2025年一季报点评：利润端持续修复，AI终端创新驱动新一轮成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 23 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 21.40 元 歌尔股份（002241） 电 子 目标价： 26.00 元（6 个月） 利润端持续修复，AI 终端创新驱动新一轮成长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 分析师：徐一丹 执业证号：S1250522090002 电话：021-58351908 邮箱：xyd@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 34.91 流通 A 股(亿股) 30.84 52 周内股价区间(元) 15.15-30.3 总市值(亿元) 747.07 总资产(亿元) 785.19 每股净资产(元) 9.65 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年一季报，25Q1 实现营业收入 163.1 亿元，同比减少15.6%；实现归母净利润 4.7 亿元，同比增长 23.5%。  业绩符合预期，盈利水平持续修复。1）营收端：公司 Q1 营业收入同比减少15.6%，收入下降主要因为智能硬件业务板块中的主力游戏机产品进入生命周期后半段，销量同比下滑明显。2）利润端：Q1 归母净利润同比增长 23.5%，主要受益于外汇衍生品投资收益以及对联营企业的投资收益增加，合计带来 1.4亿元的投资收益。公司盈利水平持续修复，Q1毛利率约 12.4%，同比增长 2.1pp；净利率约 2.7%，同比增长 0.8pp。3）费用端：Q1销售费用率为 1.07%，同比增长 0.3pp；管理费用率为 3.1%，同比增长 0.77pp；研发费用率为 6.7%。同比增长 2.4pp，主要因为报告期内公司研发投入有所增加。  AI 眼镜市场或处于爆发前夜，未来终端放量有望打开公司新的成长空间。端侧AI 的发展使智能眼镜开拓更多应用场景成为可能。2024 年 4 月 Meta Rayban落地 AI 功能后，销量明显提升，Meta Rayban 眼镜的火爆引发诸多大厂对 AI眼镜高度关注。2025 年或为大厂正式参与 AI 眼镜市场的开局之年，预计2025-2026 年小米、三星、华为、Google、亚马逊、字节、阿里等头部厂商将陆续推出智能眼镜产品，大厂入局有望带动智能眼镜行业提速发展。公司在智能眼镜整机、AR光学零组件等方面充分布局，并且已经同多家智能眼镜客户合作、对接，未来随着终端放量公司有望开启新一轮快速成长周期。  智能声学整机业务逐步回暖，盈利水平有望进一步提升。随着端侧 AI的发展，智能耳机和音箱的功能也进一步向多元化、智能化升级。受益于 AI与耳机、音箱联动、新品迭代催生的换机需求，公司智能声学整机业务有望重回稳健增长态势。此外，公司在大客户耳机项目的份额逐渐恢复，预计 2025年整体份额持续提升，大客户项目产能利用率的回升有望带动盈利水平上行。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027年公司归母净利润分别为 36.4、46.1、54.3 亿元。考虑到公司同大客户的合作进一步恢复、深入，公司在 XR 和智能眼镜卡位优势突出、25H2公司多款智能眼镜产品有望开始量产，AI终端发展有望带动零组件业务量价齐升，我们给予公司 2025 年 25 倍 PE 估值，对应目标价 26.0 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：贸易摩擦升级的风险；新项目导入不及预期的风险；AI 终端落地和需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 100953.85 109251.00 129086.10 139607.71 增长率 2.41% 8.22% 18.16% 8.15% 归属母公司净利润（百万元） 2665.04 3635.15 4610.67 5430.98 增长率 144.93% 36.40% 26.84% 17.79% 每股收益 EPS（元） 0.76 1.04 1.32 1.56 净资产收益率 ROE 7.60% 10.02% 11.54% 12.20% PE 28 21 16 14 PB 2.25 2.05 1.86 1.67 数据来源：Wind，西南证券 -11%12%35%57%80%102%24/424/624/824/1024/1225/225/4歌尔股份 沪深300 歌 尔股份（002241） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 零整协同、垂直整合，打造精密制造平台型龙头企业 歌尔股份成立于 2001 年，由原潍坊电子八厂技术员姜滨创立，公司前身为潍坊怡力达电声。公司做声学产品起家，而后逐步向光电等领域拓展，深耕产业价值链的上下游，贯穿上游的精密元器件、模组、下游的智能硬件整机，打造高度垂直整合的精密加工与智能制造的平台，成为国内“零组件+整机”布局最完善的厂商，为客户提供精密零组件和智能硬件的垂直整合的产品解决方案。 图 1：公司战略布局“4+4+N”和“零件+整机”战略 资料来源：公司官网、公司公告，西南证券整理 逐步拓展业务布局广度，从声学龙头向国内外声光电龙头跃升。公司的发展主要可以分为四个阶段：1） 2001-2009 年：起步积累期。该时期，公司深耕声学领域，主要从事于声学元器件、零组件的生产与销售，如麦克风、喇叭等，在声学领域积累了深厚的技术优势。2） 2010-2015 年：加速成长期。公司成功切入苹果手机产业链，为其提供声学组件、有线耳机等产品，伴随苹果产品销量的加速爬坡，公司进入高速发展期。2013 年，公司开始加大海外并购和建厂，进一步拓展全球化布局。3） 2016-2017 年：模式转型期。公司从原本的 OEM 厂商逐步向 ODM 和 JDM 厂商转型。此外，公司战略布局以人工智能领域为核心的智能穿戴、智能音频、机器人等领域。4）2018 年至今：产品优化布局。公司持续深耕产业价值链上下游，形成“零件+整机”为核心的“4+4+N”发展战略。“零件”主要覆盖声学、光学、微电子和精密结构件，“整机”主要包括智能耳机、VR/AR 产品、智能可穿戴设备以及智能家居产品。该阶段，公司切入苹果 TWS 耳机产业链、Meta 的 VR 头显产业链，拿下Sony 的游戏机主机代工业务，整机代工成为公司近几年规模扩张的重要支柱。 “4”--整机“4”--零组件“N”智能耳机：TWS耳机、音频眼镜、头戴耳机声学：麦克风元件及模组、喇叭、扬声器、受声器等汽车电子智能穿戴：智能手表、智能手环光学：pancake光机模组、衍射光波导、LCoS光机、Micro LED光