扩内需系列一：新基建一本通，建什么？建多少？谁出钱？谁受益？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 新基建一本通：建什么？建多少？谁出钱？谁受益？——扩内需系列一  前言： 今年的宏观背景较为特殊，疫情冲击下，内外需均面临较大的压力，经济形势较为严峻。外需来看，主要的发达国家如德国、美国、英国、日本等疫情都较为严重，封城的区域越来越多，对国内出口将带来较大的压力。内需来看，1季度一段时间的经济停摆，使得居民部门、企业部门现金流有所受损，叠加对全球经济增长的悲观预期，后续支出可能都会有所偏谨慎。因而，这样的背景下，从稳增长、稳就业的角度看，扩内需的必要性大幅提升。无论是通过积极的财政计划加大基建的投入，还是通过多种手段促进汽车等耐用品的消费，可能都将是今年宏观层面会看到的故事。作为宏观研究团队，我们将对今年扩内需这一宏观脉络保持高频而深入的跟踪。本篇报告，作为扩内需系列的第一篇，从新基建入手，回答关于基建以及新基建方面的系列问题。 一方面，我们对基建的多个概念予以厘清。到底什么是基建？怎么判断一项投资是不是属于基建？新基建哪些领域应该纳入基建口径？另一方面，我们对新基建七大领域，每一块，做了非常详细的解读。新基建，到底要建什么？预计今年会建多大规模？相比去年增长多少？能拉动多少基建增速？谁来出资完成新基建的建设？谁又将受益新基建的建设？哪些区域格外值得关注？ 此外，我们进一步从宏观层面测算了稳增长、稳就业需要的基建增速，以及今年在积极的财政政策下，可能实现的基建增速。以期给投资者提供从点到面的全方位的信息。  第一个问题：厘清概念，到底什么是基建？怎么判断一项投资是否属于基建？ 基建的定义，我们采纳统计局的口径。即“包括以下行业投资：铁路运输业、道路运输业、水上运输业、航空运输业、管道运输业、多式联运和运输代理业、装卸搬运业、邮政业、电信广播电视和卫星传输服务业、互联网和相关服务业、水利管理业、生态保护和环境治理业、公共设施管理业。”不含电力。 判断一项投资是否属于基建，关键看投资方属于哪个行业。比如，5G，基站的投资方是三大运营商。而中国联通的行业属性（证监会行业）为电信、广播电视和卫星传输服务。则 5G 基站的建设属于基建投资。我们认为，新基建七大领域中，只有轨交与高铁、5G、数据中心的投资归入基建口径中。  第二个问题：稳增长需要多少基建增速？怎么实现？ 我们使用倒推法，测算稳增长需要的基建增速在 12%-25%左右。这一测算假设如下：经济增速在 5%左右，则名义增速可能在 7%。那么参考 2017-2019年的经验看，三驾马车（固投、社零、出口）的加权增速基本要在 4%左右。在出口全年-15%至-10%，社零全年 2%-5%的假设下，需要的固投增速在7.8%-12.1%左右。进一步假设制造业投资 3%，地产投资增速 10%，则需要的基建增速在 12%-25%左右。 怎么实现？预计积极的财政作用下，全年基建增速可能在 12.9%-18.5%。需要强调的是，这一测算未考虑 2018 年-2019 年的固定资产核减问题。若基建体量有所核减，则增速可能更高，或者同样的增速需要的资金增量会偏低。  第三个问题：新基建：建什么？建多少？谁出资？谁受益？能够贡献多少基建增速？哪些区域值得关注？ 我们预计新基建 7 大领域合计投资规模在 2020 年能够达到 2 万亿-2.45 万亿。相比 2019 年，增加 2400-5500 亿，增速为 13%-29%。其中纳入基建部分，拉动基建增速 1.1%-2.6%。其他细节，参见正文。 整体而言，新基建对基建增速的拉动不算特别大，实现两位数的基建增长，传统基建依然是中坚力量。但新基建的增速较快，代表的是新兴产业的方向。  风险提示： 内需不振，海外疫情持续扩散中。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500987 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 《【华创宏观】美国“疫情”的不同声音——战“疫”系列十五》 2020-03-18 《【华创宏观】“人”是最重要的——稳就业的四点看法&战“疫”系列十六》 2020-03-18 《【华创宏观】当下海外问题的交流看法——疫世界资产观系列四》 2020-03-20 《【华创宏观】当前中资美元债投资 ABC——疫世界资产观系列五》 2020-03-23 《【华创宏观】美国货币基金抛售潮会带垮美票据市场吗？——疫世界资产观系列六》 2020-03-26 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观专题 2020 年 03 月 30 日 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 亮点有三。第一，明晰了市场容易混淆的几个概念，如基建、新基建、宽口径的基建等。从定义的角度，详细阐述了，新基建哪些领域应该划入基建口径，哪些不应该。第二，对新基建的七大领域，逐个梳理了四个核心问题。到底建什么？建多大体量？资金从哪来？谁会受益？这四个核心问题，市场一般只测算了第二个，即建多大体量。我们承认，新基建体量不大，但更加详细的测算，包括梳理清楚新基建的资金来源与受益行业及个股后，便于投资者从中寻找到结构性的投资机会，以及了解新基建的弹性来源。第三，进一步由点及面，测算稳增长需要的基建增速，新基建贡献的力量，给投资者呈现一个更加全面的图景。 投资逻辑 本篇报告的行文思路由面及点。新基建之所以要加快，之所以在今年成为较热的投资方向，在于今年特殊的宏观背景。即疫情影响下，内外需承压，经济形势严峻。因而，需要基建，包括新基建发力，以达到扩内需、稳增长、稳就业的目的。介绍完这一宏观背景后，我们逐一梳理新基建的七大领域。且，紧紧围绕四个问题，即新基建，建什么？建多少？谁出钱？谁受益。对每个领域予以详细的梳理。本篇报告，行文较长，但框架简明，逻辑清晰，便于阅读。 tVjWdW8ZpXsPnQsMoQ7N8Q9PoMnNtRqQkPqQsReRtQrR6MpNrRNZsRzRvPnQsR 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、基建的几个概念厘清以及新基建的几点判断 ................................................................................................................. 6 （一）基建的概念厘清：到底什么是基建？ ................................................................................................................. 6 （二）如何判断一项投资是否属于基