装配式装修行业专题报告：装修模式再迎变革，龙头或启二次成长

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 27 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 建筑与工程行业 2020-5-31 装修模式再迎变革，龙头或启二次成长——装配式装修行业专题报告 行业研究┃深度报告 评级 看好 维持  装配式装修：像造汽车一样装房子 长期以来，国内传统家装采用现场湿法作业模式，其价格不透明、工期长且难以保障、污染等问题饱受消费者诟病。近年兴起的由一体化设计、工业化生产、装配化安装、信息化管理的装配式装修，将房屋结构空间模块化，即像生产汽车一样装修房子，从根本上改变了传统家装的生产方式，正逐步开启行业再次变革。  供需矛盾是推动装配式装修的根本动因 2018 年我国家装市场规模超 2 万亿元，且近年呈现持续扩容态势，但供给端装修工人数量自 2015 年开始见顶回落，工人老龄化问题也愈发明显，行业面临用工难甚至未来无人可用的尴尬境地。而纵观日本发展经验，其借助建筑、装修的装配化，成功解决了需求扩张与劳动力不足之间的矛盾，也兼顾了住宅性能。2016 年以来我国政策层面持续推广装配式建筑，装配式装修作为装配式建筑的一部分，在当前评价标准下，其并非装配式建筑认定的充分条件，但它是政策鼓励的方向。当前政策制度下，建筑物采用装配式装修最高可提升其装配化率 24个百分点，可助力其享受政府补贴、容积率等奖励。往后看，2020 年住建部已启动装配式装修技术体系发展指南编制，有望加快装配式装修的推广进程。  当前装配式装修直接成本偏高，综合成本在部分领域已具备优势 从直接成本看，当前装配式装修虽节约了一定的人工、管理费用，但在未达到批量化生产之前，其设计、材料费用较传统装修更高，总体直接费用偏贵；但从综合成本角度看，其在酒店、公租房、旧改房等 2B 领域已具备一定优势（工期缩短带来运营期增加，后期维护、翻新费用大幅下降）；中长期而言，随着工人工资持续上行带来传统装修成本上升，叠加产量提升带来装配式装修材料成本下降，未来装配式装修-传统装修成本剪刀差将逐步缩窄，甚至有望低于传统装修。  行业空间：短看政策扶持，长看成本变化 受制于成本约束，当前装配式装修主要应用于政府保障房、公租房、长租公寓及连锁酒店等 2B 领域，2019 年市场空间 540 亿元左右，同增超 500%。政策扶持下保守估计到 2026 年市场空间有望达到约 2100 亿元（CAGR 21%），乐观估计可达约 6200 亿元（CAGR 42%）；中长期看随着成本下行或达万亿级别。  标的：关注亚厦股份、金螳螂、全筑股份等 目前从事装配式装修业务相关企业并不多，按照在该业务领域参与程度大致可分为三类：1）研发+生产+设计施工一体化类，从事装配式装修部品部件的研发生产，以及后续设计施工，业务涵盖产业链一体化，以亚厦股份、柯利达、全筑股份、和能人居为代表；2）研发+EPC 类，从事装配式装修的研发、设计、采购及施工，但自身不生产部品部件，依赖外购，以金螳螂、品宅为代表；3）研发+生产类，专注于装配式装修部品部件的研发和生产，以中寓为代表。 [Table_Author] 分析师 毕春晖 (8621)61118715 bich@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518020001 分析师 李家明 （8621）61118715 lijm4@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490520010002 联系人 刘瑞宇 (8621)61118715 liury@cjsc.com.cn 联系人 [Table_QuotePic] 市场表现对比图（近 12 个月） 资料来源：Wind [Table_Doc] 相关研究 《从政府工作报告看全年基建投资》2020-5-23 《4 单月基建投资回正，后续有望两位数增长》2020-5-16 《REITs 出台利好基建，建筑缘何表现欠佳》2020-5-10 风险提示： 1. 政策推广力度不及预期； 2. 企业订单转化不及预期。 -25%-15%-5%5%15%25%2019/52019/82019/112020/22020/5建筑与工程沪深300 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 27 行业研究┃深度报告 目录 装配式装修：像造汽车一样装房子 ............................................................................................... 4 供需矛盾是推动装配式装修的根本动因 ........................................................................................ 6 需求扩容+劳动力短缺，我国家装供需矛盾逐步凸显 .............................................................................................. 6 日本借助装配式装修，成功解决供需矛盾 ............................................................................................................... 7 国内政策持续助推，加快装配式装修推广进程 ....................................................................................................... 9 当前直接成本偏高，综合成本在部分领域具优势 ........................................................................ 12 从直接成本看，设计+折旧摊销大导致装配式装修偏贵 ........................................................................................ 12 从综合成本看，部分 2B 领域装配式装修已具备优势 ............................................................................................ 14 中长期而言，装配式直接成本亦将逐步逼近传统装修 ........................................................................................... 14 行业空间：短看政策扶持，长看成本变化 ................................................................................... 15 标的：关注亚厦股份、金螳螂、全筑股份等 ...