2024年收入下滑3%，经营端持续拓展红人营销商业边界

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月28日优于大市天下秀（600556.SH）2024 年收入下滑 3%，经营端持续拓展红人营销商业边界核心观点公司研究·财报点评传媒·广告营销证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.61 元总市值/流通市值8334/8334 百万元52 周最高价/最低价8.30/3.27 元近 3 个月日均成交额408.49 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天下秀（600556.SH）-上半年收入下滑 5%，经营端持续完善红人经济产业布局》 ——2024-08-26《天下秀（600556.SH）-2023 年收入增长 1.8%，利润受信用减值损失拖累》 ——2024-04-28《天下秀（600556.SH）-主业企稳叠加降本增效，第三季度净利润增长 43%》 ——2023-10-31《天下秀（600556.SH）-上半年收入同比增长 1%，持续布局红人经济》 ——2023-08-30市场环境影响广告主需求，2024 年收入下滑 3%。1）2024 年，公司营业收入40.7 亿元，同比下滑 3.2%，主要由于客户结构变化以及市场环境影响；归母净利润 0.51 亿元，同比下降 44.5%，其中包括 0.76 亿的信用减值损失和0.1 亿的资产减值损失。毛利率同比下降 0.9 个百分点至 17.2%；费用率整体下降 0.1 个百分点至 13.6%。2）单看第四季度，公司收入 10.2 亿元，同比下降 1.1%，降幅环比收窄 0.8 个百分点；归母净利润-0.1 亿元，同比增长 29.9%。红人营销平台效率提升，持续完善红人经济产业布局。1）主业红人营销平台方面，活跃客户与红人数持续提升；客户方面，截至 2024 年末，WEIQ 累计注册商家客户数 20.8 万，同比增长 8423 个；从红人方面看，红人账户累计数量达 346.6 万，其中专职红人账户数/MCN 机构数分别为 212.7/1.91 万,同比增长 30.9%/9.8%。此外，公司还持续通过数据产品、技术工具提升红人商业化的效率。2）新业务方面，公司持续完善在红人经济行业的业务布局，构建去中心化的创作者经济商业生态体系，布局了以 IMSOCIAL 加速器、TOPKLOUT 克劳锐、天下秀教育和西五街为代表的红人商业服务等创新业务。此外，公司将 AIGC、MR、VR 等技术运用到数据服务、内容服务等领域，创建 3D 虚拟数字内容呈现应用“虹宇宙”和 AI 内容创作工具“灵感岛”。公司的 AIGC 商业化逐步落地，海外业务有初步进展。1）AI 方面，公司在2024 年完成了“灵感岛文本生成算法”备案，灵感岛产品涵盖社媒内容 AI运营、短视频内容 AI 运营、矩阵营销 AI 运营，赋能品牌方和 MCN 提高其营销效率。2）跨境业务方面，日本子公司株式会社 IMSGROUP 获得了小红书2025 年度商业化跨境营销代理商资质，开始拓展非中国大陆地区客户，公司旗下 IMsocial 东京孵化器——“幸以”挖掘日本华人内容创作者。同时，天下秀教育持续出海东南亚，利用中国经验引导当地企业。风险提示：宏观经济下行；创新业务回收周期长；客户压低毛利率。投资建议：看好公司在红人经济行业的布局，维持“优于大市”评级。由于宏观经济影响广告主需求、公司调整客户结构，我们下调 25~26 年盈利预测、新增 27 年盈利预测，预计 25~27 年归母净利润分别为 1.2/1.4/1.6 亿（原25~26 年 预 测 为 1.8/2.2 亿 ） ， 同 比 125.1%/18.5%/17.7% ； 摊 薄EPS=0.06/0.08/0.09 元，当前股价对应 PE=73x/61.6x/52.3x。公司在红人经济行业具备大量客户、红人、数据等资源积累，海外业务持续拓展，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,2024,0664,2704,6975,025(+/-%)1.8%-3.2%5.0%10.0%7.0%净利润(百万元)9351116137162(+/-%)-48.4%-44.5%125.1%18.5%17.7%每股收益（元）0.050.030.060.080.09EBITMargin3.6%3.3%3.2%3.1%3.3%净资产收益率（ROE）2.4%1.3%3.0%3.4%3.9%市盈率（PE）91.2164.373.061.652.3EV/EBITDA60.563.860.157.251.8市净率（PB）2.212.212.182.122.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2市场环境影响广告主需求，2024 年收入下滑 3%。1）2024 年，公司营业收入 40.7亿元，同比下滑 3.2%，主要由于客户结构变化以及市场环境影响；归母净利润 0.51亿元，同比下降 44.5%，其中包括 0.76 亿的信用减值损失和 0.1 亿的资产减值损失。2）单看第四季度，公司收入 10.2 亿元，同比下降 1.1%，降幅环比收窄 0.8个百分点，主要由于广告主需求疲弱；归母净利润-0.1 亿元，同比增长 29.9%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理客户结构调整导致毛利率下滑，费用率整体略降。毛利率同比下降 0.9 个百分点至 17.2%，主要由于客户结构调整；费用率整体下降 0.1 个百分点至 13.6%，其中销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 5.6%/5.8%/0.2%/2.0% ， 分 别 同 比-0.4%/+0.6%/+0.2%/-0.5%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司利润率（单位：%）图6：公司费用率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理红人营销平台效率提升，持续完善红人经济产业布局。1）主业红人营销平台方面，活跃客户与红人数持续提升；客户方面，截至 2024 年末，WEIQ 累计注册商家客户数 20.8 万，较 2023 年底增长 8423 个；从红人方面看，红人账户累计数量达346.6 万，其中专职红人账户数/MCN 机构数分别为 212.7/1.91