2024年下半年港股市场投资展望：而今迈步从头越

2024年下半年港股市场投资展望：而今迈步从头越赵文利 邹炜 姜越2024年6月3日 港股在1月22日低见14,800点后完成熊市第二只脚落地，4月中下旬以来快速上涨，迎来技术性牛市。由于近期港股上涨较快，短期内面临一定回调压力。站稳18,000点是港股真正完成熊牛转换的重要标志。 本轮港股反弹势头已经超越熊市超跌反弹，宜高度重视。历史上看，熊市周期底部出现技术性牛市和短期回吐后，中期继续上涨可能性较大。 目前指数涨幅几乎全部来自风险溢价调整带来的估值修复，未来需要持续政策利好、无风险收益率下降及基本面不断改善的配合才能支撑港股继续冲高。 南向资金流入及外资交易型资金回流是本次上涨的主要动力。部分长线做多资金也开始试探性买入。未来，随着市场对港股风险回报预期进一步改善，更多欧美长线资金有望回流。 全球来看，6月美联储逐步放缓量化紧缩节奏，为减息做铺垫，但后续减息路径仍存不确定性。 港股面临的下行风险主要包括：下半年美国大选临近，排华情绪容易带来地缘政治和贸易摩擦，特朗普在民调中仍然领先，特别是摇摆州偏向共和党，未来市场不确定性增加；美联储降息节奏可能与市场预期出现偏差，需要通胀下行趋势持续才能触发降息门槛；包括欧洲和美国的新一轮贸易保护主义的风险将显著上升，地缘政治风险等。 预计港股三季度延续走高，四季度区间震荡、波动性增加，恒生指数波动区间介于17,500-22,500点，国企指数波动区间介于6,000-7,500点，科技指数介于3,500-5,000点。 投资建议：建议下半年维持区间交易和哑铃型配置策略，但逐步转向成长，一方面继续持有高股息蓝筹和贵金属矿业股，另一方面可精选互联网、科技、消费及制造业出海龙头，中资地产股有交易性机会。主题可关注：人工智能+、新质生产力、制造业出海、设备更新改造、以旧换新、消费复苏等。23全球资产走势从4月底出现明显转向。港股自4月19号开始显著上涨，恒生指数和恒生科技指数自年内低点（1月22号）累计涨幅分别超过20%和30%，港股进入技术性牛市。截至5月6日，恒生指数连续10个交易日录得上涨，创2018年以来最长连涨纪录。历史上港股连涨10天以上总共发生13次（10天：9次。11天：3次。14天：1次），而熊市周期的连涨10天情况更为罕见，上一次发生在2002年11月25号，而后市场于2003年4月25号后开启牛市 。-1001020304050布伦特原油WTI原油美元指数日本政府债总回报指数CRB大宗商品指数日元俄罗斯卢布印度卢比人民币港元铝欧洲投资级别企业债欧元区政府债总回报指数土耳其里拉瑞士法郎欧洲高收益企业债黄金新兴经济体政府债上证综合美国政府债总回报指数英镑欧元巴西雷亚尔新兴市场投资级别企业债农产品沪深300指数美国高收益企业债英国政府债总回报指数美国投资级别企业债瑞典克朗日经225创业板指数新兴市场高收益企业债MSCI拉丁美洲银STOXX 600大豆标准普尔500道琼斯指数MSCI全球铜纳斯达克指数MSCI新兴市场FTSE 100指数玉米Reit比特币煤美股上市中国ADR指数恒生指数恒生国企指数恒生科技指数小麦天然气4月19日-5月20日股票大宗商品另类债券汇率-60-40-200204060天然气小麦美股上市中国ADR指数大豆煤恒生科技指数MSCI拉丁美洲土耳其里拉Reit日元玉米瑞典克朗瑞士法郎巴西雷亚尔农产品创业板指数英国政府债总回报指数恒生指数欧元美国政府债总回报指数美国投资级别企业债新兴市场投资级别企业债英镑人民币新兴经济体政府债欧元区政府债总回报指数日本政府债总回报指数MSCI新兴市场印度卢比美国高收益企业债港元欧洲投资级别企业债俄罗斯卢布道琼斯指数恒生国企指数欧洲高收益企业债FTSE 100指数上证综合MSCI全球新兴市场高收益企业债纳斯达克指数沪深300指数STOXX 600美元指数标准普尔500CRB大宗商品指数铝布伦特原油铜日经225黄金WTI原油银比特币2024年初-4月19日另类大宗商品股票债券汇率数据来源：彭博，建银国际；数据截至2024-5-204 我们对2000年后在长期底部区间出现的技术性牛市（+20%）进行统计，出现技术性牛市后的20、50、100、150、200、和250个交易日的平均涨幅分别为-1%，6%，8%，13%，11%和14%（除20个交易日外， 50至250个交易日的上涨概率均在70%以上） 。 历史上，出现技术性牛市后，后续平均上涨空间为70%，平均上涨时长为700个交易日。 从成交量看，出现技术性牛市时成交额比前段熊市最低点平均高29%，此轮技术性牛市成交额比前低高28%，量能配合上亦符合历史上较为典型的技术性牛市特征。050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0008,00013,00018,00023,00028,00033,00038,00000 00 01 01 02 02 03 04 04 05 05 06 07 07 08 08 09 09 10 11 11 12 12 13 14 14 15 15 16 16 17 18 18 19 19 20 21 21 22 22 23 23成交额恒生指数数据来源：彭博，建银国际；数据截至2024-5-20数据来源：彭博，Wind，建银国际；数据截至2024-5-20 本轮港股上涨几乎全部来自风险溢价调整带来的估值修复。 追溯2007年之后的深度调整周期，我们发现在大多数情况下，市场在跌穿8倍估值底之后会快速向上修复2倍市盈率左右，可视为中长期牛市的前兆。 港股本轮下跌于1月22日跌破8倍市盈率，目前市盈率已修复至10倍，基本完成估值修复。 后续港股的继续上涨除有望受益于无风险收益率下降之外，更需要盈利复苏支持。5-30%-20%-10%0%10%20%30%-30%-20%-10%0%10%20%30%3/1/20071/1/200811/1/20089/1/20097/1/20105/1/20113/1/20121/1/201311/1/20139/1/20147/1/20155/1/20163/1/20171/1/201811/1/20189/1/20197/1/20205/1/20213/1/20221/1/202311/1/2023估值贡献盈利贡献对数涨跌幅8,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,00028,00030,00032,00034,00036,00038,000200720092011201320152017201920212023恒生指数市盈率区间13X12X(13)(11)(9)(7)(5)(3)(1)13505,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0009799010305070911131517192123恒生指数 (左轴)资产收益差价 (右轴)均值+2SD-2SD11X10X8X9X数据来源：彭博，建银国际；数据截至2024-5-20  4月19日以来的空头回补，支撑了指数前期的快速上涨。 历史上看，