香港市场流动性报告（2020年8月）：过去一个月流动性指数波动，但香港市场继续出现资金流入

策略 | 2020 年 8 月 17 日 This research report has been created by CCB International Securities Ltd. Analyst certifications and other important disclosures on last page 1 建银国际证券|研究部 香港市场流动性报告（2020 年 8 月） 过去一个月流动性指数波动，但香港市场继续出现资金流入我们的香港市场流动性指数在过去一个月再次波动，在 7 月中旬前表现强劲，随后在 7 月下旬和 8 月初回调。支撑该指数的因素是港元的持续走强以及南向流动性的增加，以及在较小程度上的稳定的新兴市场资金流入。拖累指数的是香港银行同业拆息下降，以及略微不利的伦敦银行同业拆借利率和香港银行间同业拆借利率差。 总体而言，市场流动性指标在过去一个月表现强势，虽然数据在 8 月前几周开始走弱。 过去一个月中，港元又多次触及强方可兑换保证；7 月的干预使用了 518 亿港元，而 8 月初已经使用了 44 亿港元进行干预。 过去一个月，由於相对强劲的经济基本面抵消了中美摩擦的加剧，人民币相对美元和一揽子货币基本保持稳定。 7 月香港的外汇储备增加了 41 亿美元至 4,500亿美元，代表了连续第 4 个月的持续资本流入. 南向成交量 7 月激增，从 1,888 亿港元上升至4,156 亿港元，为月度最高历史记录。日平均南向流量从 105 亿港元上升至 189 亿港元，而南向净买入量由 257 亿港元增长至 909 亿港元。 亚洲新兴市场 7 月录得强劲净流入，达到了 99亿美元，再有大约三分之二的净流入流入债券市场。 7 月，虽然不确定性上升，但港股在 24 个行业中有 16 个出现净流入。流入量最大的是软件、保险、汽车、金融和房地产业。相反，资金流出主要集中在半导体和交通运输业，反映出中美摩擦的影响以及正在进行的与新冠疫情的斗争。 滞后数据显示混合的信号。6 月 M3 货币增速继续加快，从 2.3%同比增至 3.8%，创 7 个月新高。总存款增速从去年同期的 1.8%增至 3.5%，是 2019 年 11 月以来最快增速。另一方面，贷款增速继续放缓，由 6.9%降至 5.5%。这种差异可能表明疲软商业情绪成为一个突出问题。 过去一个月，恒生指数与恒指的息差微跌至负数。另一方面，累计价差基本持平。在目前的恒生指数和流动性指数水平下，流动性条件是中性的。 焦点图：累积差值显示流动性在目前水平对恒生指数中性 100001500020000250003000035000-10010030050070090011000708091011121314151617181920建银国际资金流动指数与恒生指数走势差（未平滑，累计值）, 左轴恒生指数，右轴7/078/089/108/115/148/153/202/182/17 赵文利 (852) 3911 8279 cliffzhao@ccbintl.com 宋林 (852) 3911 8267 lynnsong@ccbintl.com 策略| 2020 年 8 月 17 日 建银国际证券 2 1、联系汇率制度下的主要流动性指标 外汇储备和净外汇资产 香港自 1983 年开始实施联系汇率制度，实质上是一种货币发行局制度。根据货币发行局制度的规定，货币基础的流量和存量都必须得到外汇储备的十足支持。 因此，外汇储备是国际资本流动最直接的指标之一。外汇储备上升显示通过贸易或投资进入香港市场资本净流入，反之相同。 图 1：7 月香港外汇储备连续第四个月上升 资料来源：CEIC，建银国际证券 图 2：外汇储备与 M3 和流通中货币 资料来源：CEIC，建银国际证券 -6-4-2024681012-20-15-10-505101520259899000102030405060708091011121314151617181920香港金管局外汇储备余额月度增量（十亿美元），左轴香港金管局外汇储备增长（％环比），左轴400%500%600%700%800%900%1000%1100%1200%15%17%19%21%23%25%27%29%31%33%9899000102030405060708091011121314151617181920外汇储备／M3货币供应（％），左轴外汇储备／流通货币（％），右轴7 月香港外汇储备增加了 41 亿美元至 4,500亿美元，反映了持续的资本流入 mNpMsMvMoPmMtMnOqPsOrQaQcM8OnPrRmOoOiNoOuMjMpNnM6MoPrOMYnQsRxNoPpP策略| 2020 年 8 月 17 日 建银国际证券 3 货币基础及其构成 香港的货币包括 4 个主要组成部分：外汇基金票据及债券（金管局发行的债务工具）、流通货币、收市总结余（金管局商业银行结算和准备金账户余额）及用以支持发钞行的负债证明书。 在香港的货币发行局制度下，在没有相应外汇储备的情况下，金管局不能发行新货币。因此货币基础反映了净资本流动。 图 3：7 月份货币基础继续激增，受总余额增加推动 资料来源：CEIC，建银国际证券 图 4：货币基础的历史组成 资料来源：CEIC，建银国际证券 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00099000102030405060708091011121314151617181920负债证明书及政府发行的纸币及硬币（十亿港元）银行总结余（十亿港元）流通硬币（十亿港元）未偿还的外汇基金票据及债券（十亿港元）Certificates of Indebtedness (HK$b)Aggregate Balance Before Discount Windows (HK$b)Coins in Circulation (HK$b)Outstanding Exchange Fund Bills and Notes (HK$b)2011255.765148.68410.172658.6762012291.675255.85110.25661.3682013329.325163.89410.891751.6562014342.165239.18311.345753.3632015360.165391.34311.661829.6152016401.805259.59312.247962.412017447.985179.7912.4411047.0382018483.84576.39812.8451059.7842019516.60554.28813.2541078.736Jul-20536.855183.35613.1461069.172香港货币基础增加 525 亿港元至 1.802 万亿港元，为 2015 年 10 月以来最大单月涨幅 策略| 2020 年 8 月 17 日 建银国际证券 4 图 5：货币基础组成按月变化 资料来源：CEIC，建银国际证券 货币供应 货币供应量和贷款数据对观