瑞达期货(002961)2023年报点评：风险管理业务拖累业绩，互联网获客转型加速

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 其他非银金融 2024 年 04 月 01 日 瑞达期货（002961）2023 年报点评 推荐 （维持） 风险管理业务拖累业绩，互联网获客转型加速 目标价：16.65 元 当前价：12.31 元 事项：  瑞达期货发布 2023 年报，实现营业收入 9.3 亿元（同比-56%），归母净利润 2.4亿元（同比-17%），加权平均 ROE 9.42%（同比-2.61pct）。报告期末，归母净资产 26.6 亿元（较期初+5.6%）。 评论：  风险管理业务下滑拖累整体业绩。其他业务收入主要来自于风险管理业务实现的现货及期货市场销售大宗商品收入，公司其他业务收入 2.5 亿元（同比-82.1%），致使营业收入承压。由于现货购销利润率极低，净利表现优于营收。以净额法计算，扣减贸易销售成本，公司营业收入 6.9 亿元（同比-5.4%），其中 期 货 /资 管 /风 险 管 理 （ 净 额 法 ） /重 资 本 业 务 分 别 占 比 60.5%/2.8%/ 1.3%/31.7%，贡献比例基本与上一年持平。  期货市场活跃度修复，佣金率下滑致期货经纪业务小幅承压。2022 年全国期货市场累计双边成交额 1137 亿元（同比+6.3%/去年同比-19.2%），公司期货代理交易金额 7.8 万亿元（同比+10.6%），增幅高于行业，带动成交额市占率上升至 0.69%（同比+0.03pct）。佣金率由 0.667 下降至万分之 0.569，导致期货经纪业务手续费净收入（母公司口径）下滑至 4.4 亿元（同比-5.7%）。  渠道端转型加速，产品端构建核心竞争优势。 1）渠道端：向互联网获客转型。自 2021 年中期协出台《期货公司居间人管理办法（试行）》，公司连续两年大幅削减居间人数量，2021~2023 年母公司口径支付佣金的居间人数量分别为 849/313/101 人。参考 2016~2018 年，支付费用的居间人数量分别为 1102/888/703 人，居间人带来的手续费收入对净额法营收的贡献分别为 12.5%/19.2%/30.6%，削减居间人数量短期可能会对业绩产生一定不利影响。公司正以互联网为手段进行客户开发、引流，从而确保对业绩有一定程度弥补。 2）产品端：以 CTA 策略为基础，私募公募齐头并进。报告期末，公司资管AUM 13.5 亿元（同比-21.1%），资管业务手续费净收入 0.2 亿元（同比-56.2%）。  投资建议：考虑到市场景气度恢复不及预期，因此下调盈利预测。我们预计公司 2024/2025/2026 年 EPS 为 0.67/0.76/0.89 元（2024/2025 前值为 0.70/0.81元 ）， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为 18.48/16.26/13.83 倍 ， ROE 分 别 为10.39%/10.96%/11.90%。瑞达期货的资管 CTA 具备特色、经纪业务手续费率高于同业，叠加互联网前期投入逐步消化，驱动其具备更高的 ROE 空间。我们维持公司 2024 年 25 倍 PE 估值，对应目标价 16.65 元，维持“推荐”评级。  风险提示：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收具有不确定性。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 926 1,131 1,313 1,553 同比增速(%) -56% 22% 16% 18% 归母净利润(百万) 244 296 337 396 同比增速(%) -17% 22% 14% 18% 每股盈利(元) 0.55 0.67 0.76 0.89 市盈率(倍) 22.38 18.48 16.26 13.83 市净率(倍) 2.06 1.92 1.78 1.65 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 3 月 29 日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 44,502.94 已上市流通股(万股) 44,502.94 总市值(亿元) 54.78 流通市值(亿元) 54.78 资产负债率(%) 80.48 每股净资产(元) 5.73 12 个月内最高/最低价 18.90/10.57 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《瑞达期货（002961）深度研究报告：渠道辞旧迎新，资管独当一面》 2024-01-20 -34%-17%0%17%23/0423/0623/0823/1124/0124/032023-04-03~2024-03-29瑞达期货沪深300华创证券研究所 瑞达期货（002961）2023 年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 现金及存放中央银行存款 7,253 7,978 8,776 9,653 营业总收入 926 1,131 1,313 1,553 应收货币保证金 4,729 5,202 5,722 6,294 利息净收入 140 156 174 193 应收质押保证金 193 213 234 258 利息收入 176 193 212 234 衍生金融资产 44 46 49 51 利息支出 36 37 39 40 应收账款 6 8 11 15 手续费及佣金净收入 439 521 596 711 其他应收款 82 112 154 212 投资收益 133 160 192 231 交易性金融资产 412 496 595 714 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动净收益 -56 -27 -32 -38 投资性房地产 728 691 657 624 汇兑净收益 0 0 -1 -1 递延所得税 29 35 42 51 其他业务收入 249 299 359 431 其他资产 348 383 421 463 资产处置收益 0 0 0 0 资产合计 13,824 15,164 16,661 18,335 其他收入 21 23 25 27 应付货币保证金 8,063 8