电子行业点评：功率半导体的短期和长期成长性

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 功率半导体的短期和长期成长性 2020 年 07 月 06 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 电子 17.41 32.25 78.77 沪深 300 16.72 25.77 19.96 司 岩 分 析师 执业证书编号：S0530520030001 siyan@cfzq.com 0731-84779593 吴 迪 研 究助理 wudi@cfzq.com 0731-89955760 相 关报告 1 《电子：电子行业周观点：手机厂商布局纵深，江河之外有湖海》 2020-06-30 2 《电子：电子行业周观点：从 FPC 市场更替和格局变化看内资厂商发展机遇》 2020-06-22 3 《电子：电子行业 2020 年 5 月行业跟踪：关注中报确定 性行 情，三 季度订 单可见 度未 定》 2020-06-21 重 点股票 2019E 2020E 2021E 评 级 EPS PE EPS PE EPS PE 生益科技 0.66 46.52 0.80 38.38 1.02 30.10 推荐 TCL 科技 0.19 32.53 0.27 22.89 0.36 17.17 谨慎推荐 胜宏科技 0.59 41.61 0.79 31.08 1.03 23.83 推荐 立讯精密 0.88 57.50 1.23 41.14 1.62 31.23 推荐 韦尔股份 0.54 385.91 2.47 84.37 3.46 60.23 推荐 资料来源：财信证券 投资要点：  7 月 第 1 周电子指数涨跌 幅为 4.18%，板块个股涨跌幅中位 数为3.13%。本周，申万电子指数涨跌幅为 4.18%，同期沪深 300、上证 50、创业板涨跌幅为 6.78%、7.33%和 3.36%。在申万 28 个行业中，期间申万电子指数涨幅排名第 17；2020 年初至今，申万电子指数累计涨跌幅为 27.17%，在申万全部行业中排名 4。  功率半导体的短期和长期成长性。2020 年一季度受疫情影响，行业一线厂商营业收入同比增长 12.19%，归母净利润同比增长 68.02%，表现出较为强劲的盈利能力和经营韧性。产能的弹性、需求的结构性变化以及订单的转移是推动国内功率半导体厂商一季度业绩提升的主要动因，但需要注意订单转单的持续性存在不确定性。从年内的短期逻辑看，下半年需求端整体将呈现一定程度的回暖，服务器、数据中心和通信产品的需求有望延续，随着海外部分地区阶段性复工复产，工业、汽车以及消费电子的需求有望较上半年出现局部改善。从扬杰科技的 2020 年半年度业绩预告来看，归母净利润同比增长 45%-65%，部分印证了下游需求复苏带动了厂商产能利用率持续优化。从未来的长期逻辑看，主要有三个驱动力：一是功率半导体全球供需关系不平衡，国内功率半导体加快扩产；二是国产替代呈现稳步加速态势，国产厂商迎来良好的客户拓展和扩大市场份额机遇，有望在近几年形成较为明显的成长效应；三是 5G、特高压、轨道交通、新能源汽车等领域的推广将明显带动功率半导体技术升级和普及。  维持行业“同步大市”评级。截至 7 月 3 日，申万电子整体法估值为48.73倍，估值处于历史后 57.43%分位；申万电子中位数法估值为 59.58倍，估值处于历史后 64.67%分位。在海外需求整体不确定性尚存和中美科技争端或将加剧的情况下，正如我们年度策略报告的观点，应当优先选择具有业绩确定性和估值安全边际的优质资产。考虑到下游需求持续下修风险对板块盈利能力的影响，维持行业“同步大市”评级。  风险提示：产业链面临缺料风险、需求下滑幅度可能超出预期、现金流压力凸显、美国针对华为中兴的制裁存在进一步加强风险、疫情蔓延 导致中外工程师交流受阻，我国制造业产能可能不及预期 -7%7%21%35%49%63%77%91%2019-072019-112020-03电子沪深300行业点评 电子 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 行业投资观点 1.1 功率半导体的短期和长期成长性 1.1.1 国内功率半导体一线厂商 2020Q1 业绩提升归因 功率半导体行业自2017年开始经历了三年左右的下滑，行业营收增速逐年下降，2019年 Q1 后逐步回升。2020 年一季度受疫情影响，行业一线厂商营业收入同比增长 12.19%，归母净利润同比增长 68.02%，表现出较为强劲的盈利能力和经营韧性。除 2019 年 Q1 基数较低外，板块 2020Q1 净利润季度环比增速明显优于营收季度环比增速，说明板块盈利能力发生了实质性提升。 表 1：国内一线功率半导体厂商 2020Q1 营收及净利润增速 公 司 名 称 2020Q1 营 收 同 比 增 速 2020Q1 净 利润同比 增 速 捷捷微电 24.61% 21.37% 扬杰科技 19.76% 58.56% 华润微 16.53% 450.35% 华微电子 7.07% -45.31% 士兰微 4.67% -90.43% 斯达半导 -7.48% 41.79% 以 上 合 计 12.19% 68.02% 资料来源：wind，财信证券 从我国二极管及类似半导体器件近一年贸易顺差情况看，2020 年一季度明显高于近一年平均水平，说明疫情影响下，功率半导体海外龙头供给能力受限，国内厂商业绩提升部分受益于客户转单。 图 1： 2019 年 7 月-2020 年 5 月我国二极管及类似半导体器件贸易顺差情况 资料来源：wind，财信证券 -20-10010203040506070我国二极管及类似半导体器件贸易顺差（亿件）我国二极管及类似半导体器件贸易顺差（亿美元）oPoNoQzQmNnNpQoNsNmQrQbR9R8OpNqQmOpPkPoOqPlOoOvNbRoOqQNZrQrRNZoPsM 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 从英飞凌 2020 年第二财季的情况看，受全球疫情蔓延影响，公司于 3 月下旬关闭了马来西亚的居林和马六甲工厂，公司产能利用率在 70%-80%水平；此外，安森美第二财季归母净利润转亏，同比下降 112.27%，产能利用率亦处于不饱和水平。我们发现，过去一年，我国二极管及类似半导体器件数量顺差仅在2020年4月份为负，金额顺差亦是2020年上半年最低水平，表明海外厂商进入二季度复工复产，市场出现了一轮短暂且急促的补库存动作。 从需求端来看，工业、汽车、消费电子、无线通讯是功率半