2024年下半年全球策略展望：一步之遥

2024年下半年全球策略展望：一步之遥姜越，赵文利2024年6月2024年以来，世界的走势让我们有一种“似曾相识”的感觉，似乎2023的故事在2024年重演，一些悬而未决的问题仍然得不到解决。美国方面，降息似乎是“一步之遥”却难以达到：随着经济强于预期，降通胀持续受阻，市场对于美联储货币政策的走势判断不断分化，最激进的观点认为可能在2024年不会出现降息房价和现房租金坚挺，住房成为通胀下降的“最后一公里”；就业市场过热得到缓解，但医疗保障支持了许多就业。但我们认为在超额储蓄即将耗尽的情境下，美国消费边际走弱可能会有利于缓和通胀。美联储宣布调整量化紧缩节奏、财政部宣布回购美国国债，我们认为这有利于美债的流动性其他经济体的货币政策转向拐点似乎比美联储来得更早主要发达经济体中，瑞士和瑞典相继降息，而欧洲央行的降息时间点预估最早在2024年6月2023年行业的主要故事在2024年仍然继续：AIGC的热潮让大家担忧泡沫，但我们认为全面崩盘可能性很小最后，2024年的下半年宏观方面有许多来自国际政治的不确定性。美国大选目前摇摆州中特朗普仍然领先，但历史上也不乏多次民调不准的情景欧盟和英国即将在未来几个月产生选举，目前来看，中间派可能受到右派的冲击从历史指数来说，目前的地缘政治指数显示我们处于2000年后地缘政治最紧张的时期美国：美股的表现超出大部分分析师年初预期，当下较高的估值存在合理性，三季度面临的下行不利因素有限，预计标普500年内高点可见5500。预计基准情景下，美联储年内有两次减息日本：过快贬值的日元对于经济和市场的负面影响正在显现，可能会迫使日本央行提早加息。预计日经225未来区间在38000~42000，美元兑日元短期内可能在155~160之间波动，十年日本国债收益率年内高点可能会达到1.3%欧洲：比美国更好的通胀控制意味着更早降息的可能，预计从6月开始降息，年内至少有2次减息机会，可为股市带来支持按大类资产方面，我们维持对股市看好，与上次报告相比，我们上调发达国家股市看法；债券总体在降息预期中或面临配置机会，我们认为发达国家的国债和高评级债券或迎来配置窗口；同时在大宗方面我们仍然建议逢低积累黄金2-30-20-1001020天然气MSCI拉丁美洲日元土耳其里拉巴西雷亚尔大豆瑞士法郎玉米瑞典克朗英国政府债总回报指数创业板指数日本政府债总回报指数煤欧元区政府债总回报指数人民币美股上市中国ADR指数美国政府债总回报指数农产品欧元美国投资级别企业债新兴经济体政府债俄罗斯卢布新兴市场投资级别企业债印度卢比欧洲投资级别企业债港元英镑恒生科技指数美国高收益企业债MSCI新兴市场欧洲高收益企业债道琼斯指数美元指数上证综合沪深300指数新兴市场高收益企业债布伦特原油FTSE 100指数CRB大宗商品指数WTI原油STOXX 600恒生指数MSCI全球小麦标准普尔500铝纳斯达克指数黄金恒生国企指数日经225铜银2024年初以来收益股票大宗商品债券汇率%-1001020304050标准普尔500纳斯达克道指恒生指数恒生国企指数恒生科技指数沪深300日经225富时100斯托克斯500CAC 40指数DAX 指数西班牙Ibex 35意大利FTSE MIB瑞士SMIMSCI世界MSCI新兴市场现值历史平均+1标准差-1标准差市盈率（倍）数据来源：彭博，建银国际；数据截至2024-6-33密歇根大学消费者情绪调查（CSI）与咨商会消费者情绪调查（CCI）近期出现背离。从问卷设计来看，前者侧重于消费者对耐用品消费的感受，而后者则与一般消费和就业状况密切相关。密歇根大学每月对约 500 名受访者进行电话访问，代表性的问题包括：1. 在未来12 个月内的物价水平（A13）；2. 现在是合适买卖房子和大件耐用品的时机吗 （A16，A17，A18）；3. 现在是购车合适时机吗？（A19，A20）。美国经济咨商会每月对 5,000 个家庭进行调查，调查包括五个问题，询问受访者对以下方面的看法：1. 当前商业状况；2. 未来六个月的商业状况；3. 当前就业状况；4. 未来六个月的就业状况；5. 未来六个月的家庭总收入。从历史上看，两个指数差额（咨商会CCI-密歇根大学CSI）在疫情后出现差额扩大差额收敛的情景。从调研方式、实证数据来看，我们认为咨商会CCI指数对于PCE指数是更好的预测值。在疫情后，由于就业市场火热且消费复苏侧重于就业和一般消费的咨商会CCI指数走高，而密歇根大学CSI指数显示家庭没有购置耐用消费品的信心。在美联储开展紧缩政策后，市场降温，咨商会指数CCI开始下行，而密歇根大学CSI指数由于经济可见性增强开始企稳。近期差额的收敛意味着经济过热得到控制。数据来源：Conference Board, University of Michigan, 彭博, Fed, CEIC, 建银国际；数据截至2024-5-20 4-4-20246810-500501001502001994/11994/101995/71996/41997/11997/101998/71999/42000/12000/102001/72002/42003/12003/102004/72005/42006/12006/102007/72008/42009/12009/102010/72011/42012/12012/102013/72014/42015/12015/102016/72017/42018/12018/102019/72020/42021/12021/102022/72023/42024/1两大信心指数差额，右轴咨商会CCI密歇根大学CSIPCE，右轴核心PCE，右轴通胀方面，核心通胀下行阻力主要来自住房价格： 整体住房在CPI占比接近1/3。如果用去掉食品、能源和住房，其中CPI同比已经接近2%的水平。 美联储主席鲍威尔在近期讲话中指出，“租金上涨是通胀居高不下的一个关键因素。”美国统计局所使用的租金涵盖所有租约，尽管新租约的价格已经下行，但许多此前续约的租客将延缓新租约走低反映进联储局的数据的时间。 通常而言，前瞻指标（Zillow租金、Cleveland联储新租约指数）一般领先3个季度到1年。04812162019/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/04Zillow Rent Index AllCleveland Fed-New Tenant Repeat RentCleveland Fed-All Tenant Repeat RentCPI Shelter YoY(%)(4)(2)024681094/0496/0498/0400/0402/0404/0406/0408/0410/0412/0414/0416/0418/0420/0422/0424/04核心 CPI CPI扣除食品、住房和能源的CPI(%)数据来源： Bureau of Labor Statistics，彭博，Fed，CEIC，建银国际；数据