瑞达期货(002961)受累于行情欠佳与竞争加剧，归母净利润延续下滑

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/综合金融服务 证券研究报告 瑞达期货（002961）公司年报点评 2024 年 04 月 02 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 中性 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 01 日收盘价（元） 12.64 52 周股价波动（元） 9.94-19.81 总股本/流通 A 股（百万股） 445/445 总市值/流通市值（百万元） 5625/5625 相关研究 [Table_ReportInfo] 《Q3 净利润增速回正，风险管理业务持续收缩》2023.11.05 《上半年业绩整体承压，Q2 净利润降幅边际收窄》2023.08.29 《归母净利润明显下滑，经纪与资管业务承压》2023.04.30 市场表现 [Table_QuoteInfo] -34.40%-24.40%-14.40%-4.40%5.60%15.60%2023/4 2023/7 2023/10 2024/1瑞达期货海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 0.2 2.4 -15.2 相对涨幅（%） -1.5 -9.3 -20.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@haitong.com 证书:S0850523070002 受累于行情欠佳与竞争加剧，归母净利润延续下滑 [Table_Summary] 投资要点：  【事件】瑞达期货发布 2023 年业绩：1）全年实现营业收入 9.3 亿元，同比-56.0%。归母净利润 2.4 亿元，同比-16.9%；对应 EPS 0.55 元，ROE 9.4%，同比-2.7pct。2）Q4 单季实现营业收入 1.1 亿元，同比-33.3%。归母净利润0.6 亿元，同比+14.5%。3）归母净资产 26.6 亿元，较年初+5.6%，较 Q3末+2.4%。  利润：期货经纪与资产管理业务盈利下滑，风险管理业务扭亏为盈。因市场行情不及预期、手续费竞争日趋激烈、风险管理业务规模缩减、资产管理业务、基金销售业务受底层资产行情影响业绩表现乏力等因素综合影响，公司业绩同比下滑。期货经纪/资产管理/建设运营/风险管理业务营业利润分别为3.1 亿元、0.3 亿元、108 万元、754 万元。期货经纪、资产管理营业利润分别同比-14.2%、-47.0%，风险管理业务扭亏为盈（22 年为亏损 356 万元）。  期货经纪业务：市场竞争加剧导致公司经纪业务收入下滑。1）经纪业务收入6.1 亿元，同比-4.3%。手续费收入（母公司口径）4.4 亿元，同比-5.7%，我们预计主要是由于手续费竞争日趋激烈所致。利息净收入 1.4 亿元，同比-9.8%。2）母公司口径新增客户 1.23 万户，其中新增机构客户 523 户。客户保证金规模 103 亿元，较年初-17.4%，其中机构客户占比 62.1%。  风险管理业务：基差贸易缩量，场外衍生品与做市业务表现较佳。1）风险管理业务收入 2.6 亿元，同比-81.5%，主要是由于公司收缩了基差贸易业务规模。2）实现场外衍生品交易实际名义本金 855.2 亿元，权利金收入 1.7 亿元，较上年分别+45.9%、-5.3%。做市品种 53 个，2023 年公司期权做市业务市场占有率超过 20%，累计成交额位居行业第一。  资产管理业务：管理规模下滑，CTA 类业务保持优势。1）资管业务收入 0.38亿元，同比-44.0%。2）资产管理权益规模为 19.83 亿元，同比-22.1%。2023年期货行业商品及衍生品类资管规模 228 亿元，公司占行业同类别的 8.7%，同比提升 0.6pct。  境外&公募业务：境外业务迎来超高增长。1）境外业务收入 1034 万元，同比增长 559%，我们预计主要受益于境外业务需求提升、美元加息红利等因素。2）截至 2023 年末，瑞达基金共管理 4 只混合型基金，规模为 9391 万元，较年初-9.9%。  根据公司 2024 年度财务预算报告，预计 2024 年实现营业收入 18 亿元，同比+94.3%；预计实现净利润 2.67 亿元，同比+9.5%。  维持“中性”评级。我们认为，伴随经济环境改善、期货交易品种扩容，期货市场具有较大长期增长空间，公司有望从中获益。参考 A 股可比公司情况，给予公司 22-23x 2024E PE，得到公司的合理价值区间为 13.15-13.75 元。2024 年 4 月 1 日公司股价对应 2024E PE 21x，维持“中性”评级。  风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2106 926 1780 2025 2389 (+/-)YoY(%) -1.0% -56.0% 92.1% 13.8% 18.0% 净利润(百万元) 294 244 266 302 334 (+/-)YoY(%) -41.7% -17.0% 9.1% 13.6% 10.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.66 0.55 0.60 0.68 0.75 净利率(%) 13.9% 26.3% 14.9% 14.9% 14.0% 净资产收益率(%) 11.7% 9.2% 9.6% 10.3% 11.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃瑞达期货（002961）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 瑞达期货 2023 年归母净利润同比-16.9% 121 249 504 294 244 5.3%106.0%102.5%-41.7%-16.9%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%010020030040050060020192020202120222023归母净利润（百万元，左轴）同比增速（%，右轴） 资料来源：瑞达期货 2019-2023 年年报，海通证券研究所 图2 瑞达期货 2023 年末归母净资产较年初+5.6% 1708 1982 2364 2517 2658 24.6%16.0%19.3%6.5%5.6%0%10%20%30%05001000150020002500300020192020202120222023归母净资产（百万元，左轴）较年初增速（%，右轴） 资料来源：瑞达期货 2019-2023 年年报，海通证券研究所 图3 瑞达期货历史 ROE 水平走势 8.14%13.63%23.40%12.09%9.42