剔除青露并表原有门店收入虽然仍存压力，但是单店营收缺口环比减少趋势延续；团餐业务收入同比+11.7%，主因新零售、餐饮连锁等渠道团餐增速较快。2025Q1 末公司门店数量净增 501 家至 5644家，其中并购的“蒸全味”、“青露”并表贡献 504 家。盈利能力维持稳定。2025 年 Q1 公司毛利率约为 25.5%，同比略降 0.4pct，主因季节性收入规模波动叠加武汉工厂折旧摊销增加。公司费用端管控良好，销售费用率/管理费用率同比下降1.0/0.1pct 至4.1%/7.5%。公司 2025Q1实现扣非归母净利润 0.39 亿元，同比增加 3.33%，扣非归母净利率约 10.5%，盈利能力保持稳定。内部展店企稳，收购项目依序落地。巴比品牌 2025 年计划新开门店 1000 家，闭店率虽在短期维持较高水平，但预计随单店收入修复后有所缓解。另外，公司于 2025Q1 内完成南京青露无双 90%股权及巴比九江 75%股权收购并纳入合并报表范围，体现公司在并购整合方面的执行力。风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。投资建议：我们维持此前盈利预测,预计 2025-2027 年公司实现营业总收入18.3/19.9/21.4 亿元，同比增长 9.4%/8.6%/8.0%；2025-2027 年公司实现归母净利润 2.5/2.7/3.0 亿元，同比-8.6%/+8.0%/+8.1%。预计 2025-2027 年公司实现 EPS1.01/1.09/1.18 元，当前股价对应 PE 分别为 18.5/17.1/15.8倍。维持中性评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,6301,6711,8281,9862,145(+/-%)6.9%2.5%9.4%8.6%8.0%净利润(百万元)214277253273295(+/-%)-3.9%29.4%-8.6%8.0%8.1%每股收益（元）0.851.121.011.091.18EBITMargin11.9%13.5%13.3%13.6%13.9%净资产收益率（ROE）9.7%12.2%10.4%10.5%10.6%市盈率（PE）21.816.718.517.115.8EV/EBITDA21.618.817.014.913.4市净率（PB）2.122.041.921.791.67资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2巴比食品公布 2025 年第一季度业绩，2025Q1 实现营业总收入 3.70 亿元，同比增长 4.45%；实现归母净利润 0.37 亿元，同比减少 6.13%；实现扣非归母净利润 0.39 亿元，同比增长3.33%。图1：2022Q1-2025Q1 年公司营收（百万元）及 yoy图2：2022Q1-2025Q1 年公司归母净利润（百万元）及 yoy资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理单店保持改善趋势，并购贡献增量。2025Q1 面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入分别同比+2.6%/+11.4%/+3.7%/+3.4%/-14.7%。2025Q1 特许加盟收入同比+2.7%，剔除青露并表原有门店收入虽然仍存压力，但是单店营收缺口环比减少趋势延续；团餐业务收入同比+11.7%，主因新零售、餐饮连锁等渠道团餐增速较快。2025Q1 末公司门店数量净增 501 家至 5644 家，其中并购的“蒸全味”、“青露”并表贡献 504 家。盈利能力维持稳定。2025 年 Q1 公司毛利率约为 25.5%，同比略降 0.4pct，主因季节性收入规模波动叠加武汉工厂折旧摊销增加。公司费用端管控良好，销售费用率/管理费用率同比下降 1.0/0.1pct 至 4.1%/7.5%。公司 2025Q1 实现扣非归母净利润 0.39 亿元，同比增加 3.33%，扣非归母净利率约 10.5%，盈利能力保持稳定。图3：2022Q1-2025Q1 公司毛利率变化情况图4：2022Q1-2025Q1 公司归母净利率率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理内部展店企稳，收购项目依序落地。巴比品牌 2025 年计划新开门店 1000 家，闭店率虽在短期维持较高水平，但预计随单店收入修复后有所缓解。另外，公司于2025Q1 内完成南京青露无双 90%股权及巴比九江 75%股权收购并纳入合并报表范围，体现公司在并购整合方面的执行力。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：预计 2025-2027 年公司实现营业总收入 18.3/19.9/21.4 亿元，同比增长 9.4%/8.6%/8.0%；2025-2027 年公司实现归母净利润 2.5/2.7/3.0 亿元，同比-8.6%/+8.0%/+8.1%。预计 2025-2027 年公司实现 EPS1.01/1.09/1.18 元，当前股价对应 PE 分别为 18.5/17.1/15.8 倍，维持中性评级。表1：可比公司估值表（2025 年 4 月 25 日）代码公司简称PE-TTM股价EPSPE总市值投资评级25E26E25E26E亿元605338.SH 巴比食品16