国债年报：震荡行情有望延续，把握波段操作机会

期货研究★国债年报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 期货研究★国债年报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 国债： 震荡行情有望延续 把握波段操作机会 内容提要： 2020年全球经济仍将在低增速中度过，回暖有限，但国内经济已经显露企稳迹象。货币政策很可能会像2019年一样灵活变化，在整体宽松的基调下前紧后松，降准降息均可期。但为不增加存量贷款转LPR基准的难度，在8月之前，LPR利率不太可能会变动，且受银行吸储成本的限制，降息操作空间不大。2020年宏观调控政策坚持稳字当头，资金面预计不会有太大波动，央行公开市场操作思路将是削峰填谷。短期资金面的宽松与否将取决于央行的公开市场操作、缴税、发债、节假日等因素，需要对具体时点进行判断。金融监管政策将以查缺补漏、稳固成果为主，监管态度会有所缓和。从债券供需来看，因债券到期量大增，预计明年国债发行量将为4.37万亿，2020年地方债供给规模在5.1-5.6万亿，高于今年。由于股市向好，利率处在低位，利率债配置需求整体上不高，外资拉动作用也较为有限。当前市场认为明年国债利率震荡的占多数，那也意味着利率债投资价值不高。随着中美关系转好，美元指数继续区间震荡的概率大，人民币在明年的贬值压力不大，也为货币政策宽松提供了空间。中美双方正在朝着好的方向行进，2020年贸易摩擦对市场的干扰将会弱于今年，对国债而言更多的是利空。综合来看，明年10年期国债利率可能在3-3.4%之间波动，没有确定性方向。全年看，国债期货缺乏趋势性交易机会，只能把握短期波段机会。在10年期国债到期收益率升至3.4%附近时，做多国债期货，在3%附近时，做空国债期货。持仓量根据资金面做出微调，实时对行情进行评估，再决定是否继续做多或者转而做空，跨品种和套利机会暂无，故不推荐。 风险提示： 对于投资这门学问来说，同时应关注外部市场的变化。若有异常或特别的最新影响期价的基本面或消息面变化，则应及时注意调整投资策略，以适应市场的新变化。 部门：宏观国债小组 咨询电话：4008-878766 咨询微信号：Rdqhyjy 网 址：www.rdqh.com 扫码关注微信公众号 了解更多资讯 期货研究★国债年报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 目录 第一部分：震荡—2019 年国债期货回顾 ............................................................................... 1 第二部分：国债影响因素综合分析 ........................................................................................ 4 2.1 利率传导途径分析 ...................................................................................................... 4 2.1.1 经济基本面：全球低迷，国内显露企稳迹象 ................................................. 4 2.1.2 货币政策：基调宽松，灵活多变 .................................................................. 12 2.1.3 资金面：稳为主线 .......................................................................................... 15 2.1.4 金融监管：整体趋缓 ...................................................................................... 16 2.2 供需传导途径分析 .................................................................................................... 17 2.2.1 政府债券供给 ................................................................................................ 17 2.2.2 国债配置需求 ................................................................................................ 18 2.3 预期传导途径分析 .................................................................................................... 19 2.4 汇率与利率：内外均衡，制约减少 ........................................................................ 19 2.5 中美贸易战：干扰作用下降 .................................................................................... 22 第三部分：2020 年期债投资建议 ......................................................................................... 24 期货研究★国债年报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 第一部分：震荡—2019 年国债期货回顾 如果用一个词来形容 2019 年国债期货的行情，那就是震荡。与 2018 年不同，2019 年的债券市场较为令人失望，10 年期国债收益率并未下探至 3%以下，而是在 3%-3.4%之间来回震荡。对比股市和商品，债券是2019年正收益率极低的大类资产（截止2019年12月30日，上证综指年收益率21.9%，文华商品指数上涨 2.56%）。中国经济数据前强后弱，中美贸易摩擦好转-变差-好转，使得货币政策导向几次变更，市场预期几度变化，债市收益率也随之起起落落。2019 年全年，长端利率债收益率全年窄幅震荡后重新回到起点，十年期国债收益率由 1 月初的 3.18%上涨至 4 月的 3.4%，再降至 8月的 3%，最后又升至 12 月底的 3.